文章核心观点 - 文章认为Expedia Group的股票（NASDAQ:EXPE）虽然目前估值吸引人，但公司显示出许多不良迹象，暗示其难以实现真正的增长。因此，股票不是买入的选择，但由于不确定性和相对较低的估值，也不是卖出的选择，而是一个观望的选择[2][3] 公司业务模式 - Expedia是一家在线旅游公司，提供约300万处住宿设施，包括酒店和替代住宿，以及来自约500家航空公司的服务、租车、保险和体验。公司拥有多个品牌，如Expedia、Hotels.com、Vrbo、Orbitz、Travelocity、ebookers和Wotif，这些品牌采用代理或商家模式运营。此外，公司还拥有Trivago，这是一个旅游广告业务，而非直接经纪旅游产品。Expedia的业务模式在疫情期间受到重创，但最近已完全恢复收入和运营利润率[6] 竞争环境 - Expedia面临的主要竞争对手包括Booking和Airbnb，这两家公司都在酒店和替代住宿领域与Expedia的Hotels.com和Vrbo品牌直接竞争。Booking和Airbnb在广告支出和品牌影响力方面具有显著优势，这使得它们能够获得更好的商业交易和更高的利润率。此外，Expedia自今年2月以来一直处于管理层过渡过程中[7] 财务表现 - Expedia在2024年第二季度的财务表现显示，尽管总预订量和收入同比增长6%，调整后的EBITDA和调整后的EPS分别增长5%和21%，但深入分析显示，股票可能正处于中期增长峰值，这可能解释了其低股票估值倍数[8] 不良财务指标 - 2024年第二季度，Expedia的营收增长$2亿美元，而销售和营销支出增长$2.14亿美元，这表明公司在有机增长方面可能已达到上限。相比之下，竞争对手Booking在营销支出增加$1.38亿美元的同时，总收入增加了$3.97亿美元，显示出Expedia在市场竞争中的劣势。此外，Expedia的品牌收入增长20%，Vrbo从第一季度恢复了一些适度增长，但这不足以与Airbnb竞争，后者报告了11%的年同比增长和超过Expedia两倍的净收入。管理层正在尝试通过整合忠诚度计划来应对竞争，但这被认为不足以提供有效竞争。同时，公司正在进行管理层重组，并裁员约1500人，占年初员工总数的近9%[9] 财务健康和资本配置 - Expedia的财务健康状况不佳，当前负债未被当前资产充分覆盖，这一差距从负$20亿美元扩大到$40亿美元，使公司更加脆弱。长期债务目前约为$62亿美元，但已减少$10亿美元，因为今年已达到到期债务。这笔债务大约是今年预计收益的5倍，并且由于Expedia的BBB-信用评级，债务展期时可能面临更高的利率。管理层还宣布完成$36亿美元的回购，而不是减少债务，这被认为是不良的资本配置，增加了风险、不确定性和由于财务状况减弱而导致的波动性[10] 未来展望 - 在最近的财报电话会议中，管理层报告了7月份收入的疲软，客户正在寻找价格更低的住宿。公司预计今年的预订量将增长约5%，但如果这是通过增加广告支出而不是实际收入来实现的，这并不令人印象深刻。股票价格不贵，但由于不良的资本配置和财务状况的过度使用，使得公司在宏观经济低迷时期可能比竞争对手下跌更多，且在低迷后表现不佳[11] 估值和风险 - 从估值角度来看，Expedia的股票并不吸引人，因为公司承担的风险。分析师对2025年的盈利预测可能过于乐观。使用预测盈利和公司积极的股票回购，公司可能提供高达8.4%的年复合增长率，但这对于业务质量低、周期性和风险较高的财务状况来说并不令人印象深刻[12][13] 结论 - Expedia在Booking和Airbnb之后的第二梯队业务中，这导致公司在增长和竞争能力方面处于劣势，因为可用于营销的支出较少。此外，新的管理层正在实施风险财务策略，这正在削弱EXPE的财务状况。这些措施在不良宏观经济环境中可能迅速反噬，因为财务状况可能在长期内受损[17][18]