一、涉及公司 Keysight Technologies[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. 第四季度业绩 - 第四季度营收12.87亿美元，高于指引区间上限，同比下降2%，按核心基础计算下降5%。订单13.45亿美元，按报告数据增长1%，按核心基础下降1%。积压订单本季度增加5300万美元，达到24亿美元[6]。 - 运营结果方面，第四季度毛利率为64.5%，运营费用4.97亿美元，同比增长5%，运营利润率为26%（按核心基础为28%）。实现净收入2.88亿美元，每股收益1.65美元，本季度加权平均股数为1.74亿股[6]。 2. 全年业绩 - 全年营收49.79亿美元，按报告数据下降9%，按核心基础下降12%。毛利率为65%，较上年下降60个基点。研发投入8.71亿美元（占营收17.5%），销售、一般和管理费用（SG&A）在不考虑收购的情况下下降7%，全年核心运营利润率为26.5%，净收入11亿美元，每股收益6.27美元[6]。 （二）各业务板块表现 1. 通信解决方案集团（CSG） - 第四季度营收8.94亿美元，按报告数据持平，按核心基础下降2%。商业通信营收5.91亿美元，增长4%；航空航天、国防和政府营收3.03亿美元，下降6%。总体毛利率为67%，运营利润率为28%。订单全年恢复增长，反映出有线网络中的人工智能（AI）发展势头、无线网络的稳定性以及航空航天、国防和政府（ADG）业务的持续强劲[7]。 - 在有线市场，由于AI数据中心基础设施的持续扩张，需求保持强劲，尽管电信投资仍然低迷。随着800G和1.6T采用的时间表加快，行业正在投资先进技术，Keysight不断扩展其技术组合以支持客户研发和制造[3]。 - 在无线方面，需求稳定，智能手机行业接近库存调整尾声，电信资本支出从峰值水平正常化。投资继续投向开放无线接入网（Open RAN）、标准推进（重点是非地面网络和早期6G研究）。本季度宣布与NTT Docomo、DISH Networks和Pegatron等行业领导者进行多项O - RAN合作，并与高通合作建立6G候选频段FR3的端到端互操作性和数据连接[3]。 - 在航空航天、国防和政府领域，季节性强于预期推动订单达到历史新高，机会漏斗依然强劲。美国国防预算预计将以低个位数增长，欧洲和亚洲政府在国防现代化方面的投资预计将增加[3]。 2. 电子工业解决方案集团（ESI） - 营收同比下降（符合预期），但环比增长中个位数。订单情况喜忧参半，半导体和通用电子领域同比增长，但被汽车市场逆风所抵消。在半导体领域，强劲需求推动参数晶圆测试解决方案订单强劲增长，看到广泛的代工厂投资以扩大产能并应对AI驱动的前沿应用。本季度推出创新的单通道、3千伏高压晶圆测试解决方案。在汽车领域，行业面临挑战，预计2025年逆风仍将持续，本季度生产相关需求环比稳定，但由于电动汽车销售放缓和电池供应过剩，订单更加谨慎。尽管面临短期逆风，仍专注于客户新兴创新和设计需求，研发投入较高。ESI今年通过稳定续约和新增客户扩大了解决方案业务，团队利用AI改进产品性能模拟并提供工作流程解决方案[4]。 - 在通用电子领域，制造需求稳定（尽管处于较低水平），消费和工业高速连接应用环比有适度改善。公共和私营部门对先进研究和技术劳动力发展的投资本季度增长，数字健康应用需求再次强劲[5]。 3. 软件和服务 - 本季度营收增长8%，占Keysight总营收的39%。软件和服务的年度经常性营收增长16%，达到约15亿美元，约占Keysight总体的30%。2024年设计工程软件组合实现稳健增长，反映出虚拟原型在众多行业的扩展。Keysight被选为领导美国政府公私部门合作，利用AI和机器学习自动化并提高复杂射频集成电路设计效率[5]。 （三）业务展望 1. 需求与营收展望 - 预计2025财年需求环境仍将喜忧参半，全年将逐步复苏（除非宏观环境进一步恶化）。2025财年基本假设为营收增长处于5 - 7%长期目标的低端，盈利增长符合10%的目标。预计第一季度营收在12.65亿美元至12.85亿美元之间，第一季度每股收益在1.65美元至1.71美元之间（基于约1.74亿股加权稀释股数）[8]。 2. 各板块展望 - 由于ESI年度合同续约时间，预计ESI第二季度营收将大幅环比下降，同期Keysight核心营收将有低个位数增长。预计2025财年利息费用约7000万美元，资本支出约1.5亿美元，非GAAP有效税率为14%[8]。 三、其他重要内容 1. 员工贡献 - 在会议结尾，公司管理层感谢员工在各种市场条件下的杰出贡献、敬业精神和良好的执行记录[6]。 2. 股票回购 - 本季度股票回购97.4万股，每股平均价格约154美元，总代价1.5亿美元。全年股票回购总额4.39亿美元，占今年产生的9.05亿美元自由现金流的49%。预计2025财年将至少维持在抗稀释水平的股票回购计划，并在为即将到来的重大资本支出（如Spiron交易）做准备和寻找股票回购机会之间寻求平衡[6][25]。 3. 业务战略与发展 - 公司通过创新和行业合作投资以实现有机增长机会，同时通过选择性并购扩大解决方案的广度，推进以软件为中心的解决方案战略[2]。 - 在应对宏观变化方面，公司业务模式具有多样性和广度，如通信业务不严重依赖特定政府资助项目，更多参与研发方面。在应对政府限制方面较为灵活，能够调整销售资源追逐新机会[13][14]。 - 在汽车业务方面，除了电动汽车相关业务面临挑战外，软件定义汽车、自动驾驶辅助系统（ADAS）、充电基础设施等方面存在长期增长机会[21]。 - 在AI业务方面，目前主要是超大规模数据中心客户推动有线业务增长，未来在计算（集中式或边缘式）、电源和散热、网络技术等方面有更多机会，公司不仅在物理层，还在协议层有机会帮助客户优化投资[12]。 - 在并购（M&A）方面，公司有强大的有机增长战略，也在评估特定市场的选择性并购目标，但会保持谨慎，考虑到已宣布交易的处理，在带宽有限的情况下不会轻易进行更多大型交易[24]。