一、涉及行业 光伏和海上风电行业。[1][13] 二、光伏行业关键要点 （一）核心观点 1. 全球竞争力 - 光伏是我国在全球范围内最具竞争力的行业，中国制造的光伏产品供应了全球70% - 80%的需求。[1] 2. 政策影响 - 11月15日财政部与事务总监发布政策调整，对于光伏组件价格有影响。国内方面，10月18日中国光伏协会呼吁不要低于成本价送标，国内组件含税生态成本（不含运达税）约为六毛八分钱每瓦，后续组件报价有望不低于此价格，这对国内市场组件价格有支撑作用。海外方面，中国企业在海外竞争激烈，出口关税调整有望提升行业竞争格局。[1][3] 3. 企业影响 - 对于小企业有促进加速作用，头部厂商优势更明显，中长期影响不大且市场份额可能更好。[4] 4. 需求情况 - 短期来看，光伏产品价格便宜，全球部分区域进入光储平价状态，但全球需求依旧偏低，海外客户存在买涨不买跌的心态，导致短期采购需求极端。随着产业链价格上升，海外客户会重新进入补库周期。[4][5] 5. 产业链价格波动 - 产业链中上游（矽料、碑片、电池等环节）价格波动取决于各环节扩增情况和组件端需求排产弹性。短期（11月、12月、1月）组件端排产可能偏低，明年春节前后或春节过后（2月之后）排产可能提升。从库存端看，电池片环节库存已消化到较正常水平，M10尺寸电池已小涨，矽片专案环境库存迅速下降，目前矽片库存已降到约30G瓦，随着11月和12月组件去库，之后矽片库存可能进入低库存状态。光伏玻璃方面，11月中旬过半冷修玻璃窑炉已超4000吨容量，今年以来累积冷修产品达20210吨，目前光伏玻璃的临界产能推算已低于10万容量（约99200多每日的水平），玻璃冷修加速，库存开始好转，对后续价格弹性有很大帮助。[6][7][8][9] 6. 新技术升级 - 新技术升级是这一轮供给侧改革的核心速度之一。上一轮技术变革导致产品同质化严重、成本差异小，这是行业现状的核心原因。今年10月以来，企业积极布局新技术，如隆基发布HPVC2.0技术，金科发布相关技术，11月20 - 20号爱旭在珠海的BC光复国际峰会上，BC技术产业的合作、专利等方面会有发展，除BC和出光3.0技术外，其他头部厂商短期可能布局异质结技术，异质结组件全成本相比托庞组件高约五六分，但售价高约一毛钱朝上，目前盈利水平相对不错。[10][11][12] （二）其他重要内容 1. 从去年开始光伏行业面临较激烈的竞争，产业价值从较高的每瓦每月两块钱一路跌到低点时的约六毛钱，导致产业链亏损度加大，厂商进入亏欠金状态。[2] 三、海上风电行业关键要点 （一）核心观点 1. 项目进展与节奏 - 清周期项目EPC招标明确了塔统交付时间（2025年3月20号之前交付少于22台塔统，2025年5月30号之前完成全部交付），释放了广东用海问题可能解决、清州五期落地速度将加速的信号，清州五期采用集中送出，流停板招标可能大幅落地。广东的3.11、3.12项目海揽招标有明确交付时间，3.11海揽由东方电脑中标，82项目今年年底前开工，81项目明年上半年开工。江门参岛一、扬州乡参岛五、上位鸿海湾三站等项目主级招标明确要在2025年6月份之前实现主级招募，预计明年一季度开工。江苏2065计划在2014年12月或2025年1月陆续开工，明年第二季度实现单交通交付。整体海上风电项目当前进入加速节奏，主机招标加速，很多项目明年一二季度实质性交付。[14][15][16] 2. 未来展望 - 福建第二批竞配（2049项目）释放了政府端积极信号，能加速海上风电建设，其他省份如江苏、浙江、河北等的海上风电规划获批，后续还会有更多项目释放。2025 - 2026年海上风电将迎来比较清晰且高分数的发展节奏。2022 - 2024年海上风电招标并网量约14.8G瓦，已招标未并网量约15G瓦，可覆盖今年8G瓦和明年12G瓦的并网需求。2024年海上风电核准量为18.6G瓦，2020和2023年分别为6.7G瓦和12.3G瓦。目前海上风电推进节奏加快，已核准未招标量约20多万瓦，按节奏可能2025年招标，2026年开通并网，支撑2026年海上风电15 - 20G瓦建设需求。2025 - 2026年国内海上风电量增速可达50%，海外（欧洲、南美、亚洲除中国地区等）也将高速增长，欧洲地区2025 - 2026年年均增速达50%。[17][18][19][20] 3. 企业情况 - 国内的单供企业（如大兵重工、海浪企业、东方电影城科技等）已陆续获得欧洲高价格订单，2025年很多国内企业（机舱造并转组等企业）获得欧洲主机厂海上风电订单（大多10兆元以上），海外价格和盈利性好于国内，国内产业链通过直接出口可提升盈利，2025年国内陆上风电生产量较大，会形成规模效应，提升风电产业链核心盈利。[21][23] （二）其他重要内容 1. 目前国内海上风电企业估值情况，之前对2025年海峰估值为90倍，在国内外需求增速高且国内企业能拿到海外订单的情况下，估值可上升到25倍。[22]