一、涉及公司 美的集团[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36] 二、核心观点及论据 （一）三季度业绩情况 1. 整体三季度取得不错成绩，政治家局这边大概8个点的增长，内销稍慢为3个点，外销16个点，整个2B大概3个点，内销2B是12个点，外销2B有小幅度下滑[1]。 2. 不同品类表现不同，三季度洗衣机做得格外好，洗衣机品类稳定，带动增长来源于干衣机，干衣机今年前两个季度着重推广，增速超过40%[5]。 3. 工业技术板块主要供应智能家居核心零部件，内外销合起来看有15 - 20%之间的增长，基于已有技术积累开发新能源车空调压缩机和转向电机，这两个品类需求旺盛，今年取得翻倍增长，预计全年可完成10亿收入[19]。 4. 小电三个事业部涵盖很多品类，在22年做了关停并转后聚焦适合赛道，外销取得双位数增长，每个事业部有自己必须做好的品类[27]。 （二）四季度及明年展望 1. 内销 - 四季度国补对家庭行业交付刺激大，对线下消费有积极刺激，内销会比三季度好。不同月份刺激力度有差异，十月份刺激大，后面会逐渐放缓增速，但刺激力度仍在。从安装卡层面看，十月份内销接单增长超过20个点[2][11]。 - 长期来看内销以更新换代为主（约70%以上），国补下美的全品类且主销产品多为一级能效可享高补贴，覆盖面广，这是增速比别人快的原因[4]。 - 明年内销希望利润提高超过收入提高，仍保持对国内存量市场竞争的态度[7]。 2. 外销 - 四季度外销在手订单有不错存量且不断交付，整体增速会比三季度快。明年海外增速希望比内销更快，OBM战略领先，目前在海外进行多方面投入，如迁移生产基地、研发中心、配件中心、物流中心、呼叫中心等[7][8]。 - 目前海外产能布局较全面，在南美洲、泰国、越南、印尼等地有工厂，印尼空调工厂可能今年年底或明年年初投产，海外数字化平台从今年开始建设，泰国工厂作为示范工厂，产能在23年已翻倍[10][11]。 - 新兴市场如南美、中东和非洲增速快于成熟市场如北美、欧洲，欧洲增速比北美稍快，亚太主要受日本市场波动影响[21]。 - 目前OBM业务处于前期投入期，OEM增速比OBM快，目前OEM业务占比45%左右，长期来看OBM业务更重要，更能贴近消费者掌握市场反馈[22]。 （三）应对外部因素的策略 1. 针对北美出口，美的海外工厂数量已翻倍，整体海外生产能力强，可做到全部用海外工厂出货，主要以美的品牌销售，空调占主要品类。对于特朗普加税等问题有应对能力[3]。 2. 关于汇率波动，三季度虽有汇率负贡献，但做了套保，还原后毛利率波动较小，体现了公司风险把控和抗风险能力[28]。 3. 在海外并购方面，2C端希望补强品牌，针对欧洲市场区域化特征，收购当地小品牌进入市场实施OBM战略；2B端也有相关规划[26]。 （四）与小米的竞争关系 1. 把小米视为竞争对手，小米有好的渠道，造车后品牌声量提高且内部有做大家电的战略，推出的新品有竞争力。美的会在产品上下功夫同台竞争[30]。 2. 美的认为自己品类多，研发投入多，产品推出有节奏，在一些产品如洗烘套装、新风感分体机等方面有自己技术特点，研发手续可能比小米多，SKU覆盖和产品性能有自己优势[30][31]。 3. 小米是不同于传统家电行业的新竞争对手，通过品牌带动产品销售模式较成功，有值得美的学习和借鉴之处，其非传统家电行业出身且打法不同，在存量竞争市场下值得关注[34][35]。 （五）营销变革 1. 美的进行DTC变革，削减渠道层级，贴近中端门店并为其赋能，通过政策简单化、再现化，建立中心上云仓，推出云信用，让经销商可不拉款直接下单[32]。 2. 自建直播基地，与新平台广泛合作增速快，希望通过推出好产品让用户知晓[33]。认为在产品力、品牌力和渠道力中产品要优先，在中国广阔市场需要更多渠道覆盖[33][34]。 三、其他重要内容 1. 以旧换新回收率不高，总体不超过15%，新房销售和新装需求有一定带动增长，在更新换代背景下消费者倾向用补贴提高购买产品结构[6]。 2. 楼宇事业部虽行业有下滑，但前期对智能楼宇系统投入奠定优势，内销取得5个点增长，外销已转正。外销中热泵受欧洲天然气价格下降和补贴政策退波影响库存消耗慢，但通过推进智能家居OBM战略，商用空调取得不错效果，三季度外销收入比预期更早转正[15]。 3. 家用多联机增速比分体快，前三个季度包括累积到十个月实现双位数增长，明年竞争策略以产品竞争为主，会推出全屋空气机器[16]。 4. 库卡今年受海外高利率影响海外扩产能计划推迟，主要客户汽车厂商转型时内部讨论影响产能投建，但明年预期会好一些。内销方面，与中国新能源车厂合作推出适合一般工业的更有性价比机型，三季度内销增长[17][18]。 5. 三季度铜价上涨和汇率负贡献影响毛利率，但汇率做了套保，整体毛利率波动还原后较小，公司希望在利润率基础上保持稳定并推出更多新品[28][29]。 6. 三季度销售费用高于同期，主要是外销做OBM扩张需要更多营销和广告费用投入[36]。