文章核心观点 - 阿里巴巴集团控股有限公司(NYSE:BABA)的股票近年来受到地缘政治风险、中国消费者支出疲软和在线零售竞争加剧的影响。尽管面临这些挑战，公司的非GAAP市盈率低于10倍，提供了有吸引力的长期买入机会。预计核心零售业务将在2025财年下半年反弹，云业务也显示出增长复苏的迹象[2][9] 核心零售业务 - 阿里巴巴的核心零售业务，包括淘宝和天猫集团，近期表现不佳，收入同比下降1%。然而，管理层提到在线GMV实现了高个位数增长，表明由于新业务模式的GMV占比增加，导致货币化率下降。尽管如此，管理层预计客户管理收入(CMR)的增长将逐渐与GMV增长同步，并且一些亏损业务可能在两年内实现盈亏平衡。考虑到CMR占淘宝和天猫集团收入的71%，预计2025财年下半年将看到逐步的增长反弹[5] 云业务 - 云业务在2025财年第一季度显示出增长复苏，同比增长5.7%，这是自2023财年第一季度以来的最快增速。公司提到与AI相关的产品收入继续以三位数的年增长率增长，并且正在增加AI相关的资本支出以维持AI驱动云业务的增长。公司正在开发开源大型语言模型，并鼓励开发者使用这些模型，同时继续选择阿里巴巴云作为他们的服务提供商[9] 财务表现 - 尽管收入增长放缓，公司的非GAAP利润率保持韧性，调整后的EBITDA利润率为21%，与过去三年的第一季度持平。这反映了公司成本削减措施的有效性，非GAAP毛利率同比提高了110个基点至40.2%。此外，尽管自由现金流(FCF)在2025财年第一季度同比下降56%，主要由于运营现金流(OCF)下降26%和资本支出增加75%，但部分原因是计划减少直销业务的一次性费用。管理层解释说，运营直销模式需要从供应商购买库存，他们认为这是低效的。因此，减少直销业务将暂时影响FCF，但预计随着核心零售销售的强劲增长，FCF将有所改善[12][14] 股票回购和激励计划 - 尽管FCF大幅下降，阿里巴巴仍保持强劲的现金状况。公司于2024年5月初发行了45亿美元的低息可转换债券，利率为0.5%，以资助其股票回购计划，表明股票目前被严重低估。公司在一季度回购了58亿美元的股票，超过了上一季度的48亿美元。截至2024年6月30日，阿里巴巴仍有261亿美元的股票回购计划。此外，管理层决定从上一季度开始用长期现金激励替代部分员工持股计划(ESOP)激励，以减少对股东的稀释，尽管这将在短期内影响调整后的EBITDA[15] 结论 - 尽管地缘政治紧张局势可能会继续压缩在离岸市场交易的中国股票的估值，但消费者支出的复苏对于推动阿里巴巴的上涨势头至关重要。中国消费数据的近期改善是一个积极信号，但投资者应准备进行长期复苏投资，支撑因素是股票的低估值。云业务的复苏和在AI相关增长领域的重点投资反映了公司超越传统在线零售业务的潜力。尽管短期内存在压力，如直销业务减少和AI相关资本支出增加导致的FCF减少，但阿里巴巴的强劲现金状况和积极的股票回购计划凸显了管理层对公司未来的信心。考虑到其风险回报状况仍然有吸引力，且地缘政治风险不会显著升级，重申对股票的买入评级[17]