一、涉及行业 养殖行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 二、核心观点与论据 （一）生猪供给与猪价 1. 上半年生猪供给逐步缩减，三季度全国生猪产量1.56亿头，环比下降47.7%，导致三季度猪价加速上涨，八月生猪月均价涨超20元/公斤达到全年高位[1]。 2. 9月因出栏量增加猪价回调，在18 - 19元/公斤左右区间震荡，但仍处于较高区间[2]。 （二）企业营收与盈利 1. 前三季度上市猪企合计营收1395亿元，11家营收同比增长，8家营收同比下降，板块营收整体下降主要受部分大企业影响，如ZGWANG受去年四季度内景影响出栏量下滑，且出售实体核造型板块应用控制权导致营收体量转变下降[2]。 2. 前十大上市猪企出栏量1.05亿头，同比增长2.8%，市占率达20.18%，同比增长1.17个百分点，养殖行业集中度持续提升，部分企业出栏成长性高，如石龙集团、新五丰、樱花股份、知青浓露前三季度出栏同比增幅在15% - 20%左右[3]。 3. 19家上市猪企单三季度盈利加速释放，规模盈利额达198亿元，环比增长118亿元，同比增长216亿元[3]。 4. 成本端方面，三季度饲料原材料价格下降，养殖企业降本且生产效率提升，7月各企业准备成本普遍降低，成本差异导致上市公司盈利水平分化，如牧原、温氏、神农单三季度盈利达650 - 700元[4]。 （三）股东回报 1. 多家龙头企业积极回馈股东，如牧原股份、温氏股份发布前三季度利润分配方案，牧原分红达45亿元，占前三季度规模净利润33%，温氏分红11亿元，占15%，牧原还上调未来三年股东回报规划下限从20%到40%，龙头企业成本优势有望在周期中获取超额利润[5]。 （四）现金流与负债 1. 前三季度盈利带来充沛现金流，2024年单三季度19家上市猪企经营活动现金流量金额达314亿元，环比增幅4%，同比增幅未提及，加快债务偿还步伐，板块资产负债率连续两季度下降，三季度末平均资产负债率降到61.33%，较二季度下降近1.5个百分点[6]。 2. 从分布看，五家猪企负债率降到50%以下，四家在50% - 60%区间，四家在60% - 70%区间，六家在70%以上，人龙集团负债率最低，三季度末进一步降到27.72%，环比降幅3个点左右，牧原、温氏、正邦负债率季度环比降幅在3 - 4个百分点左右，短期偿债能力有所改善但仍处于历史较高水平限制扩产意愿[6][7]。 （五）资本开支与再建工程 1. 三季度19家上市猪企资本开支合计90亿元左右，较二季度末增长近35亿元，主要源于牧原应对疫情加大主场设备投资，较二季度增加30亿元左右，但较去年同期下降12亿元左右，仍处于2020年以来预期交易水平[8]。 2. 截至三季度末，十多家猪企再建工程合计316亿元，环比二季度末下降0.5亿元，固定资产2599亿元，环比0.1亿元[8]。 （六）农业板块持仓 1. 内地公募基金三季度重仓农业板块总市值约382亿元，环比下降0.9，占比1.2%，环比下降0.37个百分点，基金仍重仓粮食板块但配置比例有所下降[9]。 2. 养殖板块持仓总市值25亿元，环比增幅80%，农业板块配置占比6.5%，环比增幅3个百分点左右，宠物食品板块受品牌增速和业绩表现亮眼影响机构增配，如官博宠物中层股份获得明显增值[10]。 三、其他重要内容 1. 在猪价高景气情况下，板块市盈率增长明显[2]。 2. 如果企业能低成本高质量扩张仍有较大成长性机会，可关注重组有进展和自身经营改善的标的，养殖板块仍值得持续关注[11]。