一、涉及公司与行业 - 公司为信源材质，行业为隔膜行业[1][2][7]等 二、核心观点与论据 （一）海外客户拓展与定点协议 - 核心观点：与大众电池子公司签订定点协议印证海外客户拓展成功。 - 论据：公司在二零二五年中期和年底分别有海外产能投放，通过与海外主机厂沟通，利用有优势和稀缺性的海外产能及特殊涂覆进行市场推广，相比直接与电池厂合作在价格上更有优势[1][2]。 （二）产品布局与特性 - 核心观点：公司布局多种特种涂覆产品以满足市场对安全性需求的提升。 - 论据： - 开发了如陶瓷纤维、纳米纤维涂覆等产品，纳米纤维涂覆有全球技术专利布局，国内年销售接近上亿瓶，适用于快充，对电解液的浸润性和保热性好，180度破膜温度下在大部分热失控情况下不会产生隔膜熔融导致短路失火，安全性好，海外主机厂对安全性要求高，对这类产品采购意向大[3][4]。 - 方形涂覆最高破膜温度达400度，安全性非常高，与太和有合作工厂生产[10]。 （三）固态电池相关布局 - 核心观点：在半固态和固态电池相关隔膜布局上有进展。 - 论据：与几个主流半固态电池厂有合作，自身围绕固态电池做研发，在氧化物和聚合物上有技术储备，与新元邦合资在氧化物上已批量出货，聚合物和硫化物已送样给电池厂，在目前主流的几种聚合物路线上均有布局[9]。 （四）产能与供货情况 - 核心观点：产能投放有节奏，不同阶段供货模式不同。 - 论据： - 明年中期之后瑞典有产能投放，在其形成有效出货之前先用国内产能满足大众订单需求，之后用海外产能满足，具体出货量根据大众电池子公司产量安排，定点协议不构成强制约束[7][8]。 - 今年年底博山工厂有产量投放，后续二五年主要产量投放集中在海外[12]。 （五）价格与盈利相关 - 核心观点：公司产能饱满，较少主动进行价格战，价格受多种因素影响。 - 论据： - 公司五代线占比增加使整体隔膜平均成本有下降趋势，但单位盈利主要取决于价格，而价格不完全取决于公司自身，有富裕产能或产能利用率不高的企业定价策略对行业价格影响更大，公司未主动发起过价格战[13][19]。 - 纳米纤维涂覆产品出货量占湿法出货量约5%左右，性价比高，在主流电池厂有导入但需要技术验证过程，后续导入情况取决于产品竞争力和市场对快充及安全性的重视程度，其盈利能力高于被取代的传统涂覆产品，价格更贵[20][33][34]。 - 干法隔膜产能未开满但略有盈利，部分友商情况较差甚至不接单，今年国内隔膜价格跌幅达30%左右，在这种情况下公司营收仍有增长且份额提升[26][27]。 （六）市场展望 - 核心观点：对海外市场需求释放持乐观态度，海外产能布局有战略意义。 - 论据： - 海外动力电车渗透率前几年低于预期，随着电动汽车和电池产业链在海外的产能出海，产业链配套逐渐形成，预计海外动力需求将在二五年底二六年初逐步上升，公司海外产能将有足够需求，公司一直致力于提高海外客户和整体海外收入[14][15]。 - 美国新能源车市场有潜力，虽受政策影响大，但目前在根据政策做产业布局，可能会在美国做涂覆产能布局，基膜布局还需观察政策变化[18]。 - 预计明年出货量在今年基础上会增加，佛山产能明年能形成有效出货，预计能增加10亿出货量，随着新增产能多为湿法产能，湿法产能占比将越来越高[34]。 三、其他重要内容 （一）行业竞争格局 - 头部隔膜厂产能较满，尾部开工未拉满，部分厂商设备老化、成本接近售价而选择不接单，导致开机率不高，行业在二一年底二二年初是建设高峰期，24年有集中产能投放，当下供给有调整需求[12][13]。 （二）产品生产相关 - 纳米纤维涂覆产品11月27日在佛山工厂有产品发布会，可详细了解性能指标，其表面呈类混凝土状，对电解液吸附性和饱液性好，离子导通性佳，快充性能和热稳定性好[33]。 - 半固态电池隔膜使用时对现有隔膜设备无改变，工艺上有微调，主要在后期涂覆环节，不同技术路线（如硫化物、氧化物）的电池厂对隔膜参数要求不同，硫化物理论能量上限较高，宁德和华为采用硫化物路线，公司与新元邦合作在氧化物上有一定产能和出货量，在聚合物和硫化物上与主流电池厂有合作[35][36]。 - 公司湿法隔膜产线宽幅8米，设计测速100米，南通工厂目前已达90多米，一条五代线年产2.5亿瓶母卷，切出成品不到2亿瓶，五代线宽幅宽，裁切和分切损耗低，收得率高，目前在司法隔膜主设备上用布鲁克纳产品，部分配套设备逐步国产化，对隔膜质量影响大的部件仍用布鲁克纳产品[24]。