一、涉及行业与公司 - 行业为换电设备行业[1]。 - 提到的公司有博众、联营（音译）等换电设备相关公司[7][11]。 二、核心观点与论据 （一）换电设备行业整体 - 市场规模与潜力 - 换电设备市场按原规划，3 - 5万个架构规模可达大几百亿甚至上千亿[2]。 - 发展历程与现状 - 过去几年发展相对迟缓，早期单车带电量低、能量密度需提升，现阶段单车续航普遍可达400 - 1000公里且快充技术抑制了换电模式发展，但换电商业模式仍有应用情形和生存空间[2]。 - 目前仍在做换电设备的公司数量相对减少，截至今年10月底换电站数量大概4000多座，今年换电站主要集中于新能源重卡，10月新能源重卡交出约8000多辆，同比增幅140%，渗透率接近20%[5][6]。 - 换电重卡因静音性好、对载重要求适应性强、借助换电可解决续航短问题，推动了换电模式发展，未来乘用车也将成为换电的重要部分[6]。 - 未来发展趋势 - 宁德时代在换电模式上有诸多布局，如2020年左右提出换电思路、21年提出换电平台概念、22年发布巧克力换电技术并在多地试用，今年与吉利联手且4月公布1万座充电站计划、9月其首席技术官对远期规划做了传达（25年覆盖30多城市保有量超500座、26年覆盖超70多城市保有量超1500座、27年达3000座），宁德时代的推动可能促使主机厂跟进从而带动整个板块加速，行业进入第二阶段，换电设备公司格局更清晰并可能产生利润贡献[3][4][9]。 - 换电和快充是互补方式[9]。 （二）博众公司情况 - 业务订单与营收 - 早期参与未来技术的换电设备设计制造，后参与宁德时代换电站建设，成为主要换电设备供应商，去年换电设备订单超1亿，今年超2亿，增幅较快[7]。 - 换电设备材质毛利率超25%，目前处于盈亏平衡线以下，超过2.4亿左右换电站利润开始正贡献[7][8]。 - 其他业务情况 - 3C业务稳健，主要客户为国内投资的交易店和公司，今年订单增幅约39%，还做换电设备3G产品供给宁德时代，做板刀铁供应、铁片机、核心工业机器人、机械师学的本地部件等，换电设备未来可能成为第二大业务，若换电站建设加速将成为利润增长点[8]。 - 与国内诸多主机厂包括商机、中资有限公司以及新势力的地部卫、美资金链等有合作[9]。 （三）联营公司情况 - 换电站业务的弹性测算 - 每增加1000台换电站，增量订单约20亿左右，换电站单套约200万左右，若投产每年维修保养费5万以上，更多订单增量来自换电站投件，剔除13%的税对应营收17 - 18亿，整体毛利率相较于之前高峰时期偏低，预计在20 - 25%，对应的毛利润约3.5亿[11]。 - 以蓝基丹为例，给头部客户提供换电站时基丹费用、消费费用、管理费用较少，毛利基本就是利润贡献，经测算1000台换电站对应20亿订单、17 - 18亿收入、3.5亿毛利润、2亿利润贡献，利润率约11 - 12%，投资控股规划未来1000 - 50000台套，峰值30000套，增长水平明显[12]。 - 公司订单结构与收入利润变化 - 去年公司订单共34亿，理工和汽车业务占比多（约28亿），3C电子4亿，通用和自动汽车2亿，今年订单结构变化，理工和汽车20 - 25亿，消费电子增大到9亿，通用和自动化器约2 - 3亿，明年基于客户扩产，消费电子和换电产品订单增加（如给苹果供钢合电池自动焊接线，明年增加Pro Max等手机订单增量），换电方面明年按580万一台套、500台套计算将增量9亿左右订单，23年订单34亿、24年一度34亿、25年将达50亿以上[13]。 - 按照换电设备运输周期，前一年订单成为后一年收入，24年考虑海外订单影响收入体量可能下滑，26年应会回升，通用和自动器业务较平稳，换电业务若明年在报表中有所体现将有几千万增量弹性贡献，后年随着订单验收和更多换电站订单落地收入体量可观[14]。 - 24 - 25年因订单毛利度不高且运输节奏拖慢未展示盈利，26年假设利润修复到5%，对应21亿左右收入有1亿左右利润，更多利润资源来自三个地址，今年GDP约25%，明年后年假设维持25%（理论上会下滑），今年利润2亿出头，明年约4亿，后年约7亿，后年有两个可能上修营业预测的点：一是三国电子经济力假设下收入体量加速提升利润下降，二是换电业务第一批1000 - 2000套渠道和模式跑通可能迎来非线性增长[15][16]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 博众公司除换电设备业务外，3C业务的主要客户情况以及在其他产品供应方面的布局情况[8]。 - 联营公司在与美国联邦和英国合作方面的情况，如提供产品进行交易验证以及产品难度等情况[12]。 - 联营公司在通用和自动器业务布局方向上有较大体量的情况[15]。 - 联营公司与政府相关的经常进的增值周和退税情况，今年预计8000万，明年后年预计恢复到1亿[16]。