一、甲醇行业 （一）核心观点 1. 甲醇近期走势偏强，上游支撑源于后期进口下降预期，下游支撑来自内地新装置投产产生的外购需求[1]。 2. 整体来看供应风险更大，价格震荡偏强[11]。 （二）论据 1. 上游情况 - 国产产量稳定增长，一到十月份产量高位，累计达6900多万吨，同比增速8%，但下半年累计同比增速有下滑[1]。 - 近段时间上游开工一直在75%以上，但近几周有下降趋势，部分地区装置受环保因素影响，气头装置将陆续检修，开工有下滑风险，从历年季节性看也有此趋势[1]。 - 2024年上游新增产能较少，全年投放产能可能在440万吨，比2023年低，且今年规模较大装置多在年底投放，反映在2024年的新增供应较少[2]。 - 11月进口数据为123万吨，环比和同比下降，同比增速下降6%，一到十月份累计进口量1100多万吨，累计同比增速在负5左右，预计今年全年进口量下降[3]。 - 11月上中旬到岗量偏高，下旬预计下降，主要因为外盘开工情况，美洲、欧洲装置检修多，伊朗11月左右提前进入限期阶段，装置开工大幅下滑（伊朗在进口量占比影响大，23年占比下降，今年回升到50%以上），俄罗斯23年已释放大量增量，今年进一步增长空间有限[4]。 - 甲醇进口利润在中位或中偏低位置，中国对周边地区有贴水，存在转口套利空间不利于进口增加[4]。 - 2024年国际装置投放比年初预期低[5]。 2. 下游情况 - 西厅产量下半年回升，1到10月份累计产量1122万吨，同比增速接近5%，短期开工较好，外采量能和去年同期持平[6]。 - 11月份需求较好，主要受醋酸带动，年底下游如甲醛等进入淡季，环比有下滑风险[8]。 - 甲醛今年最好表现是五六月份，六七月份是淡季，之后开工未回到更好水平，利润全年偏低，终端是家具装修，受地产数据偏差负面影响[8]。 - MTB上半年表现更好，下游去向受出口量支撑，出口最高时达30万吨以上，9月份不到10万吨，其与原油和汽油价格相关性高，近期原油和汽油价格走势弱对其价格有压力[9]。 - BDO产量增长，9月份累计产量218万吨，同比增速达20%以上，2025年仍有相近产能投放，月均甲醇消耗量有往上走风险，终端需求目前没之前好对短期数据有压力[9]。 3. 库存与平衡表情况 - 主产区样本厂家库存处于同期最低位，上游开工较好使库存去化得益于签单走好，签单与下游新装置投放外采需求有关，目前签单量比同期略好，内地库存低，港口库存有压力，港口期货数据不如内地签单数据好[10]。 - 从平衡表预期看，11月累库，12月如果进口下降预期兑现则去库可能性大[10]。 - 基差最近相对偏弱，目前小幅度贴水，昨天现货贴水01合约大概20块钱左右，受港口偏高库存影响，12月去库预期兑现则基差有走强可能性[11]。 二、聚烯烃（聚乙烯PE和聚丙烯PP）行业 （一）核心观点 1. 塑料（PE）近期行情从11月初开始明显上涨且涨势持续，主力合约增仓逆季节性快速提升，价格偏强趋势将继续维持；PP相对平淡，价格偏向区间震荡，但受塑料带动和宏观情绪影响也会有一定上涨[12][14]。 （二）论据 1. 供应方面 - 塑料标品现货天井维持一段时间，装置检修集中，整体负荷低，市场现货供应紧张，中下游库存处于低位，特别是标品社会库存达近五年低位，产业链库存低，主力基差维持高位，E5合约价差快速上涨[13]。 - 塑料全年累计同比增速1%左右，2501合约环比增速4%，一方面来自新产能投放和负荷环比提升，另一方面来自进口增量[15]。 - PP全年供应表需同比累计增速3%左右，2501合约环比增速7%，主要来自PT负荷提升和新产能投放[15]。 - 四季度新产能投放方面，天津南岗已开车且负荷正常，内蒙古宝峰一期聚合装置已开车出产品但提付速度慢且存在不稳定性（上游甲醇装置有问题，靠外采甲醇开车），计划11月底正式开车，山东玉荣石化11月下旬左右开裂解装置，12月左右聚合装置才会运行，京城石化已试开车成功但镇井开车消息未知，传闻11月底左右，新装置投放后负荷提升需要时间，短期内供应紧张情况可能继续维持[16][17]。 - 装置检修较多，油制装置中检修装置较多，与上游汽柴油利润情况有关，油制装置如果汽柴油利润无明显好转，短时间集中重启可能性低[18]。 - 塑料约三分之一进口供应，进口窗口打开一段时间，11月下旬到11月底到岗预期增加但增量有限，且进口到港偏向非标品，对标品现货供应紧张格局改善有限[20]。 2. 需求方面 - 从季节性看，聚烯烃下游开工已见顶，PE农膜开工环比小幅下滑，下游原料持货意愿低，原料库存处于低位，有刚需存在[21]。 - 分行业看，PE农膜开工季节性见顶，下游订单天数转弱，原料库存同比低位，生产利润不好，下游备货意愿不强，在现货价格上涨时抵触高价货源，但因刚需存在维持刚需补库[21]。 - 包装膜方面，双十一后主要需求在双十二和过年，订单环比减少，企业维持刚需补库[22]。 - PP下游部分如水泥带需求好转，BOPP订单和库存情况下滑，厂家维持刚需补库[22]。 - PP出口方面，虽然内外盘价差有出口利润，但主要出口地越南，晋阳航线运价上涨压缩出口利润，商谈不顺利，出口量取决于海运费何时回落[23]。 3. 库存与价差方面 - 聚烯烃整体库存压力不大，中下游库存处于低位且持续去库，塑料标品社会库存达近五年最低且继续去库，为价格上涨提供帮助[24]。 - 塑料基差维持在150 - 200水平，现货价格上涨，盘面价格走强；PP基差波动幅度小，在现货平水上下波动，上涨动力不明确[24][25]。 - 塑料近强远弱，跨越价差快速走廓，主力合约逆季节性分仓，持仓达近几年最高水平，带动价格大幅快速上涨，仓单量较前期有上涨但虚实比仍较高[25][26]。 - 非标品HDP走弱，全年情况较差，产能大供应充足，库存较高；LGP价差处于较高位置；TT非标品价差处于正常区间，粒粉价差低于正常水平，粉料受丙烯成本支撑价格下跌空间有限[26]。 - L与PP间价差有走阔趋势，主要因为塑料基差强、增仓效应，而PP基差和持仓无特别异常[27]。