一、涉及公司 德康农牧[1][2][3] 二、核心观点及论据 （一）公司基本面特征 1. **轻资产**：首创二号农场模式，投入的进资产低，ROE回报和增长所需资本开支低[1]。 2. **低成本** - 最新成本在上市公司里排名第一，今年以来下降非常快，这得益于管理精进和育种科技研发投入进入收获期[1]。 - 一到九月份完全成本低于14元，十月份低于12.9元，全年完全成本预计在13.6元左右，2025年成本目标基础为12.8元且有下降空间，部分区域如重庆已低于11.9元[3][4]。 3. **高成长** - 2020年出栏量130万头，2023年接近900万头（预计860万头）[3]。 - 2025年出栏量预计在1100 - 1200万头，仍保持30%左右的增长[3]。 - 远期规划2027 - 2028年出栏量接近3000万头[8]。 4. **低估值**：目前市值大概1200 - 1300元，在A + H股上市周期里估值最低之一，结合基本面应该是最低的，向上估值修复弹性较大[2]。 （二）公司管理储备 1. **管理变革** - 2023年底开始管理变革储备，花费几千万请华为老师做管理咨询，变革包括制度流程、价格体系、信息技术信息化等方面，为未来出栏量增长做准备[5]。 - 进行管理人员储备，包括服务部、总厂、区域高级管理人员等，以应对规模发展[5]。 2. **生产资产和工具储备**：模式决定未来增量不需要大的资本性支出，生态性生物群体到年底会完全储备完成，未来增量靠自身模式和防御体系[6]。 3. **资金储备** - 过去几年保持良好经营性现金流、长短期负债结构和现金转债比，十月份存款高于贷款，年底资产负债率与年初相比将大幅下降[7]。 （三）公司业务相关情况 1. **出栏结构**：家庭农场占80%，自繁自育占20%，目前能繁母猪数量到10月底 - 11月初接近44万头[9][10]。 2. **成本构成** - 饲料接近70%，代养费大概15%，药品、人工等大概10%，折旧摊销和其他大概8%（自繁自育情况）[11]。 - 二号农场成本比一号农场低大概0.3元，完全资本自由模式成本目前最高，随着产能释放自繁自育成本会下降[12]。 3. **盈利情况** - 三季度家庭板块盈利较好，接近每只2元，食品板块有少许亏损，一到九月出栏量大概610多万头，售价接近17元，成本大概13.8元多；十月份成本12.9元，售价接近18元[13][14][15]。 - 与头部企业对标，成本有接近0.5元左右的差距，11月份成本预计还有0.1元左右的下降[15]。 4. **养殖指标** - PSY到三季度为27多一点，按照130公斤算料比是2.61，还原到120公斤是2.51 - 2.52，育肥成活率95%左右，全省成活率87 - 88%左右[17]。 - 黄鸡三季度完全成本大概14.8元/公斤，与去年底相比下降1.3 - 1.4元左右[18]。 5. **屠宰业务** - 两个实体企业分别于去年底和今年4月投产，目前每月屠宰量大概万头左右，规模在逐步增加，目前两个厂都略有亏损[19]。 - 两个厂分别是宜宾300万头产能和梅山200万头产能，产品定位高端高品质、食品安全可追溯，按照欧盟标准建设，目前主要产品是高温白条和冷鲜白条，市场渠道主要是大电商和当地农批市场，正在为深加工做准备[20][21]。 - 整体屠宰量大概五万头左右，亏损小几千万[23]。 6. **农户资金来源（二号农场）** - 农户自有资金占投入的20% - 30%，地方政府有政策资金补贴，农户可向金融机构融资，金融机构对与德康合作的农户融资比较积极[23][24]。 7. **种猪情况** - 异系种猪真正完全释放到生产出栏的比例大概70%左右，成本下降大概55%左右是因为饲料下降带来的情况，未来成本下降还有来自种猪性能影响等空间[25]。 - 内部断奶成本目标明年集团实现245，日增重明年计划超过800克，上市率还有上升空间[26]。 （四）市场相关情况 1. **消费和供给** - 出栏量同比继续下降但降幅缩窄，消费情况不太好，国际政策博弈对行业有影响，11月供给量短期增长，整体2025年行情弱于2024年，但成本控制好的企业仍有盈利机会[27][28][29]。 2. **区域成本差异** - 北方、江苏和两广成本较高，西南地区成本较低，如重庆部分区域十月份成本已低于12元，高低区域成本差距可达2元多，低成本区域十月份低于13元的产能占总出栏量比重超过70%[32]。 3. **分红情况** - 上市前很少分红，现在作为公众公司会考虑分红，将根据现金储备和资产负债率情况测算，分红是大概率事件，但具体比例无法确定[34]。 三、其他重要内容 1. 公司近期代养费情况，一号农场大概240 - 250元，二号农场大概320元[12]。 2. 二号农场每头猪给到公司的押金标准按投放猪数量计算大概800 - 1000元/头，实际会少一些，押金放在其他应付款科目[13]。 3. 公司断奶仔猪10月份成本280元，9月份280元多一点[16]。 4. 目前公司异系种猪使用比例大概70%左右，未来还有释放空间[25]。

