一、涉及行业 中国消费行业[1][2][3][5][6][7][8][12][16][21][31][41][52][53][54][55][57][58][60][63][64][65][66][67][68][69][70][73][74][76][79] 二、核心观点与论据 （一）3Q24业绩表现 1. 整体消费行业增长放缓 - 3Q24消费行业整体持续疲软，所覆盖公司平均同比销售额为5%，低于1Q24的14%和2Q24的5%[2]。 - 不同品类表现分化，如烈酒、运动服饰、餐饮、耐用品、珠宝等品类增长恶化，而部分公司在成本控制、效率提升和原材料价格有利的情况下，利润率表现较好，如YUMC、伊利、洽洽、裕元、周大福、中旅等；但化妆品、运动服饰、烈酒、预制食品、小厨电等品类在定价/营销方面面临阻力[2]。 - 线上销售继续优于线下销售，且在4Q的双十一可能延续这一趋势，但需关注折扣/利润率压力；海外市场是家居耐用品、服装鞋类代工、宠物食品和IP零售商等的亮点；消费者仍然注重性价比，运动服饰、预制食品等出现更多折扣或价格走软趋势，部分餐饮企业在促销上更有节制，乳制品折扣有所缓和；本土品牌总体表现优于跨国公司品牌[2]。 2. 各品类具体情况 - 运动服饰：3Q24增长恶化，如安踏核心品牌、斐乐、李宁、特步等增长速度较2Q24下降，运动服饰零售商仍面临营收压力，不过各品牌在折扣方面表现分化，如安踏品牌线下折扣持平、线上略有改善，斐乐同比持平，特步略有改善，而滔搏和李宁折扣同比恶化[16]。 - 餐饮：3Q24增长放缓，国庆假期后增长再次减速，企业在扩张方面更加谨慎/缓慢，部分企业如海底捞、九毛九、周黑鸭在促销上更有节制[10]。 - 消费耐用品：3Q24表现不佳，但白色家电是亮点，全国性的以旧换新政策自9月起实施后，销售势头显著改善，平均售价（ASP）也受益[5]。 - 消费必需品 - 烈酒：3Q24增长普遍较2Q24放缓，部分区域品牌面临更大的下降压力，品牌更注重发货节奏和稳定价格趋势，批发价格波动，渠道支持和产品结构调整可能导致毛利润率（GPM）压力[16]。 - 乳制品：3Q24有企业如伊利受益于原材料价格下降和促销适度，销售压力虽存在但环比稳定/改善，且ASP较2Q24有所提升[16]。 - 预制食品：面临定价压力，企业为争夺市场份额竞争激烈，影响GPM[44]。 - IP零售商：如泡泡玛特、名创优品等继续保持良好增长，泡泡玛特在中国和海外业务表现强劲，名创优品预计海外增长强劲[43]。 - 宠物食品：国内销售稳定，部分企业如中国宠物食品海外增长加速，总体业绩表现较好[43]。 - 家电：白色家电企业海外业务有助于缓解国内压力，国内市场自9月以旧换新政策后有月度环比（mom）改善，预计4Q更明显；小家电中的主要厨房电器受房地产市场疲软拖累，业绩低于预期[44][49]。 - 化妆品：MNCs（跨国公司）在3Q24面临更大压力，如欧莱雅、雅诗兰黛等在中国市场增长受拖累，而本土品牌如珀莱雅、巨子生物等继续保持显著优势，部分本土企业如上海家化、贝泰妮出现销售未达预期、投资回报率（ROI）下降或净亏损等情况[36]。 （二）4Q24展望 1. 整体增长预期不高 - 尽管4Q24有低基数效应，但考虑到消费情绪仍不稳定，除家电外大多数公司预计不会有显著的增长反弹，不过政策刺激如果比预期更快推出，可能带来上升机会[48]。 - 利润率在近期可能是一个亮点，企业的成本控制（如消费品企业的运营成本控制、化妆品企业关注ROI、餐饮企业控制促销）和持续有利的投入成本是支撑因素，但需求/库存/市场份额的动态变化可能影响品牌的定价和营销投资策略[48]。 - 股东回报仍然对股价有支撑作用，但增长前景也是重要考虑因素，不能仅看高股东回报的公司[48]。 2. 各品类展望 - 家电：是政策刺激的直接受益者，白色家电、厨房电器、RVC（可能是某类家电相关，文档未明确）在4Q24有望受益于政策带动需求增长，如白色家电企业国内市场自9月以来持续改善，RVC玩家需求显著增长，厨房电器销售势头良好[49]。 - 食品饮料（F&B）：4Q24可能受益于有利的日历效应（如春节提前）和较低的库存水平（如乳制品、啤酒），但烈酒仍面临短期压力[49]。 - 今年双十一情况：今年双十一开始早且持续一个月，B2C（不含淘宝）的商品交易总额（GMV）健康，包裹增长积极，但仍需关注可持续性；家电类增长领先，美容类GMV增长基本符合预期且较618有所加速；整体平台补贴同比理性/稳定，但延长的购物节可能导致线上占比更高，线上通常比线下更具促销性，不同品类折扣情况不同，如化妆品折扣同比稳定，运动服饰部分品牌提供更激进的折扣[50]。 （三）公司偏好 1. 最偏好的子行业 - 白色家电、多元化零售商、超高端烈酒、运动品牌和乳制品（已升级），这些行业或有政策受益、需求韧性、增长动力等优势，如白色家电受益于政策刺激，多元化零售商国内IP需求有韧性且海外旺季将至，运动品牌部分企业有产品周期/品类发展动力且估值合理，超高端烈酒营收增长有韧性且客户预付款强劲，乳制品ASP逐季改善、渠道库存健康且上游供应过剩有缓解迹象[6]。 2. 最不偏好的行业 - 运动零售商、家具、投影仪、餐厅、预制食品、非必需小厨电、珠宝和非超高端烈酒，这些行业面临如市场竞争压力、需求不稳定、利润率压力等问题[6]。 3. 股票偏好（买入名单） - 安踏（在CL上）、美的、海信、名创优品、百胜中国、蒙牛、茅台、华润啤酒、巨子生物、老铺黄金、五粮液、UPC、老板电器、扬客食品等[7]。 （四）宏观政策影响 1. 政策刺激的重要性 - 政策仍然是关键因素，包括中国的政策刺激执行/推出（如11月8日结束的全国人大常委会会议是近期关键事件）以及美国的关税政策。消费品类目前大多尚未得到直接的政策支持，但家电类自9月全国性以旧换新政策实施后销售势头改善[5]。 2. 各类政策措施及影响 - 9月政治局会议提出加强财政和货币宽松、稳定房地产、支持企业运营、促进消费和就业等多方面政策方向[52]。 - 7月25日的消费品以旧换新计划（分配3000亿资金）支持家电类消费[53]。 - 11月1日商务部将推出新消费政策，上海和广州将推出首店激励政策，北京、天津、上海和重庆将发放餐饮、文旅、体育等服务的优惠券[54]。 - 9 - 10月多地出台包括消费券发放、降低房贷利率、放松房产购买限制、提供流动性等多种政策，涉及餐饮、家电、房地产等多个消费相关领域，这些政策对整体消费、相关行业的销售、市场情绪等有着不同程度的影响[55][57][58]。 三、其他重要内容 （一）企业盈利意外情况 1. 正面惊喜 - 伊利尽管营收下降但净利润超预期（经常性净利润增长13%），得益于成本优势、投资/促销更理性；泡泡玛特在中国和海外业务表现强劲；百胜中国利润超预期且提高2024 - 2026年股东回报金额；白色家电企业总体表现有韧性；部分调味品企业利润超预期；宠物食品企业总体业绩超预期；裕元集团盈利超预期可能得益于代工业务利用率高和运营效率提升[43]。 2. 负面惊喜 - 运动服饰销售增长较弱，部分企业折扣扩大；部分化妆品企业出现净亏损或利润降幅大于预期；预制食品企业面临高于预期的定价压力；烈酒GPM压力；主要厨房电器受房地产影响业绩低于预期；石头科技在欧洲渠道转移和营销方面未达预期；餐饮企业开店扩张更谨慎或缓慢；主要珠宝商因金价高企抑制需求业绩低于预期[44]。 （二）企业盈利预测与市场表现 1. 盈利预测 - 给出了各消费子行业（如运动品牌、运动零售商、代工企业、餐饮、预制食品等）从2019年1Q到2024年4Q的季度同比增长预测，以及与2019年和2023年对比的销售复合年增长率（CAGR）等数据，显示各行业不同时期的增长趋势和预期变化[68]。 2. 市场表现 - 截至11月5日，不同企业的年初至今（YTD）股价表现差异较大，如泡泡玛特YTD股价增长248%，携程集团YTD股价增长90%，而部分企业如周大福YTD股价下降36%等；同时分析了各行业的毛利润率（GPM）和营业利润率（OPM）展望（2023年对比2024年E），