一、涉及公司 Renew公司[1] 二、核心观点与论据 （一）业务进展 1. 可再生能源项目进展 - 本财年已投产860兆瓦，有望达到装机兆瓦数的预期目标。除已投产的，还有350 - 400兆瓦已安装，大部分将在第三季度投产[2]。 - 本财年运营容量（扣除上一财年出售资产后）增长约30%，总投资组合按绝对值计算增长约18%，若调整上一年出售的400兆瓦则增长21%[2][3]。 - 本财年已签署2.9吉瓦的可再生能源容量购电协议（PPA），当前投资组合从2024年9月的13.8吉瓦扩展到16.3吉瓦，还不包括900兆瓦时的电池储能容量[3]。 - 本财年赢得约1.4吉瓦的额外容量，预期回报达到阈值[5]。 2. 制造设施相关 - 6.4吉瓦的太阳能组件制造设施已全面运营，电池工厂已开始试生产，预计本财年剩余时间稳定电池运营，下一财年全面稳定运营[3]。 - 外部订单量超900兆瓦，且可能增长并为综合息税折旧摊销前利润（EBITDA）做出贡献[3][5]。 - 公司被列为彭博一级供应商，也是2024年PVEL的顶级表现者[5]。 （二）财务表现 1. 盈利增长 - 本季度调整后的EBITDA增长14%，得益于成本优化；税后利润增长31%，主要由于总务和管理（G&A）费用降低以及财务成本降低[3]。 - 现金利润（非GAAP指标）本季度增长31%，从92亿卢比增长到121亿卢比[7]。 2. 债务与现金流 - 运营资产层面的净债务与EBITDA的杠杆率持续低于6倍（本财年为5.9倍，排除在建项目、合资伙伴贡献、制造和传输业务）[7]。 - 运营活动产生的现金本季度增长至近201亿卢比，同比增长近10%[6]。 （三）应对市场情况 1. 应对供应链与市场问题 - 尽管同行面临连接性和供应链问题，但公司策略确保了当前中标项目及其他项目的互联审批，内部工程采购施工（EPC）团队解决了供应链瓶颈[4][5]。 - 公司不追求市场份额，专注于实现高于资本成本的回报，目标杠杆回报率为16 - 20%[5]。 2. 应对政策与市场变化 - 对于2026年4月可能实施的电池制造进口限制，公司正在积极考虑扩大电池产能以满足内部需求，但尚未做出最终决定[11]。 （四）ESG相关 1. 可持续发展成果 - 连续第四年实现碳中和，范围一和范围二的排放量减少10%[8]。 - 加强和制定了关键政策，如董事会多元化、利益相关者参与和数据隐私政策[8]。 - 在社会责任感方面，自2014年开始企业社会责任（CSR）之旅，影响了印度10个邦500多个村庄的140多万人的生活[8]。 2. 本财年第二季度的ESG努力 - 开展“女性应对气候变化”项目，培训了450多名女性盐田农民[8]。 - 员工驱动的项目，如“大米桶挑战”，分发了超过21万公斤大米[8]。 - 获得多项荣誉，如在《财富》“改变世界”榜单的能源创新者集团中排名第18位，旗下水电站获安全荣誉奖等[8][9]。 - 维持MSCI的AA评级，提交了2024年的CDP和CSA回应[9]。 - 与汇丰银行合作确定了46所学校进行电气化，在北阿坎德邦建立了四个数字实验室，25名企业家通过绿色科技加速器计划获得支持[9]。 三、其他重要内容 1. 项目销售情况 - RTC项目将在本财年下半年完成，传输方面预计无延迟，部分提前投产的项目可在商业市场销售，但按购电协议（PPA）结构，前400兆瓦需出售给终端客户，超出部分可售于商业市场，且商业市场销售量较小；而高峰电力项目已投产部分可全部售于商业市场[10]。 2. 成本优化相关 - 成本优化方面，公司取消了很多可自由支配的支出，重新谈判了一些风力项目的原始设备制造商（OEM）合同，减少了现有项目成本，还回写了一些均衡储备形式的准备金，未来有望继续受益，且在人力等方面不增加重大额外成本的情况下扩大投资组合以获取运营杠杆效益[12]。 3. 项目调整与内部收益率（IRR） - 对于一些RTC和FDRE项目，由于设备成本（特别是太阳能和电池成本）下降，对项目中的太阳能、风能和电池比例进行重新配置，增加太阳能和电池比例，减少风能比例，从而减少项目的可变性并提高内部收益率（IRR），这些项目的IRR高于公司的阈值水平[13][14]。 4. 模块业务相关 - 模块生产线最初为MonoPerc，现大部分（六或七条生产线）已转换为TopCon，电池生产线为MonoPerk，可能根据成本和需求等考虑转换为TopCon。公司预计50 - 60%的模块内部供应，其余外部销售，内部制造可节省1.5 - 2美分/兆瓦的成本[16][17]。 5. 风力发电相关 - 本季度风力发电的平均发电设备利用率（PLF）下降约300个基点至38.3%，与P75假设相比，可能处于P85 - P90水平，公司对风力预测相对保守[18]。 6. 商业和工业（CNI）业务相关 - CNI业务中有近1.3吉瓦正在建设，约一半可能在今年投产，另一半明年投产，目前该业务无挑战，市场需求大，公司主要关注100兆瓦及以上规模的项目和美国大型科技公司，有望每年从CNI业务获得总容量的15%[19]。 7. 财务成本相关 - 财务成本方面，通过将汇率敞口转为固定对冲避免了按市值计价（mark - to - market）的影响，并且对高成本债务进行了再融资（节省200个基点），从而稳定了财务成本[20]。 - 本季度由于运营和维护（O&M）成本降低，回写了约6亿卢比的O&M均衡储备准备金[20]。 8. 其他 - 对于遗留的风力发电购电协议（如SEC 11），由于合同复杂性和签订时间等问题，正在与监管机构和招标机构讨论是否继续执行，若不执行可能面临罚款[15]。 - 本财年剩余时间大部分资本支出（CAPEX）已发生，还有一些太阳能项目的CAPEX工作在进行，预计在一定范围内；对于总投产容量，公司预计在1.8 - 2.4吉瓦之间，目前仍在1.9 - 2.4吉瓦的范围内，这将使总容量达到约11.5吉瓦[23]。