殿禁内 EKON GROUP 四川德康農牧食品集團股份有限公司 dekon food and agriculture group (於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司) (A joint stock company incorporated in the People's Republic of China with limited liability) 股份代號 STOCK CODE : 2419 中 期 報 告 INTERIM REPORT 目錄 公司資料 2 財務摘要 3 釋義 4 技術詞彙表 6 管理層討論與分析 7 企業管治及其他資料 19 獨立審閱報告 27 綜合損益及其他全面收益表 29 綜合財務狀況表 30 綜合權益變動表 32 簡明綜合現金流量表 34 未經審核中期財務報告附註 35 公司資料 | --- | --- | |----------------------------------------------------|------------------------------------------------------| | | | | 本公司法定名稱： 四川德康農牧食品 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而 產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 DEKON FOOD AND AGRICULTURE GROUP 四川德康農牧食品集團股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代碼：2419） 中期業績公告 截至2024年6月30日止六個月 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|--------------|--------------|------------|--------------| | | | | | | | 主要經營數據 | | | | | | | | 截至 6 月 30 | 日止六個月 | | | | 2024 | 年 | 2023 年 | | | | 銷量 | 平均售價 1 | 銷量 | 平均售價 1 | | | （頭） | （人民幣元） | （頭） | （人民幣元） | | 生豬銷售 | | | | | | 商品肉豬 | 3,925,495 2 | 1, ...

会议主要讨论的核心内容 德康农牧的核心竞争力 - 轻资产、低成本、高残性是德康的发展特征 [1][2] - 德康采用公私家农户模式,实现了轻资产运营 [1] - 德康的成本优势明显,五月份全成本低于13.8元/公斤,领先行业 [3][4] - 德康的高效育种技术和管理体系支撑了低成本优势 [2] 德康的高速增长 - 德康过去4年复合增速最快,今年目标出栏900万头 [2] - 德康实现了从120万到420万头的快速扩张,增长140倍 [5] - 德康在行业内排名第五,是全国第三大生猪养殖企业 [5] 德康的二号农场模式 - 二号农场模式是德康创新的公私家农户模式,实现了轻资产运营 [10][12] - 二号农场模式下,农户承担部分投入,公司提供技术支持,双方利益共享 [13][14][15] - 二号农场模式下,农户的责任心和积极性更强,生产效率更高 [11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问二号农场模式下,如何防范农户的道德风险** **姚总回答** - 首先要精选有诚信的农户,对农户进行法律和诚信教育 [29] - 公司要加强监管,建立天网地网监控系统,实时监控农户生产情况 [30][31] - 农户要交纳押金,如有违约行为会被扣除押金 [30] - 公司会派专业人员定期检查和指导农户生产,确保生产质量 [30] 问题2 **提问者询问二号农场模式下,公司和农户的利益分配** **姚总回答** - 公司和农户的利益分配比例大约为3:7,公司获得管理、技术、品牌等方面的收益 [18][19] - 公司不会全部接收农户的生产,而是采取适度规模,以带动更多农户参与 [34] - 公司提供技术支持和管理指导,帮助农户提高生产效率和收益 [35] 问题3 **提问者询问德康是否有扩张到大规模养殖场的计划** **姚总回答** - 德康的发展模式是基于公私家农户的轻资产模式,不会转向大规模养殖场 [34] - 公司更多的是通过技术、管理、品牌等方式带动更多农户参与,实现规模扩张 [34][35] - 大规模养殖场模式存在一些问题,如管理难度大、成本高等,不符合德康的发展方向 [34]

四川德康農牧食品集團股份有限公司 DEKON FOOD AND AGRICULTURE GROUP (A joint stock company incorporated in the People’s Republic of China with limited liability) （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） STOCK CODE 股份代號 : 2 419 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而 產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 DEKON FOOD AND AGRICULTURE GROUP 四 川 德 康 農 牧 食 品 集 團 股 份 有 限 公 司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代碼：2419） 截至2023年12月31日止年度的 年度業績公告 主要經營數據 截至12月31日止年度 2023年 2022年 銷量 平均售價(2) 銷量 平均售價(2) （頭） （人民幣元） （頭） （人民幣元） 生豬銷售 商品肉豬 6,659,735(1) 1,832 4,972,795 2,317 種豬 21,407 2,341 32,643 2,124 商品仔豬 402,477 415 426,993 354 家禽銷售 （隻或枚） （隻或枚） ...