一、涉及公司 CSX Corporation (NASDAQ:CSX)[1] 二、核心观点与论据 （一）业务运营与发展 1. 服务与网络恢复 - 今年面临诸多挑战，如Key Bridge事件和严重飓风，但公司恢复迅速。例如在佛罗里达、佐治亚、北卡罗来纳等地市场受影响后已恢复运营，Blue Ridge线虽仍需修复，但已通过分流交通尽力服务客户，预计明年年中恢复[4]。 - 公司的多式联运产品在东部仍处于领先地位，团队渐入佳境，如在减少迂回里程等方面有成果，未来几年有望加速发展[5]。 2. 业务量与增长 - 季度业务量：本季度初受东海岸港口罢工影响国际业务起步缓慢，但已完全恢复且有良好增长。同时，部分煤矿停产影响11月业务量，但预计12月恢复，国内多式联运上周达到2020年以来最好成绩，整体业务渐趋正常[8][9]。 - 多式联运业务增长驱动因素：公司在多式联运业务方面有多项举措，如12月将启动与CPKC合作的Meridian项目，连接墨西哥到美国东南部、得克萨斯州等地，还有Howard Street Tunnel项目明年进行，将提升服务并开拓网络，并非单纯依赖卡车市场恢复[11][12]。此外，公司认为随着卡车运输成本明年可能上升，多式联运将更具吸引力[14]。 - 金属和汽车业务：这是近几个月行业的薄弱环节，不过随着选举等因素，有一定乐观情绪，如在金属市场，公司将受益于向电弧炉的转变，在2026 - 2027年有望增加业务量[27][28]。 - 煤炭业务 - 国内煤炭：约占公司业务的四分之一，虽有明年的关停计划，但东南部工厂利用率有提升机会，天然气价格在3.50美元以上时将有利于煤炭，目前煤炭库存已恢复正常水平[33][40]。 - 国际煤炭：未来三年煤炭业务量在国内有下降趋势，但国际市场仍有需求，如印度市场在增长，公司将推动部分动力煤进入国际市场[35]。 - 煤炭价格：出口煤价格近几个月稳定，目前处于200美元的炼焦煤基准价格，长期来看，随着全球需求增加，价格有望上升，公司也在努力提高出口煤的最低合同价格[37]。 - 商品业务（Merchandise） - 有500多个项目的储备，正常项目启动后将有12 - 18个月的增长期，部分项目明年下半年将产生效益，2025 - 2027年将逐步成为增长的重要驱动力[42][43][44]。 - 在金属和骨料业务方面，公司采取积极策略，如在佛罗里达的骨料业务，公司是唯一深入该地区的一级铁路公司，受益于当地的市场需求[46][47][48]。 （二）成本与定价 1. 成本管理 - 飓风影响成本：本季度受飓风影响的5000万美元（包含收入和成本）相关情况基本符合预期，目前正在进行线路修复的工程工作，1月将有资本方面的更新[73]。 - 人力成本与管理：从人力角度，目前有少数地区需要增加少量人员，但整体人力管理上，通过降低人员流失率等方式可降低成本，同时在一些领域人员冗余可通过自然减员解决，并且优化网络设计减少迂回里程也有助于降低成本[77][80]。 - 设备成本：在设备方面，仍有提升燃油效率的机会，公司期望明年继续提高燃油效率[83]。 2. 定价策略 - 在商品业务方面，公司通过提供服务价值（如资产周转、资本规避等）与客户进行价格谈判，目前与东部同行的竞争格局未变，服务的稳定性有助于建立信任并获取价格优势[49][50]。 - 长期来看，公司认为量和价的平衡才是可持续的，目前服务的优势有助于获取更好的价格，但不会过度偏向某一方面[54]。 （三）其他方面 1. 工会协议：今年的工会协议虽然工资涨幅高于部分投资者预期，但给予了工作规则方面的灵活性，这有助于双方合作创造价值，并且在未来4 - 5年有明确性，有利于业务发展[85][86][87]。 2. 政策影响 - 选举后的企业税率确定性是积极因素，有助于客户推进投资。而关税方面，如果工业生产回流，对公司铁路业务有潜在的积极影响，如纽约 - 新泽西港只有15%的货物通过铁路运输，如果本地制造增加，铁路运输量有望增长[88][89][90]。 3. 资本部署：公司在资本部署上较为灵活，优先用于资本成本支出和业务再投资，同时也会利用过剩现金流进行股票回购，过去这种策略已证明是增值的，未来也不打算改变[97]。 三、其他重要内容 1. 业务量滞后性：卡车运输市场收紧后，公司业务量的提升会有1 - 2个季度的滞后[23]。 2. 港口罢工影响：对于1月可能再次发生的港口罢工，公司虽无法确定谈判结果，但表示公司网络已做好快速恢复运营的准备[24]。 3. 与客户合作：公司在工业发展和新项目上与客户合作，主要是进行前期工程投入，确保场地可立即使用，少数情况下会购买战略位置的土地，同时利用技术寻找项目机会，如使用AI筛选项目[60][61][62][64][65]。 4. 技术探索：在机车技术方面，目前电池技术用于机车还不可行，氢气技术面临氢气供应的挑战，公司正在进行相关实验，未来行业可能需要制定统一标准[66][67]。 5. 盈利增长预期：公司的每股收益增长预期为高个位数到低双位数，2025年面临一些挑战，如Blue Ridge、Howard Street Tunnel、煤炭价格、国内工厂关闭等，但2026 - 2027年将受益于成本降低和增长机会加速[92][93][94][95]。