一、涉及公司 Shenzhen Mindray (300760.SZ)[3][7][10][34][37][41][44][46][50][52] 二、核心观点和论据 （一）财务展望 1. 2025财年预期 - 对美国关税潜在转变已做好准备，预计2025财年实现强劲增长。管理层称将在新加坡和墨西哥建立本地化OEM产能以应对美国关税转变潜在影响，当前美国对迈瑞出口商品关税为25%[3]。 - 按地区来看，管理层预计2025财年在美国/欧盟/发展中国家/中国的销售额将分别增长10%/15%/20%和个位数。管理层认为2025年上半年医疗设备升级计划将使营收环比改善，2025年下半年在中国将有强劲销售增长[3]。 - 公司将维持2025财年约70%的股息支付率[3]。 2. 2024年第四季度展望 - 2024年第四季度前景依然黯淡。尽管2025财年前景乐观，但管理层对2024年第四季度预期仍较为保守。管理层看到10 - 11月采购活动已恢复，但预计相关收入将在2025年第一 - 二季度入账[4]。 3. 各业务板块预期 - 预计公司体外诊断（IVD）业务在海外/国内市场将分别维持20%/两位数增长。医疗设备业务应实现个位数增长，耗材业务实现两位数增长，先进技术平台（APT）业务增长20%[5]。 - 由于APT收购产生约4亿人民币的无形资产摊销成本，导致未来10年每年对股东应占净利润产生约1亿人民币的负面影响，净利润增长将慢于营收增长[5]。 （二）估值 1. 目标价格设定 - 设定迈瑞股票目标价为385元人民币，该目标价基于现金流折现（DCF）的分类加总估值（SOTP）模型。其中，生命信息与支持（PMLS）估值为78.3元，体外诊断（IVD）为214.4元，医学影像为62.9元，电生理和血管介入产品为9.9元，净现金为17.9元，其他为1.4元。使用加权平均资本成本（WACC）为10.7%，终值增长率为3%[7]。 （三）风险 1. 风险因素 - 地缘政治风险（如中美贸易紧张局势）可能影响迈瑞的收入来源、投资或全球原材料采购[8]。 - 如果集团采购组织（GPO）使产品出厂价大幅降低且销量增长无法抵消价格下降，公司可能受到不利影响[8]。 - 若迈瑞因监管要求不同无法为产品或技术的某些方面获得专利保护，公司业务和竞争地位将受损[8]。 - 若迈瑞无法准确评估技术趋势和客户需求以满足市场需求，公司财务状况将受到不利影响[8]。 - 某些材料或零部件供应中断可能延迟制造和装配流程，对公司业务产生负面影响[8]。 - 公司分销网络的任何中断可能影响公司有效销售产品的能力[8]。 三、其他重要内容 1. 投资评级相关 - 2024年11月7日15:00价格为281.190元人民币，目标价385.000元人民币，预期股价回报率36.9%，预期股息率2.4%，预期总回报率39.3%，市值3409.26亿元人民币（约474.94亿美元）[3]。 - Citi Research的股票推荐包括投资评级（买入、中性、卖出）和可选风险评级（高风险股票），投资评级基于分析师对预期总回报（ETR）和风险的预期，ETR是股票未来12个月预测价格涨跌加上股息率的总和，目标价基于12个月的时间范围[39]。 - Citi Research在不同地区对不同客户提供研究产品和服务的情况，包括在澳大利亚、巴西、智利等多个国家和地区的产品提供情况、监管主体等内容[46]。 - 研究报告中数据来源包括dataCentral（包含公司报告数据、汤森路透数据等），还提到Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等数据来源相关的使用限制、知识产权声明等[49][50]。 - 报告包含大量关于Citi Research自身的合规性、利益冲突管理、研究报告传播方式、对不同地区投资者适用性等方面的说明，如Citi Research可能与研究报告中的公司有商业关系，投资者应意识到可能存在影响报告客观性的利益冲突等[42][44]。