一、涉及行业 中国乘用车行业[2][12][13][20] 二、核心观点与论据 （一）整体行业趋势 1. 销售数据 - 2024年10月零售/批发量：乘用车国内零售/批发量为2,261k/2,732k单位，零售同比增长11%/环比增长7%（与2024年9月同比增长4%/环比增长11%；2023年10月同比增长10%/环比增长1%相比），批发同比增长12%/环比增长9%（与2024年9月同比增长2%/环比增长16%；2023年10月同比增长11%/环比持平相比）。2024年1 - 10月，零售/批发量为17,823k（同比增长3%，与2023年1 - 10月同比增长4%相比）/21,088k单位（同比增长4%，与2023年1 - 10月同比增长7%相比）[13]。 - 新能源汽车（NEV）2024年10月零售/批发量：国内零售/批发量为1,196k/1,369k单位，零售同比增长55%/环比增长6%（与2024年9月同比增长50%/环比增长10%；2023年10月同比增长39%/环比增长3%相比），批发同比增长54%/环比增长11%（与2024年9月同比增长48%/环比增长17%；2023年10月同比增长32%/环比增长7%相比）。2024年1 - 10月，零售/批发量为8,235k（同比增长40%，与2023年1 - 10月同比增长35%相比）/9,204k单位（同比增长35%，与2023年1 - 10月同比增长36%相比）[13]。 - NEV渗透率：2024年10月零售/批发渗透率为52.9%/50.1%，国内零售同比增长14.91个百分点/环比下降0.38个百分点，批发同比增长13.71个百分点/环比增长0.97个百分点。2024年1 - 10月，零售/批发渗透率为46.7%（同比增长12.22个百分点，与2023年1 - 10月同比增长7.99个百分点相比）/43.6%（同比增长10.07个百分点，与2023年1 - 10月同比增长7.09个百分点相比）[14]。 2. 库存、价格与电池价格趋势 - 库存趋势：库存呈积极趋势，2024年9月新能源汽车（NEV）和内燃机汽车（ICE）库存月数均环比下降。乘用车行业2024年9月库存总量为3.02百万单位，较2023年9月的3.59百万单位下降16%，较2024年8月的3.15百万单位下降4%，库存月数为1.43（2023年9月为1.78，2024年8月为1.65）；NEV 2024年9月库存为450k单位，较2023年9月的340k单位增长32%，较2024年8月的440k单位增长2%，库存月数为0.40（2023年9月为0.46，2024年8月为0.43）；ICE 2024年9月库存为2.57百万单位，较2023年9月的3.25百万单位下降21%，较2024年8月的2.71百万单位下降5%，库存月数为2.61（2023年9月为2.55，2024年8月为3.07）[23]。 - 价格趋势 - NEV：定价趋势积极，2024年10月NEV厂商建议零售价（MSRP）削减次数减少且折扣收窄。2024年10月有2次官方NEV车型MSRP价格削减，平均削减2.7%，经销商价格相对MSRP的平均折扣在2024年10月为7.28%，而2024年9月为7.87%[24]。 - ICE：ICE折扣扩大，2024年10月经销商价格相对MSRP的平均折扣为21.36%，而2024年9月为21.00%[24]。 - 电池价格趋势：相对平稳，2024年10月碳酸锂平均价格为75.8k元/吨，同比下降57%/环比持平；磷酸铁锂（LFP）棱柱形电池平均价格为0.355元/Wh，同比下降29%/环比下降0.4%；镍钴锰（NCM）棱柱形电池平均价格为0.445元/Wh，同比下降23%/环比下降0.2%[25]。 （二）公司相关 1. 比亚迪（BYD） - 业绩表现：2024年10月同比/环比销量增长67%/12%，同比/环比市场份额增长2.7个百分点/1.6个百分点，达到36%。混合交易价格环比保持稳定，月度销量达到历史新高，10月开始交付Seal 06 GT EV，高端车型Denza Z9 GT DM贡献了3k单位的零售量[7]。 - 前景展望：预计月度交付量和平均销售价格（ASP）将进一步增长，原因包括公司正在调整产能以满足不断增长的需求；管理层预计在需求因汽车以旧换新补贴而回升的情况下，2024年第四季度定价竞争将趋于理性；2024年第四季度有四款新的高端车型即将推出[7]。 - 评级与目标价：被评为买入，基于12个月的现金流折现（DCF）（加权平均资本成本（WACC）为10.8%，终值增长率（TGR）为2.0%），A/H股目标价为376元人民币/359港元（对H股采用14%的折扣）。风险包括电动汽车竞争加剧、海外扩张进展慢于预期、外部电池销售低于预期[39]。 2. 极氪（ZEEKR） - 业绩表现：2024年10月同比/环比销量增长92%/17%，同比/环比市场份额增长0.4个百分点/0.2个百分点。预计未来月度销量将进一步增长，因为7X/Mix的销量将增加。2024年11月14日将公布2024年第三季度业绩，预计汽车毛利率为15.0%（同比下降3.1个百分点/环比上升0.8个百分点），主要受产品组合变化驱动（2024年第三季度ZEEKR 009的销售组合比例为16%，而2024年第二季度为3%）[8]。 - 评级与目标价：被评为买入，12个月目标价为33.0美元/股，基于对公司车辆收入采用0.7倍2025年预期的1年期前瞻性市销率（P/S）估值方法。主要下行风险包括行业需求、竞争、与吉利集团的关系、制造业务模式[39]。 3. 小鹏（XPeng） - 业绩表现：2024年10月同比/环比销量增长2%/9%，10月混合交易价格环比稳定，连续2个月交付10k +单位的MONA M03。预计11/12月环比销量将增长，主要受11月7日正式推出的P7 +驱动，该车型在发布后3小时内获得30k +的确认订单。2024年11月19日将公布2024年第三季度业绩，预计汽车毛利率为6.8%（同比增长12.9个百分点/环比增长0.4个百分点），销量规模的增长抵消了MONA M03较低价格点的影响[9]。 - 评级与目标价：被评为买入，基于12个月的DCF（WACC为11.8%，TGR为3.0%），美国存托凭证（ADR）/H股目标价为11.7美元/46港元。风险包括竞争加剧、零部件成本波动、软件货币化、流动性、G6销售增长低于预期[40]。 三、其他重要内容 1. 汽车以旧换新补贴：商务部以旧换新信息平台已收到1.68百万份汽车以旧换新补贴计划申请，2024年10月的隐含月度新申请量为475k[46]。 2. 各公司数据对比：如2024年10月比亚迪、理想、极氪、小鹏、蔚来、上汽、广汽等公司在新能源汽车（NEV）零售量、同比/环比增长率、市场份额、市场份额同比/环比变化、渗透率、混合交易价格及其同比/环比变化等方面的数据对比[35]。