一、涉及公司 - 公司为中兴通讯（ZTE，0763.HK）[1][10][15][19][22][24][26][28][30] 二、核心观点及论据 （一）成本控制计划 - 观点：公司将严格控制运营成本，销售、一般和管理费用（SG&A）呈下降趋势，研发（R&D）费用将持平或略有下降[2]。 （二）AI服务器和交换机业务机会 - 观点：公司将服务器/交换机业务视为长期驱动力，目标是在2025年采购中发挥更积极作用，AI服务器将成为未来重点，且在中短期提升服务器/交换机业务的市场份额，不过目前其服务器出货量大多仍为通用型[4]。 （三）OTN光收发器 - 观点：400G OTN（DCI）从100G/200G升级需求呈持续增长趋势，公司将争取市场份额，该产品毛利率接近其运营商业务板块水平[6]。 （四）股东回报 - 观点：管理层预计现金股息支付率可能维持在约35%（过去为20%）[7]。 （五）海外业务 - 观点：公司预计海外业务在中短期内将健康增长[8]。 （六）估值 - 观点：基于8.5倍2024财年预期市盈率（PE）给出中兴通讯目标价为19.8港元，较该股3年历史平均水平低0.5个标准差，预计其收入将持续增长，主要源于在中国电信市场的份额增长和新业务计划的收入增长[10]。 （七）风险 - 观点：中兴通讯股价及其达到目标价能力的下行风险包括：中国电信运营商和云服务提供商的计算基础设施投资低于预期、5G基站（BTS）价格下降快于预期、中美争端给中兴通讯带来全球市场份额压力[11]。 三、其他重要内容 （一）股票推荐相关 - 11月5日16:10价格为20.50港元，目标价为19.80港元，预期股价回报率为 -3.4%，预期股息率为3.6%，预期总回报率为0.2%，市值为980.57亿港元（126.16亿美元）[3]。 - Citi Research全球基础研究覆盖（中性 = 持有）中，买入占比58%、持有33%、卖出9%；各评级类别中为投资银行客户的公司占比分别为买入45%、持有46%、卖出37%[16]。 - Citi Research投资评级分为买入、中性和卖出，评级依据分析师对预期总回报（ETR）和风险的预期，目标价基于12个月的时间范围[17]。 （二）分析师相关 - 主要负责本研究报告编制和内容的研究分析师为Louis Tsang AC和Kyna Wong，他们所在的法律实体为Citigroup Global Markets Asia Limited，非美国研究分析师未在FINRA注册/具备研究分析师资格[19]。 （三）利益冲突相关 - Citigroup Global Markets Inc.或其附属公司自2023年1月1日起至少有一次在中兴通讯公开交易的股票中做市，过去12个月从该公司获得投资银行服务、其他产品和服务的报酬，目前或过去12个月有中兴通讯作为客户（包括非投资银行、证券相关和非证券相关服务）[13]。 - 公司已制定政策识别、考虑和管理因发布或分发投资研究而产生的潜在利益冲突[20]。 （四）报告适用范围及限制相关 - 本研究报告不构成对美国人士投资中兴通讯证券的推荐（因美国政府相关行政命令），以色列境内不面向零售客户，在土耳其不构成投资咨询活动，仅供参考且不构成证券买卖要约或要约邀请，投资者决策应基于自身投资目标并评估股票预期表现和风险[22]。 - 报告在多个国家和地区的适用情况及相关监管要求，如澳大利亚、巴西、智利、哥伦比亚、德国、印度、印度尼西亚、日本、沙特阿拉伯、韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、中国台湾、泰国、土耳其、阿联酋、英国、美国和加拿大等[24][26][28]。 - 产品中的数据来源包括dataCentral（包含公司报告数据、汤森路透数据等）、Card Insights（部分信用卡交易数据）、MSCI（部分信息为摩根士丹利资本国际公司专有）、Sustainalytics（部分专有信息）、Morningstar（部分数据为其专有）等，且各数据来源有相应的使用限制和免责声明[28][29][30]。