财务数据和关键指标变化 - 公司在第三季度实现GAAP净收益每股0.49美元,非GAAP可分配收益(EAD)每股0.16美元,超过了季度分红 [16] - 截至9月30日,每股普通股账面价值为4.99美元,较6月30日下降3.9% [18] - 公司采用各种衍生工具来减轻利率上升对未来回购借款的影响,第三季度末持有的利率掉期、TBA和国债期货的名义金额合计约7.91亿美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司MSR投资组合的未偿本金余额为203亿美元,市值约2.66亿美元,占股本约45% [29] - RMBS投资组合占股本约41%,占可投资资产约69% [30] - MSR组合净CPR平均约5.6%,较上季度6.2%略有下降,再融资率约1%保持较低水平 [31] - RMBS组合三个月平均CPR略有上升至约4.4%,较上季度4.2%有所上升 [33] - RMBS净利差为3.6%,较上季度下降,主要受到回购成本上升和净利息支出增加的影响 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度10年期国债收益率上升至近4.6%,机构抵押贷款利差也大幅扩大 [11][12] - 公司通过TBA对冲RMBS组合的利差风险,成功在波动中保护了大部分股东权益 [13][15] - 10月份10年期国债收益率一度突破5%,抵押贷款利差进一步扩大 [14] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续采取谨慎的风险管理策略,最小化对抵押贷款利差的敞口,选择性部署资本投资机构抵押贷款证券 [23][36] - 公司认为目前机构抵押贷款证券提供更好的风险调整后收益,将MSR与机构抵押贷款证券配对仍是当前环境下的恰当策略 [15] - 公司将密切关注市场稳定和波动性降低的信号,以保护账面价值为首要目标 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度初市场预期加息周期接近尾声,但通胀持续高企和经济过热导致10年期国债收益率大幅上升 [11] - 公司认为当前环境下保持谨慎的风险管理策略是恰当的,直到出现明确的市场稳定信号 [36] - 公司认为未来如果出现大幅债券市场反弹,其收益可能不如同行,但也有机会通过减少对冲来提高杠杆获得额外收益 [48][49] 问答环节重要的提问和回答 问题1 Mikhail Goberman 提问 如果未来出现较强的债券市场反弹,公司在MSR和机构抵押贷款证券之间的资本配置会如何权衡? [45] Julian Evans 回答 目前公司认为机构抵押贷款证券更具吸引力,已经增加了对该资产类别的投资,同时通过TBA对冲了部分利率风险。未来债市反弹的原因将决定抵押贷款利差的表现。如果是由于地缘政治等因素导致的避险性质反弹,预计利差不会明显收窄。如果是由于经济和通胀稳定导致的反弹,利差有望收窄,届时公司可考虑减少对冲头寸以提高杠杆获得收益。 [46][47][48][49] 问题2 Matthew Howlett 提问 公司未来是否会调整对冲策略以增加可分配收益(EAD)? [57] Julian Evans 回答 公司可以通过调整投资组合配置、提高资产收益率以及适当增加杠杆等方式来提高EAD。具体来说,公司可以适当减少对冲头寸,同时继续优化投资组合的票息水平。但公司将审慎评估利率和市场波动的变化,以保持谨慎的风险管理策略。 [58][59][60] 问题3 Matthew Howlett 提问 公司对未来一年内机构抵押贷款证券市场的看法如何?是否会寻求进一步提高投资组合的票息水平? [60] Jay Lown 回答 公司认为,如果联储不再大规模参与该市场,抵押贷款利差的正常水平可能与当前略有差距。但由于无法准确判断,公司选择通过TBA对冲大部分利差风险,同时也在适当提高投资组合的票息水平。未来如果对市场前景和波动性有更明确判断,公司会相应调整对冲策略。 [68][69]