一、涉及公司 Fastly, Inc. (NYSE:FSLY)[1] 二、核心观点与论据 (一)公司业务概述 1. 业务构成 - Fastly首先是内容分发网络(CDN),构建的网络能在边缘向用户提供高性能的现金内容交付,还有计算网络可运行应用程序。之后收购Signal Sciences增加了网络应用防火墙(WAF)等安全业务。现在安全业务已发展成完整的网络应用组合,包括WAF、机器人检测和DDoS防护等,还有计算框架和可观测性,能编写在边缘运行的应用程序,提供快速响应交互[4]。 - 公司业务分为3个板块,网络服务业务(主要是交付,包含负载均衡、源检查等)在第三季度占收入的78%;安全业务占19%;其他业务(包括新兴业务如计算业务、可观测性业务和AI加速器业务)占3%,不过其他业务中的AI加速器业务年同比增长85%[12][13]。 2. AI加速器相关 - 应用场景:针对有客服自动响应、帮助台机器人检测的公司有很大吸引力,能在本地缓存中央云的响应,快速回应用户,还能降低查询中央云的出口成本,响应时间比原来提高6倍多[15][16]。 - 竞争优势:拥有高性能网络,能缓存高频使用内容,边缘的语义引擎可处理不同表述但相同含义的查询以重用缓存内容[17]。 - 盈利模式:可参考请求服务量来定价,能为用户降低成本,很多AI应用适合通过边缘平台交付给用户,就像现在内容多通过边缘网络交付而非总是从中央云[55][56]。 (二)公司财务情况 1. Q3业绩亮点 - 尽管面临一些大客户的逆风,公司仍推动了多元化收入。前10大客户收入下降11%,但非前10大客户收入同比增长20%,显示出在该领域的市场份额增长[10]。 - Q3实现了创纪录的EBITDA和非GAAP净收入,得益于季度内的重组和过去几年对费用严格管控的持续努力[11]。 2. 未来财务展望 - 毛利率:一方面通过更高效利用带宽、部署工程修复提高硬件效率,另一方面随着国际市场拓展,成本逐渐与成熟市场看齐。此外,平台、安全、计算等业务的更多采用会增加毛利率,特别是提高安全、计算和可观测性业务在平台的附着率[29][30]。 - EBITDA和自由现金流:宏观上设定将增量收入的35%用于支出的目标,Q3的重组为2025年进入市场的投资(如安全领域的销售人力投入等)做好准备,目标在2025年实现自由现金流收支平衡[31][32]。 - 运营利润率:按照Vernon Essi提到的模型,每增加1美元收入,毛利率为0.8美元,运营费用支出约0.35 - 0.4美元,增量运营利润率为40%,增量利润率为80%,过去8个季度毛利率比率有上升趋势[33][34]。 (三)公司销售与市场相关 1. 销售激励计划 - 重点是新客户获取,销售激励计划高度聚焦于此,重新部署销售团队到有机会的地方,特别是加速安全业务增长方面,新的首席营收官(CRO)Scott Lovett将专注于这些工作[25][26]。 - 2025年关注的关键指标是新客户获取(新标识获取)和安全业务增长[27]。 2. 客户相关 - 客户多元化:对于前10大客户,通过高级团队间的定期对接,提高对其计划和策略的可见性并影响流量分配;整体上持续增加新客户获取来推动增长和优化利润[42][43]。 - 企业客户趋势:Q3企业客户的流失率与Q2持平且处于很低水平,有较多客户从年营收10万美元以下的企业客户空间掉入其他客户空间,总体客户数量在Q3大幅增加[46][47]。 (四)竞争与市场趋势 1. 竞争格局 - 主要竞争对手是Akamai和CloudFlare,在企业领域竞争较大,随着AGO退出多供应商账户领域,将变成Akamai、Fastly、CloudFlare的竞争格局,这可能对定价有利,虽然一些多供应商大客户今年价格侵蚀加速,但预计会重新回到长期趋势水平。Fastly有完整的安全组合,有机会继续扩大市场份额[38][39][40]。 2. 边缘业务相关 - 边缘计算与中央计算对比及应用场景:边缘计算适合对延迟敏感、有重用内容需求的应用,如AI加速器相关应用,很多与用户交互的数据不需要到云端处理就能高效响应,目前仍处于识别应用的早期阶段,AI是构建更多边缘应用的催化剂[49][50]。 - Fastly的竞争优势:Fastly的整个网络是计算框架,所有服务器和操作都基于计算运行,有可编程交换机,能一键升级所有服务器并推送软件更新,相比其他拼凑式平台更具优势,虽然目前规模不足,但在运行计算工作负载方面有优势,边缘业务收入虽目前只占3%但年同比增长85%,2025年随着AI加速器加入预计会加速增长[51][52][53][54]。 3. 国际市场相关 - 在国际市场拓展初期会拖累毛利率,但随着规模扩大可达到与其他市场相同水平。通过确定潜在市场的关键客户(如锚定客户)来进入市场,进入后可快速响应容量增长,还能与带宽提供商协商降低费率[59][60]。 4. 安全业务相关 - 相邻机会:安全业务中API安全是下一步发展方向,在现有产品中解决安全问题后将其产品化,增加仪表盘、提高部署便利性和报告功能等[67]。 - AI对安全业务的影响:从防火墙角度看,AI可用于分析流量类型,在管理DDoS的路由和流量判定方面有潜力,可将路由中使用的AI技术融入安全产品;Fastly作为软件解决方案,可在边缘模拟源并定期重建来防范攻击,这是竞争对手(尤其是设备供应商)难以做到的[69][70][71]。 三、其他重要内容 1. 在Q3公司从直播活动和游戏中获得了超出预期的流量增长,非前10大客户实现了20%的同比增长,预计2025年将专注于新客户获取和加速安全业务增长[21][22]。 2. 公司的安全业务在推出机器人检测、自适应DDoS防护并改进与平台的集成后,2025年将拥有完整集成的安全组合,有助于新客户获取并推动安全业务收入加速增长[24]。 3. 公司在直播活动和体育赛事的流媒体方面表现出色,随着更多公司开展直播活动而非静态活动,这是一个很好的增长机会,并且公司在这方面比其他大多数公司做得更好,只有少数两三家公司能可靠地做到[62][63]。