一、涉及行业 生猪行业[1] 二、核心观点及论据 （一）生猪期现两市走势及交易获利空间 1. 走势情况 - 今年上半年，生猪现货市场低位震荡，期货市场升水较高。5月起现货加速上涨，7、9月合约震荡，8月现货达年度高点时期货贴水较大。9 - 11月期货震荡下跌向现货靠拢，11月合约期限价差回归。例如1月合约期货价格17元以下，同期现货约21元[3]。 - 核心观点：尽管现货波动剧烈，但通过期市交易获利空间有限[1][3]。 2. 论据 - 期货市场与现货市场价格走势的差异及价差变化情况，如不同月份合约价格走势与现货价格走势的对比[3]。 （二）国内生猪市场供需情况 1. 能繁母猪存栏与出栏量关系 - 核心观点：能繁母猪存栏变化影响未来肉猪出栏量，但单纯依赖其推导供应量粗糙。 - 论据： - 官方数据显示能繁母猪存栏2022年底达高点后下行，2024年3 - 4月降至3,986万头，比2022年底减少9.2%，1 - 4月见底后到9月增加2%。商业机构数据显示2024年1月见底，总体趋势一致，一季度产能处于低位[4]。 - 按以往经验，能繁母猪存栏到肉猪出栏约10个月，按商业机构数据推算今年11月 - 明年2月理论出栏量应环比减少，但8月至今消费上升价格却下跌，说明还需考虑配种率和生产效率等中间变量[4]。 2. 仔猪出生到出栏各环节对供应量的影响 - 核心观点：仔猪出生到出栏各环节影响肉猪供应量，观察仔兔出生数据可更准确预测。 - 论据： - 从仔猪出生到出栏涉及能繁母猪配种、仔猪成活率（分娩后、保育阶段、育肥阶段）等关键节点，任何变量都会影响供应量[6]。 - 2023年10月 - 2024年1月全国规模场仔兔出生数量逐月减少，1 - 2月达低谷与七八月份生猪现货价格高点匹配，3月起增加且增速加快，反映未来肉猪供应将增加。9、10月仔兔价格下降印证仔兔增量可信度[7]。 3. 根据仔猪出生到出栏时间关系预测供应情况 - 核心观点：2024年12月 - 2025年3月肉猪出栏量将环比增加。 - 论据：2024年6 - 9月新生仔猪数量环比增速较高，6 - 8月新生仔猪数连续三月超4,000万头，9月达4,100万头，10月预估4,100万头[8]。 4. 其他验证肉猪供应增加的指标 - 核心观点：仔猪和育肥猪饲料销量变化可验证肉猪供应增加。 - 论据：2024年5 - 8月仔猪销量环比明显增加，9月销量较高。6 - 10月育肥猪饲料销量环比增长显著且与去年同期增速相似，表明今年大中型育肥猪存栏量逐月环比增量与去年接近，推测现货价格合理反映供需状况，预计今年11月 - 次年3月现货价格可能下跌[9]。 （三）消费市场对肉类需求的影响 1. 核心观点 - 整体消费增长疲弱对居民肉类消费有抑制作用，不宜对节假日消费提振抱过高期望。 2. 论据 - 2024年9月商品零售额同比增长3.3%，餐饮收入增长3.1%。1 - 9月商品零售额同比增长3%，餐饮收入同比增长6.2%，相比历史数据处于低水平。旅游消费人均增速疲软[10]。 （四）屠宰端和冻品库容利用率反映的市场状况 1. 核心观点 - 屠宰效率不高，冻品库容利用率低，从冻品库存角度看不到明显提振迹象。 2. 论据 - 2024年上半年屠宰效率低，10月回落又略有回升。今年3月至今冻品库容利用率逐步下降，仅近两个月小幅反弹，当前现货价格高时不太可能大量囤积分割品入库[11]。 （五）二次育肥对生猪市场行情波动的影响 1. 核心观点 - 二次育肥是生猪市场波动重要变量，今年不同时期其活动受多种因素影响，目前活动受抑制。 2. 论据 - 今年三四五月因价格、期货盘面和饲料价格因素二次育肥活动显著，下半年8、9月后因项目价格上涨情绪减弱，10月虽有两波脉冲式进场但力度弱于去年同期。11月上旬买标重二次育肥到150公斤出栏成本约15.96元/公斤，抑制了二次育肥活动[12]。 （六）生猪出栏成本和期货盘面价格关系对二次育肥决策的影响 1. 核心观点 - 期货价格使养殖户套利困难，二次育肥有赌注成分，养殖户谨慎，对现货市场提振有限。 2. 论据 - 1月份合约期货价格最低接近15元，10月以来二次育肥力度弱，前期二次育肥体量少，11月下旬 - 12月二次育肥出栏冲击小[13]。 （七）非标猪价差对养殖户决策的影响 1. 核心观点 - 非标猪价差影响养殖户决策，不同时期价差变化导致不同决策，11月后因价差走弱相关行为可能性小。 2. 论据 - 七八月份价差高促使养殖户延长饲养时间，10月价差走高有养殖户二次育肥，11月价差走弱反映大体重生猪缺口减少，未来因价差高而压栏或二次育肥可能性小[14]。 （八）生猪出栏节奏及其市场预期对未来价格走势的影响 1. 核心观点 - 根据仔猪和饲料数据推算出栏量增加使春节后市场预期悲观，促使养殖户春节前加快出栏，疫情会加剧供应冲击。 2. 论据 - 12月 - 明年3月出栏量将逐步增加，期货盘面11月 - 3月呈陡峭反向结构，11月合约接近17元，1月约15.5元，3月降至14元左右。北方天气变冷引发疫情会导致恐慌性抛售[15]。 （九）近期主要生猪合约及其运行价差情况 1. 核心观点 - 生猪01合约压力大，预计15 - 16元相对合理，需关注11月下旬 - 12月上旬消费表现，不同情况有不同价格走势。 2. 论据 - 01合约受交割、春节、二次育肥行为影响，若现货消费带动反弹因贴水效应有一定幅度但难站稳16元以上，爆发疫情可能跌破15元，否则震荡回落[16]。 （十）13价差及三五合约未来走势 1. 核心观点 - 近期13价差走高，不建议做13正套而倾向反套机会，春节前旺季消费尚可期待，春节后缺乏支撑，恐慌性抛售会带来一定反弹但总体偏空。 2. 论据 - 13价差走高至17 - 18元水平，考虑提前出栏和疫情导致集中供应冲击等因素，12月 - 明年2 - 3月供应增加概率大[17]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 文中详细分析了从仔猪出生到出栏过程中的各个关键节点，包括能繁母猪配种、不同阶段仔猪成活率等，这些环节以往可能未被全面重视，但在准确预测肉猪供应量方面有重要意义[6]。 2. 除了常见的能繁母猪存栏数据等，文中提出仔兔出生数据、仔猪和育肥猪饲料销量等数据在分析生猪市场供需情况中的重要性，这些数据可能在其他分析中容易被忽略[7][9]。 3. 文中详细分析了不同时期二次育肥活动的影响因素，如价格、期货盘面、饲料价格等，以及不同时期非标猪价差对养殖户决策的影响，这些微观层面的因素在分析生猪市场行情波动时较为细致且可能被忽略[12][14]。