一、涉及行业与公司 - 涉及行业：美国股票市场相关行业，包括金融（Financials）、工业（Industrials）、消费（Consumer Discretionary、Consumer Staples）、科技（Tech）等多个行业。[1][2][59] - 涉及公司：未明确提及某一家特定公司，主要是从行业层面进行分析，如提到摩根士丹利（Morgan Stanley）相关研究覆盖的公司。[1] 二、核心观点与论据 （一）市场展望与投资策略 1. 保持灵活应对市场领导权变化 - 观点：投资者在2025年需要继续灵活应对市场领导权的变化，鉴于近期选举结果带来的潜在不确定性，维持比正常情况更宽的牛市与熊市预期偏差（基础情形：6,500；牛市情形7,400；熊市情形4,600）。[1] - 论据：自年中展望发布以来，市场内部定价从春季的再通胀结果，到夏季的增长风险情景，再到如今的增长重新加速背景不断变化。之前已努力捕捉这些轮动，如夏季偏向防御，10月初转向优质周期性股票，未来这种轮动可能继续。[1] 2. 上调基础情形12个月目标价 - 观点：将基础情形的12个月目标价上调至6,500。[1] - 论据：在基础情形下，预计12个月远期（2026年）每股收益（EPS）为303美元，市盈率（P/E）倍数为21.5倍。中个位数的营收增长和利润率扩张推动2025 - 2026年EPS分别增长13%和12%。美联储降息以及商业周期指标持续改善将使盈利增长在2025年继续扩大，选举后企业活力可能上升也有助于盈利均衡增长。历史上高企的市场倍数只会有适度贬值，因为在高于平均盈利增长和宽松货币政策时期，倍数大幅压缩是罕见的，不过估值可能会因政策、利率和地缘政治等因素波动。[1] 3. 投资推荐 - 观点：继续看好优质周期性股票，对金融股维持超配观点。[1][59] - 论据：美联储降息和稳定的宏观指标有利于优质周期性股票的相对优异表现。美国选举结果增加了监管环境放松和企业活力反弹的可能性，进一步利好该类股票。金融股在10月初升级为超配后仍然是看好的超配选择，资本回暖和潜在的回购加速、相对估值有吸引力，且选举后的放松管制预期也有助于其表现。[1][59] （二）行业分析与投资倾向 1. 科技行业 - 观点：在科技板块内，更看好软件（Software）而非半导体（Semis）。[2] - 论据：软件的相对盈利修正表明其有相对表现追赶的潜力。[2] 2. 消费行业 - 观点：对消费可选消费品（Consumer Discretionary Goods）维持低配，对消费必需品（Consumer Staples）也维持低配。[2] - 论据：潜在的增量关税和有限的定价权可能继续对消费可选消费品股票造成压力，随着市场领导权偏离防御性板块，消费必需品也将滞后。[2] 3. 小盘股与大盘股 - 观点：目前维持对小盘股与大盘股的中性立场，暂不将小盘股升级为超配。[2] - 论据：小盘股与利率的负相关性以及相对较弱的盈利修正，使其目前不具备升级为超配的条件。[2] （三）选举后的市场动态与影响 1. 市场对选举结果的反应 - 观点：部分市场在选举结果前后对共和党获胜有一定预期并已开始交易相关结果，但仍存在不确定性。[11][12] - 论据：如预测市场和某些股票（如关税相关股票和可再生能源股票）的走势在选举前后表现出对共和党获胜的预期。金融和优质周期性股票在选举前被低估了共和党获胜的情景，选举后表现优异。[11][12] 2. 新政府政策影响 - 观点：新政府的政策（如创建新部门可能进行财政巩固、潜在的关税实施、移民执法等）对市场有短期和长期影响，带来交易机会的同时也增加了不确定性。[13] - 论据：新的政策变量可能改变财政主导的现状，影响市场的实际回报预期。虽然目前市场似乎对放松管制和潜在的财政巩固更兴奋，但政策的具体实施和影响仍不确定。[13][21] 3. 对债券市场和利率的影响 - 观点：选举后的债券收益率走势未完全符合预期，利率上升未持续，债券期限溢价仍需关注，其变化可能影响股票市场的市盈率倍数。