一、涉及行业 氧化铝行业[1] 二、核心观点及论据 （一）价格走势 1. 价格现状 - 氧化铝现货和期货价格较年初增长明显，截至11月11日，氧化铝一级现货价为4482元每吨，期货11月8日收盘价创历史新高，达到5376元每吨[1]。 2. 短期价格走势 - 从短期看，氧化铝价格具备在高位区间震荡的基础。供给端，中国自产氧化铝受环保限产（特别是临近春节冬季限产）以及山西、河南等主产区生产限制影响，供给紧缩格局至少持续到明年年初；需求端，中国政府刺激政策使经济有企稳预期，货币政策（如央行9月末超预期货币政策组合拳）和财政政策（如财政部新增六万亿化债资金、每年八千亿专项债）等会刺激下游需求，从高频数据（如上海、深圳房地产销量，乘用车零售量，制造业PMI重返复苏区间等）也能看出需求复苏对氧化铝价格高位有支撑[12][13]。 3. 长期价格走势 - 长期来看，氧化铝价格可能面临回调。电解铝产能有天花板（约4500万吨左右），目前已接近4400万吨，进一步增加产能和开工率难度较大，特别是进入枯水期水电出力下降影响电解铝需求，进而影响对氧化铝的需求。而且氧化铝产能已超一亿吨，从生产角度看，若电解铝满产（4500万吨）需要近9000万吨氧化铝，氧化铝基本供需格局是过剩的，在高利润刺激下，若原料供应恢复，氧化铝企业增产会使供需格局转变为供大于求，价格可能掉头向下[14][15][16]。 （二）供需基本面 1. 供给端 - 国内供给持续收缩，中国铝土矿储产比严重失衡，储量在全球排九到十位左右，产量是全球第三（2023年数据），产量高于储量导致可开采年限降低、矿石品位下降。中国铝土矿主要集中在广西、河南、贵州和山西四个省份，产量占全国九成左右，其中山西和河南在2024年受环保限产影响较大，2024年1 - 9月中国铝土矿产量为4289万吨，同比回落15.5%[3][4]。 - 中国铝土矿进口量庞大且依赖度高，2023年进口量14138万吨，2024年1 - 9月进口量11939万吨，同比增速分别为12.7%和12.1%，2023年进口量与产量比值为2.2倍，2024年1 - 9月为2.8倍。2024年10月几内亚的航道管理费事件和暂停阿联酋公司铝土矿出口权限事件影响了中国铝土矿供给预期，导致氧化铝生产紧张，从产能利用率来看，2024年以来氧化铝价格上涨但产能利用率上涨温和且处于近四年一期的中位区间，主要是原料缺乏导致企业扩产困难[5][6]。 2. 需求端 - 电解铝是氧化铝的下游，2024年开始电解铝月度产能利用率或开工率处于近四年一期的高位水平。铝产品消费结构中，地产和建筑各占25%，其他消费品、机械、电力等共占50%，地产低迷对铝消费的减量需求可被汽车（特别是新能源汽车）和电力转型带来的增量需求对冲，且电解铝主产区水电保供较好也推升了开工率。从库存看，2024年二季度以来氧化铝市场库存不断下行，10月25日为386.3万吨，11月7日为383.1万吨，处于2022年以来的低水平，供需错配明显，需求缺口进一步放大[8][9][10][11]。 （三）对冶炼企业的影响 1. 一体化冶炼企业 - 一体化冶炼企业（如中国铝业、虹桥、天山铝业等）在周期性波动环境中盈利能力和常态指标表现强于冶炼化程度较弱的企业，这些企业名义氧化铝自给率可超100%，在氧化铝价格暴涨阶段能更好控制成本，灵活调整产品组合实现盈利最大化[17]。 2. 非一体化冶炼企业 - 对于需要采购氧化铝进行电解铝冶炼的企业，目前氧化铝价格不友好，部分企业已感受到明显成本压力甚至处于亏损边缘[18]。 三、其他重要内容 1. 惠誉博华相关 - 惠誉博华本次网络研讨会仅对受邀参与者开放，不提供投资建议（包括购买、持有或出售证券），不从事证券发行，其在直播中发表的意见可能变化且受研究报告及网站所列限制和免责声明约束[1]。 2. 数据相关 - 文中给出了中国铝土矿产量、进口量、氧化铝库存等多组数据，以及电解铝产能天花板等数据，这些数据对分析氧化铝行业的供需、价格走势等有着重要意义[4][5][11][14][15]。