一、涉及行业与公司 - 纪要涉及的行业为中国股票市场相关行业，未明确提及特定公司[11][12][13][14]。 二、核心观点与论据 （一）MSCI China 3Q24盈利情况 1. 整体盈利情况 - 盈利低于预期规模扩大：3Q24中期盈利再次低于市场共识，且低于预期的规模较2Q24更大。基于已报告的MSCI China的32%市值，按公司数量计算，报告盈利低于共识的比例为 - 28%，按加权惊喜度衡量则为 +1%。这是自2018年以来连续第13个季度盈利低于预期，如果这种趋势持续到最终结果，将显示出更差的结果[11][12]。 - 营收情况：按公司数量计算，MSCI China报告的营收低于共识的比例为 - 31%，按加权惊喜度衡量则与共识一致为 - 3%。如果最终结果与中期结果类似，预计将再次出现盈利低于预期的季度[14]。 2. 板块观察 - 盈利超预期板块：在已报告市值不低于30%的板块中，只有金融板块（Financials）在按公司数量和加权惊喜度衡量时都实现盈利超预期。银行方面，部分银行在3Q24营收、拨备前营业利润（PPOP）和净利润增长有所反弹，净息差（NIM）有所稳定，交易收入健康且信贷成本降低；保险方面，得益于9月底股市反弹，所有保险公司在前三季度实现强劲盈利增长，且更多保险公司代理团队稳定并积极推广产品[43]。 - 盈利低于预期板块：在已报告市值不低于30%的板块中，能源（Energy）、工业（Industrials）、信息技术（IT）和材料（Materials）按公司数量和加权惊喜度衡量都未达到盈利预期。例如消费必需品（Consumer Staples）中洋河股份（Yanghe Brewery）、汤臣倍健（BY - HEALTH）和青岛啤酒（Tsingtao Brewery）因需求不旺下销售费用率上升导致营业利润率收缩而拖累板块；能源板块中山西潞安环保能源开发股份有限公司（ShanXi Lu An ENV）、中国石油化工股份有限公司（China Petroleum & Chemical Corp）和中远海运（COSCO SHIPPING）受国外石油板块低迷部分被国内石油和液化天然气（LNG）利润增长抵消影响而拖累[44][45]。 （二）A - 股3Q24盈利情况 1. 整体盈利情况 - 盈利低于预期且较2Q24更差：按公司数量计算，报告盈利低于共识预测的比例为 - 34%，按加权惊喜度衡量为 - 7%，无论是按公司数量还是加权惊喜度衡量，都比2Q24更差（2Q24按公司数量为 - 24%，按加权惊喜度为 - 4%）[13][123]。 - 营收情况：按公司数量计算，报告营收低于共识的比例为 - 37%，按加权惊喜度衡量与共识一致为 - 4%，比2Q24最终结果（ - 30%）更差[164]。 2. 板块观察 - 盈利超预期板块：只有金融板块按加权惊喜度和公司数量衡量实现盈利超预期，如中国太平洋保险集团、长江证券和中信建投证券等是主要贡献者[124]。 - 盈利低于预期板块：11个板块中有7个板块按公司数量和加权惊喜度衡量都出现较大幅度的未达预期，包括可选消费（Consumer Discretionary）、能源、医疗保健（Healthcare）、工业、信息技术、材料和房地产（Real Estate）。通信服务（Communication Services）、必需消费（Consumer Staples）和公用事业（Utilities）仅按公司数量衡量未达盈利预期。例如可选消费板块中芒果超媒（Mango Excellent Media）、三七互娱（37 Interactive Entertainment）和网宿科技（Kingnet Network Co.）是主要拖累因素；能源板块中山西潞安环保能源开发股份有限公司、中国石油化工股份有限公司和中远海运能源运输（因3Q24淡季未达预期）是主要拖累因素[125]。 （三）盈利预期修正趋势 1. 整体趋势 - 由于宏观经济低迷和持续的通缩压力，盈利预期修正幅度持续为负。鉴于3Q24的盈利未达预期可能会对近期的共识修正趋势施加进一步压力，预计将看到对共识盈利预期的进一步下调[14]。 2. 具体板块趋势 - 展示了多个板块（如能源、材料、资本货物等）的盈利估计修正幅度（ERB）与12个月市盈率（P/E）趋势的关系图表，不同板块呈现出不同的趋势，但整体反映出盈利修正的情况与市场估值的关联[198 - 265]。 三、其他重要内容 - 数据来源与时间：数据来源于MSCI、Bloomberg、RIMES、Factset、Morgan Stanley Research，数据截至2024年11月6日（部分为2024年10月31日）[7][10][14][20][198 - 265]。 - 分析师相关信息：列出了负责该研究的分析师（Laura Wang、Chloe Liu、Catherine Chen、Jonathan F Garner）及其联系方式，并且分析师认证表明他们对报告中公司及其证券的观点准确表达，且未因表达特定推荐或观点而接受直接或间接补偿[15][287]。 - 利益冲突与免责声明 - Morgan Stanley与研究涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性，投资者应将研究仅作为投资决策的一个因素。同时还提及了经济制裁、出口管制相关的免责声明，以及关于股票评级系统的说明，包括其相对评级系统（如Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight）与传统的Buy、Hold、Sell不同，投资者不应仅根据评级进行投资决策[277][288][290]。 - 披露了不同评级类别的股票数量分布、投资银行客户占比、其他重要投资服务客户数量等信息，如Overweight/Buy评级的股票有1415个，占覆盖范围的38%等[300]。