[16] - 论据：选举前利率已因预期共和党获胜等因素上升约85bps，选举后利率虽一度上升但随后下降，债券市场可能对共和党执政下的赤字扩张担忧不如最初预期，不过如果期限溢价从当前水平大幅上升（如再上升25 - 50bps），将对股票市盈率产生负面影响。[16] （四）市场估值与风险 1. 市场估值现状与展望 - 观点：估值在短期内是预测长期（7 - 10年）回报的最重要变量，但目前市场估值处于高位且可能波动。[27] - 论据：近期估值达到2021年以来的最高水平（22.3x），虽然盈利复苏预期良好，但估值可能因市场在不同宏观结果之间的定价波动而变化。在基础情形下，预计市盈率只会有适度贬值，因为在高于平均盈利增长和宽松货币政策时期，倍数大幅压缩是罕见的，但仍需考虑多种因素的平衡，如水平与变化率、周期性与结构性等。[27] 2. 市场风险 - 观点：进入2025年，市场面临利率/期限溢价上升、美元走强、价格动量与盈利修正广度对比变化等风险，此外政府削减开支可能影响增长，流动性变化也可能影响估值。[30] - 论据：如果政府成功削减开支，可能导致明年增长低于基础情形预期；随着逆回购接近零和量化紧缩（QT）结束，推动倍数上升的过剩流动性可能减少，在财政巩固之前就可能对估值造成压力。[30] 三、其他重要内容 - 市场情绪指标分析：分析了2016年选举后各类情绪指标（如小企业乐观指数、消费者信心等）的变化，发现当前这些指标的中位数读数低于2016年选举前，结合美联储降息周期和选举结果，有潜力推动整体市场情绪大幅上升，这可能意味着更多公司参与盈利增长复苏和市场领导地位竞争。[36][37] - 盈利增长分析：目前盈利增长的扩大趋势有望继续，更多公司参与到盈利复苏中（如2025年标普500公司中约60%有正的EPS增长，相比2023年第一季度的约50%有所上升），盈利增长由成本削减和利润率扩张驱动，未来选举后的企业活力上升可能促使市场盈利分布更均衡。[41] - 不同规模企业对比：分析了小盘股与2016年时期的不同，如与利率的相关性、相对盈利修正广度等，解释了为何目前对小盘股与大盘股维持中性立场，尽管2016年选举后小盘股有过一段优异表现，但当前环境下小盘股面临更多限制因素。[69] - 牛市和熊市情景分析 - 牛市情景：包括政策变化减少挤出效应使私人经济繁荣（如政府削减开支成功，利率下降，倍数保持高位，盈利增长加速等），以及企业活力反弹推动有机增长重新加速（如多种现有增长驱动因素持续，动物精神反弹且无重大负面抵消因素，到2026年盈利高速增长且估值扩张等）两种情景。[76][78] - 熊市情景：包括硬着陆/衰退（如财政支持减少、关税和移民执法等因素导致衰退，政府削减开支努力失败等），以及利率上升压力估值（如通货膨胀意外上升、美联储被迫重新考虑加息或财政可持续性担忧推高期限溢价等）两种情景。[83][95] - 投资建议相关的具体分析 - 优质周期性股票：选举前相关股票未充分体现共和党获胜的预期，选举后有进一步上涨空间，宏观背景（美联储降息和商业周期指标稳定）也支持其表现，不过利率波动仍需关注，建议关注优质的周期性股票。[99][100] - 金融股：10月初升级金融股的超配评级源于多种因素，选举后的放松管制预期进一步推动其表现，其相对估值仍有吸引力，盈利修正也支持其优异表现，资本市场活动回升等因素增加了对金融股超配的信心。[113][114] - 工业股中的潜在选举受益者：看好工业股，认为其是中晚期周期中被低估的优胜者，有诸如美国制造业回流、国内资本支出加速等利好因素。还分析了美国制造业回流的相关情况，包括不同分析师对相关股票的看法、特朗普执政时期对外国直接投资的影响、特朗普2.0时期的预期等，以及选举对货运股票相关的补货周期影响等内容。[125][126][127][128][131] - 并购（M&A）目标股票：预计M&A将出现周期性和结构性反弹，2023年全球M&A处于多年低位，2024年有上升趋势，2025年预计进一步大幅上升，多种因素如股市高位、经济软着陆、利率下降、资本市场开放、企业信心增强等推动，且各地区情况也显示积极信号，如欧洲M&A同比增长49%等。[146]