一、涉及行业 煤炭行业[1] 二、核心观点及论据 （一）中国煤炭进口情况 1. 进口量超预期及原因 - 中国动力煤进口自2023年第四季度以来持续超出预期。主要驱动因素包括能源安全推动更高更持久的煤炭库存，中国在2021年电力危机三年后，仍有政策激励和库存能力来进一步增加煤炭库存，尽管速度比近年来慢[3]。 - 2024年1 - 5月由于更严格的安全和污染检查导致生产暂时疲软，这是自2018年以来首次同比下降，之后生产开始恢复并预计到2025年继续增长[4]。 2. 进口量预测调整 - 因此将2024年第四季度/2025年全年中国动力煤进口预测上调23/80百万吨（约占全球动力煤进口量的2%/7%）至100/340百万吨，2024年中国进口预期总量达400百万吨，超过2023年的创纪录水平[5]。 - 2024年1 - 9月中国动力煤进口同比增长9%，9月打破月度煤炭进口记录，预计2024年第四季度进口量为100百万吨（2023年第四季度为77百万吨），2024年全年进口总量预计为400百万吨，较2023年同比增加27百万吨，相当于全球动力煤进口量的约11%，是煤炭进口经济体中的历史最高水平[24]。 - 基于此上调，预计2024年底中国煤炭库存将从2023年底的550百万吨达到670百万吨，未来几年预计更高更持久的煤炭库存约为700百万吨，相应地将2025 - 2027年中国动力煤进口的年度预测上调约80百万吨至340百万吨以上[25]。 （二）全球煤炭市场相关情况 1. 对价格影响的抵消因素 - 中国煤炭进口增加对价格的影响被部分抵消，一方面是印尼煤炭供应强于预期，2024年1 - 8月印尼煤炭出口比官方目标高出38百万吨（12%）；另一方面是发达市场（DM）需求弱于预期，欧洲煤炭进口需求处于创纪录低位，日本和韩国继续淘汰煤电[32][35]。 2. 价格预测调整 - 在考虑印尼供应和发达市场需求修正后，由于预期中国煤炭进口净增加约5/1.7百万吨/月，将2024年第四季度/2025年全年纽卡斯尔和API2价格预测上调约20/5美元/吨，纽卡斯尔2024年第四季度/2025年全年预测为140/125美元/吨，API2为120/105美元/吨[6][37]。 三、其他重要内容 1. 中国煤炭库存情况 - 中国煤炭库存从2021年到2023年增加了两倍多，估计今年迄今为止已进一步增加到约600百万吨，年均增加176百万吨/年。尽管库存相对于消费仍然较低，但中国仍有政策激励和库存能力来进一步增加煤炭库存，与其他主要经济体相比，中国能源消费在单一能源来源上的集中度明显更高但能源安全性较低，2021年电力危机时只有15天的煤炭库存，2023年底为39天，仍远低于欧洲的天然气库存（78天）和美国的石油库存（79天，美国为出口国）[8][9]。 - 预计到2030年中国将有300百万吨/年的国家煤炭产能储备，这将使煤炭供应更具弹性，减少储备库存需求，支持库存增长速度放缓；自2022年开始运营的国家煤炭储备在过去三年使煤炭需求每年增加50百万吨，但预计到2030年对需求的支持将更为温和，约为20百万吨/年[14]。 2. 中国煤炭生产情况 - 2024年1 - 5月中国煤炭生产同比下降（减少54百万吨），而2022 - 2023年同期平均同比增加（增加145百万吨），原因是更严格的安全和污染检查，特别是在中国最大的产煤省份山西。自6月以来生产开始恢复，1 - 9月的煤炭生产已赶上2023年水平，预计2024年将实现约100百万吨的年增长，未来几年将进一步实现约80百万吨/年的生产增长[17][19]。 3. 中国煤炭消费情况 - 中国煤炭消费增长弱于预期，今年到目前为止主要是由于水电发电量强于预期[31][32]。 4. 报告相关的免责声明和披露信息 - 投资者应将本报告仅视为做出投资决策的一个因素，报告包含各种监管披露信息，如美国法律和法规要求的披露、其他司法管辖区（澳大利亚、巴西、加拿大等）要求的额外披露、全球产品分发实体相关信息、一般披露（如研究基于当前可靠的公共信息但不保证准确性和完整性等）、不同服务水平相关信息等[7][42][43][46][47]。