文章核心观点 - 公司正在执行扩张战略,包括新收购和提升公司能力 [1] - 公司最近发布的2024年展望并不乐观,平均销售价格下降也不利于公司 [2] - 但考虑到公司之前的自由现金流增长轨迹和正在进行的股票回购计划,公司目前估值被严重低估,有较大上涨潜力 [2][3] 公司概况 - 公司成立于1958年,是北美最大的钢铁回收商 [2] - 2023年公司回收了近1840万吨废钢 [2] 客户多样化 - 公司最大客户占总销售额的5%,意味着单一客户问题不会对公司未来收益增长造成重大影响 [4] - 公司有较强的价格议价能力,相比客户数量有限的竞争对手更有优势 [4] 订单量增长 - 钢铁业务2023年底订单量达32.7亿美元,同比增加40% [5] - 钢铁产品业务2023年底订单量达49.7亿美元 [5] - 大部分订单预计在1年内完成,反映了未来现金流的增长潜力 [5] 收购带来的优势 - 公司近期收购了C.H.I.、CSI、Cornerstone Building Brands和Hannibal等资产 [6] - 这些收购将带来额外产能和现金流潜力,同时也让公司获得了新的专业知识 [6] - 收购行为表明公司管理层对行业长期前景充满信心 [6] 股票回购 - 公司2023年批准了40亿美元的股票回购计划 [7][8] - 公司之前以177美元的平均价格回购了自己的股票,低于当前股价,表明公司认为股票目前被低估 [8] - 股票数量的下降有利于每股价值的提升 [8] 资本支出计划 - 公司计划通过无担保循环信贷额度、债券发行等方式为新的资本支出提供资金 [10] - 新的资本支出将增加未来产能,加快自由现金流的增长潜力 [10] 估值分析 - 基于6%的加权平均资本成本、2031年终值EV/PCF为8倍以及2025-2031年的自由现金流预测,得出公司总企业价值为510亿美元,股权价值为496亿美元,合理股价约为209美元 [11][14][15] - 公司当前估值显著低于行业中位数水平 [16][17] 风险因素 - 平均销售价格和毛利率下降 [18][19] - 从国际市场采购原材料带来的风险 [20] - 天然气价格变动的影响 [21] - 商誉减值风险 [22] 结论 - 公司长期扩张战略和近期收购将加快未来自由现金流增长和产能提升 [23] - 新的资本支出计划和股票回购也将提升市场预期 [23] - 尽管2024年展望不佳,但公司过往的自由现金流表现和本文的保守预测显示其目前估值被严重低估 [23]