一、涉及行业与公司 - 涉及行业：全球金融市场，包括股票、债券、外汇、大宗商品等多个领域。 - 涉及公司：未明确提及特定公司，主要是从宏观角度对各类资产进行分析和投资策略建议。[1][2][3]等 二、核心观点与论据 （一）宏观经济环境 1. 经济增长与通胀 - 核心观点：2025年全球经济将继续温和增长，多数主要央行将继续放松货币政策，但增长存在下行风险，通胀将有所下降。 - 论据：全球经济增长预计为3.0%Y，美国增长2.1%Y，欧元区、英国和日本相比2024年增长有所回升，中国增长面临挑战。如文档中提到“Our global economics team forecasts continued moderate growth for 2025: We see global growth at 3.0%Y, with the US – expanding at 2.1%Y – driving the bulk of it; meanwhile, the euro area, UK, and Japan all see a pick - up in the level of growth compared to 2024.”[22]。同时，预计多数央行将继续放松货币政策，如美联储到2025年5月可能再降息75个基点，欧洲央行到2025年底将降息至中性以下。[26] 2. 政策不确定性 - 核心观点：美国新政府政策（如贸易、移民、财政和监管政策）的实施时间、程度和顺序存在不确定性，这将对宏观经济和市场产生重大影响。 - 论据：例如在贸易政策方面，关税政策的实施时间和范围不确定，可能对企业利润和通胀产生不同影响；在财政政策方面，税收政策的调整时间和对赤字的影响难以确定；移民政策的限制措施实施速度也存在变数；监管政策的改革速度也不明确。“We see four key channels by which the new administration's policy choices will interact with the economic and macro markets outlook – trade, immigration, fiscal, and regulation.”[49] （二）各类资产观点 1. 股票市场 - 核心观点 - 全球股票市场中，看好美国和日本股票，对欧洲股票下调至中性，新兴市场股票最不被看好。 - 2025年股票市场可能呈现上半年和下半年不同的走势。 - 论据 - 美国估值虽高，但增长和潜在政策（如放松管制）有利于美国企业，日本的长期再通胀叙事不变。而欧洲面临关税风险和对中国的风险敞口，新兴市场面临贸易紧张局势加剧的压力。“US valuations are rich, but growth and potential policies, especially deregulation, benefit US corporates, even as uncertainty around the impact of other policy changes lingers. An intact secular reflation narrative means we continue to like Japanese equities. We move down to neutral on European equities on tariff risks and China exposure. EM remains our least - favored market on increasing trade tension.”[8] - 在宏观环境适度的情况下，企业信贷在2025年上半年得以维持，但随着“动物精神”增长，预计2025年下半年股票表现将优于信贷。[12] 2. 债券市场 - 核心观点 - 对10国集团（G10）利率持看多久期观点，预计国债收益率将下降。 - 新兴市场固定收益资产的购买时机取决于多种因素。 - 论据 - 预计美联储降息幅度将超过市场预期，欧洲和英国情况类似，美国前端利率可能走低，国债曲线将牛市变陡。“We expect Treasury yields to decline as the Fed cuts more than what is priced into markets, and the story is similar in Europe and the UK. Potential downside risks to growth from trade and immigration reforms mean that the US front end will likely be biased lower and the Treasury curve bull steepens.”[9] - 较低的美国国债收益率应支持新兴市场固定收益资产，但贸易紧张局势是风险因素，新兴市场信贷对亚洲的依赖程度低于新兴市场股票。[11] 3. 外汇市场 - 核心观点：美元面临多种交叉力量，2024年底前贸易和地缘政治紧张局势相关的因素使美元上涨，但2025年实际利率下降将限制美元强势，日元和澳元是G10中表现较好的货币，欧元/美元因欧元区增长疲软而滞后。 - 论据：美国关税和与贸易、地缘政治紧张局势相关的风险溢价对美元有利，但利率因素将影响其后续走势。“US tariffs and risk premium associated with trade and geopolitical tension are USD - positive, leading the greenback higher into end - 2024. But falling real rates should limit USD strength in 2025. JPY and AUD are the top G10 performers while EUR/USD lags on weak euro area growth.”[10] 4. 大宗商品市场 - 核心观点：石油面临供应增长超过需求的挑战，铜是金属中的首选，黄金上涨空间有限。 - 论据：布伦特原油价格受到欧佩克和非欧佩克供应增长超过需求的挑战，铜价因价格下降需求回升而被看好，美元走强是黄金价格上涨的潜在阻力。“Brent prices are challenged by OPEC and non - OPEC supply growth outweighing demand. In metals, copper is our top pick due to demand recovering with lower prices. Gold upside is limited, with a stronger USD a potential headwind.”[14] 5. 企业信贷市场 - 核心观点：2025年企业信贷市场将呈现上半年和下半年不同的走势，杠杆贷款风险/回报最佳，其次是投资级（IG）和高收益（HY）债券，美国市场优于欧洲和亚洲。 - 论据：上半年宏观环境适度维持企业信贷，下半年随着“动物精神”增长，股票表现将优于信贷。“An environment of moderation sustains corporate credit into 1H25. However, as 'animal spirits' grow and take hold, we expect a weaker 2H25 with equities outperforming. We see leveraged loans offering the best risk/reward, followed by IG and HY. We prefer US over Europe over Asia.”[12] 6. 证券化产品市场 - 核心观点：放松管制和银行释放资本将对大多数证券化产品形成支撑，看好特定的证券化产品。 - 论据：相对估值有吸引力，加上监管放松和银行资本释放，有利于证券化产品。如看好单户和多户机构抵押支持证券（MBS）、全球的担保债务凭证（CLO）AAA级和非合格抵押支持证券（RMBS）。“Attractive relative valuations alongside deregulation and freed - up capital at banks should be supportive for most securitized products next year. We like single - family and multifamily agency MBS, CLO AAA globally, and non - QM RMBS.”[13] 三、其他重要内容 （一）资产