一、涉及公司 - 公司为Zhejiang Huayou Cobalt (603799.SS)[1][2][8] 二、核心观点及论据 （一）成本方面 - 锂成本：Arcadia项目碳酸锂总成本为8.5万元/吨（含增值税），2025年第三季度津巴布韦硫酸锂厂运营后成本将进一步降低，成本节约主要源于运输成本降低[3]。 - 镍成本：Huayou的镍中间产品总产能为22.5万吨/年，其中18万吨/年为混合氢氧化镍钴（MHP），4.5万吨/年为镍锍。使用MHP（含钴信用）生产电解镍的成本约为1.2万美元/吨，使用镍锍的成本约为1.6万美元/吨。Huayou预计1.6万美元/吨将成为镍价的成本支撑，这是印度尼西亚大多数火法项目电解镍的成本[4]。 （二）产能与产量方面 - 镍产能：Pomalaa项目（12万吨/年MHP产能）预计2027年开始运营[4]。 - 镍产品出货量：2024年第三季度，镍产品出货量约为6万吨，前驱体和正极材料出货量均环比下降，因为公司更关注高盈利订单[5]。 （三）资本支出方面 - 2024 - 2025年预计年度资本支出指引低于100亿元[6]。 （四）估值方面 - 基于企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）对Huayou股票估值为38.30元，考虑到2024年由于供应过剩锂电池材料行业可能面临下行压力，使用2024年10.1倍EV/EBITDA（较2018年以来历史平均水平低1个标准差）。目标价意味着2024年20.0倍市盈率和2025年17.0倍市盈率[8]。 （五）风险方面 - 可能导致Huayou股票交易价格低于目标价的关键下行风险包括：新能源汽车需求低于预期；金属价格下跌；支持性政策可能发生变化；技术升级风险[9]。 三、其他重要内容 - Citi Research对Huayou Cobalt的股票评级为买入（Buy），目标价为38.30元，买入价为33.96元，预期股价回报率为12.8%，预期股息率为1.7%，预期总回报率为14.5%，市值为576.37亿元（人民币）或81.18亿美元[2]。 - Citigroup Global Markets Inc.或其附属公司在过去12个月从Zhejiang Huayou Cobalt获得除投资银行服务以外的产品和服务报酬，目前或过去12个月内有Zhejiang Huayou Cobalt作为非投资银行、非证券相关业务的客户[12]。 - 详细阐述了Citi Research的各种评级定义（如买入、中性、卖出等）、Catalyst Watch/Short Term Views评级披露、研究分析师隶属关系/非美国研究分析师披露、以及在不同国家和地区的产品提供情况、相关法规遵循情况、潜在利益冲突及应对措施等内容[15][21][23]。 - 提及数据来源（如dataCentral、Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等）以及相关数据的使用限制、免责声明等[25]。 - 强调本研究报告的版权归属、禁止未经授权的使用、复制、再分发或披露等情况[27]。