一、涉及公司 九龙纸业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] 二、核心观点与论据 （一）产能相关 1. **木浆产能** - 截至新财年630时，木浆产能238万吨，木纤维206万吨，再生浆70万吨，新增产能中化学浆175万吨，化学机械浆130万吨，阔液浆占比相对高些，化学浆产能已全部投产170万吨且主要为阔叶浆[1][5][6]。 2. **白卡纸产能与产量** - 专门生产白卡纸的纸机120万吨于9月在广西投产。预计二四财年白卡纸销量60万吨，二五财年（2024年7月1日 - 2025年6月30日）100万吨，二六财年200万吨[4]。 - 目前白卡纸纸机处于试产阶段，正常纸机试产约3个月，木匠家纸机试产3 - 6个月，今年年底会反映一小部分收入，明年6月后可满产[18]。 （二）原材料相关 1. **木片来源** - 扩叶浆木片来源以国内采购为主，因为国内木片供应充足且比进口便宜[2]。 2. **浆的成本与用途** - 白卡纸不是只用一种浆，公司浆的成本基本在三千左右或两千多就可生产白卡纸，化学浆一般用于牛卡纸之类，化学机械浆用于白卡纸等[6]。 （三）产品品质与市场相关 1. **产品品质** - 白卡纸和文化纸的产品品质已与核心友商差不多，在技术、管理方面有请其他公司团队人员过来[3]。 2. **市场价格与盈利情况** - 白卡纸目前处于历史低价（四千多块钱），整体不是正常盈利状态，成本优势被售价抵消，要等售价上去才能体现成本优势[6][7]。 - 牛卡纸整体公司处于微小盈利状态，瓦楞纸之前盈利约五十多块钱，目前未统计各纸种拆分净利情况[9]。 - 老板初步判断白卡纸四季度有100 - 200块钱的涨价空间[19]。 （四）财务相关 1. **现金流情况** - 造纸行业经营现金流通常较好，但公司在盈利情况下现金流为负，原因一是去年9月调整销售政策，收银行承兑汇票占比从30%左右提升到80%（正常现金占60%左右），二是产能增加库存变动增加，不过今年4月已取消该政策，对二五财年无影响[15][16]。 2. **贷款相关** - 贷款全部为银行贷款，以人民币为主，占98%，外币（欧元、马币、越南盾）占比非常小（1%左右）[14]。 - 80%的银行贷款来自国有大行（交通银行、中行、进出口银行等），贷款为信用贷款，无抵押[22][23]。 - 二五财年有128亿资本支出，贷款总额会增加，10月LPR下降25个基点对公司整体净利润有改善[14]。 3. **利息与分红相关** - 目前加权利率约3%，账上趴资金有利息收入，展望二五财年利息收入会受大势影响降低，分红要看公司营运、盈利和贷款偿还状态[16][17]。 4. **永续债相关** - 发行永续债是为了在二五财年有128亿资本开支情况下控制资产负债率，在财务科目里被认为是权益，对降低资产负债率有明显作用，目前还不可赎回，公司会控制好资产负债率[26][27]。 三、其他重要内容 1. **库存与开机率** - 公司整体基本产销平衡，日产量约6万吨，月产量约180万吨，十月份加价后整体集团销量高于产销平衡点，库存之前一般为三周，国庆不停机后库存上升，后因十月份销量上升又回到约三周水平，九龙开机率在90%以上[7][8][11]。 - 各地区库存和开工率有分化，华中地区库存相对低，西南和华南地区相对高，库存与销量相关，销量受消费市场变动影响，在华南和天津等消费增加的城市库存较低[12]。 2. **政策相关** - 净费政策目前无变化，外费进不来只能通过再生浆形式进入国内，短期内进口关税政策也应不会变化，考虑到国家间贸易平衡，与东南亚零关税进口政策可能会维持[10]。

今天的话我们是邀请了九龙的这个温总来跟我们沟通一下公司的最近的一个情况因为整个这个二季度就我们看到这个消费的状态还是会有一些疲软所以整个追应下来的话呢就是关于到这个整体咱们的指甲的这个情况包括追应下来的这个就是像这个香和这个文化史这边的情况能不能先请这个温总都帮我们来简单介绍一下谢谢大家好谢谢 今天给我们这个机会参与本来我要过来的深圳那边但是因为我会拐杉了就是拗踩英通通话所以不好意思我只能做电话会这样子的第二制度呢虽然你刚才说的是消费比较疲软但在我们的情况来讲不是特别差应该说蛮好的从量的角度来讲蛮好的因为比方说季季度是四五月现在还没过完六月份但四五月呢其实我们的量销量是历史新高 三月份四月份我们做了一百七十万吨六月份我们做了一百八十万吨这个从我来了五年了我没有见过这么好的四五月因为都是淡季来的嘛但是为什么我们可以做得这么好呢我觉得有两个原因第一就是说我们加了产能所以加了产能呢应该是要卖多一点这应该是应该的对不对那第二呢就是说即便我们加了产能这可能卖不动啊 可能如果卖不动的话你积压你的库存啊对不对那我们看的库存的状态呢还是三周三周是可接受的不是非常高不算是非常低低的可能是两周但是高的时候可能是四周那我们现在是三 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度消费状态疲软,但公司产品销量创历史新高 [1][2] - 公司通过增加产能和抢占其他企业市场份额来实现销量增长 [2][3] - 公司原料价格情况,包括国废价格和木浆价格 [3][4][11] - 公司未来产能扩张计划,包括食品卡、文化纸和纸袋子等新增产能 [3][4] - 公司对下半年经济和需求的判断较为乐观 [5][6] - 公司尝试提价,但需要看市场反应 [6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司三季度要投产的化学浆和化机浆,能否发挥成本优势?食品卡产品的客户储备情况如何? [21][22] **公司回答** 化学浆和化机浆两种原料都会使用,比例有所不同。食品卡产品已经在准备中,有相关客户储备。公司会给产品一定的爬坡时间,确保质量和产量 [21][22][23] 问题2 **投资者提问** 公司木浆采购渠道和比例如何?不同基地的文化纸盈利情况有何差异? [24][25][26][27] **公司回答** 主要采用国内木浆,进口木浆占比较小。不同基地的文化纸盈利情况有所差异,北海基地最赚钱。东南亚基地主要面向当地市场 [24][25][26][27] 问题3 **投资者提问** 公司未来两年的产能和销量目标如何?出口业务占比情况如何? [29][30] **公司回答** 未来两年产能将从2112万吨增加到2367万吨。今年销量有望超过1900万吨,明年可能在1450-2000万吨之间。出口业务占比难以准确判断,受下游客户和宏观经济影响较大 [29][30]