一、涉及行业 - 财政相关行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] 二、核心观点及论据 （一）化债相关 - 化债规模 - 2023年年底全国纳入政府债务信息平台的隐性债务余额为14.3万亿[1][5]。 - 化债方案为“6 + 4+ 2”，其中6万亿是提高专项债限额空间分三年实施（如2024年年底地方专项债限额空间从29.52万亿增加6万亿达到35.52万亿，每年2万亿），4万亿是从未来新增专项债中连续五年每年安排8千亿用于化债（今年已发8400亿完成目标），2万亿是棚户区改造的隐性债务偿还（2029年后按原合同偿还，此次未给出具体解决方案，所以常以“6 + 4”表述）[16][17][20][26]。 - 化债效果 - 化债本质是低息专项债置换高息隐性债务，估算五年能节省利息支出6000亿元左右[1]。 - 11月8日会议的化债方案整体符合预期，10月12日会议已给出暗示，只是节奏略超预期（如专项债限额提高今年开始实施，会使年底两个月专项债发行放量）[23]。 （二）财政收支平衡相关 - 收支缺口 - 2024年一般公共预算收支年初预算22.4万亿收入、28.5万亿支出，中间缺口靠往年节转结余和4.06万亿预算内财政赤字（中央3.34万亿国债、地方7200亿财政赤字）填补；前九个月财政收入增速 - 2.2%，与年初预估全年增速3.3%差5.5个百分点，若按 - 2%增速线性外推，第一本账可能有1.2万亿左右收支缺口[7][8]。 - 政府性基金预算收支7.1万亿收入、12万亿支出，中间缺口靠3.9万亿专项债和1万亿特别国债填补；7.1万亿收入中85%来自国有土地使用权出让收入（土地财政），过去三四年土地市场成交冷清，今年前九个月降幅达20.2%，若按全年 - 20%增速推断，第二本账将产生1.4万亿左右财政收支缺口，两本账加起来约2.6万亿缺口[9]。 - 应对方式 - 增发国债未在此次人大常委会用到，历史上共做过四次（98 - 00年、去年），增发属于超常规工具，去年增发不代表今年增发，虽然中央财政赤字率有提升空间，但不意味着马上提高[10][11][12]。 - 存在限额空间，如2023年年底国债还有8300亿限额空间、地方一般债6800亿、地方专项债7500亿，但限额空间在地区间分布不均匀，且23年年底地方一般债和专项债限额空间较22年年底明显下滑，国债相对稳定[13]。 - 可利用央行利润上缴（1.6 - 1.7万亿）和往年节转结余（中央预算稳定调节基金1500亿左右、地方1.3万亿左右），总量3 - 3.2万亿，足以应对财政收支缺口[20][21]。 （三）对经济影响相关 - 地方政府 - 化债方案帮助地方政府缓和压力，但只是中央认定口径下的压力缓解，还有其他债务（如按城投平台有息债务60万亿，扣掉14.3万亿后还有40多万亿），且地方政府债务根源是财权事权不匹配（如2023年财政预算收支中，收入中央46%、地方54%，支出中央14%、地方86%），化债未从根本解决问题，后续前行速度还需观察[25][26][27]。 - 地方政府面临财权事权不匹配，土地财政和债务融资成为重要收入来源，现在房地产对经济增长和税收有拖累，土地财政也受影响，后续需要从财税改革等方面解决发展模式问题，如财权下放或事权上收等[27][28][29]。 - 宏观经济 - 现阶段企业部门资本回报率下行、居民部门面临房价下行且房贷率相较于理财收益率偏高、地方政府严控新增杠杆，只有中央政府具备加杠杆潜力，10月12日会议提到中央财政杠杆率还有上升空间，明确中央加杠杆是宽信用主要抓手，这对稳增长和逆周期调节信号意义显著[31]。 - 11月8日会议未给出明年经济目标、财政赤字等答案，12月的政治局会议和经济工作会议会给出明确的方向性和程度判断，目前经济下行压力下，政策加码必要性大，宽信用财政发力后央行会做宽货币配合，这将使市场流动性充裕，对股票和债券等金融资产是利好[32][33][34] 三、其他重要内容 - 在隐性债务规模统计上，官方口径（纳入政府监测平台）和市场估算（按城投平台有息债务）存在差异，如按市场估算18年到23年隐性债务规模翻倍，按官方口径则是减半[4][5]。 - 在专项债理论发行规模上，如2024年理论上若把7500亿限额空间全部用完，地方专项债能发到4.65万亿，但限额空间存在地区分布不均匀问题，中央会进行一定的调节操作[15]。 - 在化债操作历史方面，过去通过发行特殊债融资债化解接近4万亿隐性债务，其额度主要从地方一般债和地方专项债限额空间拿出，如2020年国债限额空间因超发国债出现明显下降（超发指超过当年新增额度使用了存量限额空间）[14]。