一、涉及行业 轮胎行业[1] 二、核心观点及论据 （一）需求与盈利状况 1. 整体情况 - 今年前三季度，轮胎行业整体需求稳中向好，但第三季度因海运和原材料成本压力盈利承压，高景气状态仍延续[3]。 - 前三季度营业总收入780亿元，同比增长44%；归母净利润88亿元，同比增长45%；销售毛利率24%，同比提高两个多百分点；销售净利率11.4%，同比提高两个多百分点[7]。 2. 全球市场需求 - 全球配套市场需求回落（全钢配套市场同比下滑6个百分点，半钢配套市场同比下滑3个百分点），替换市场表现较好（全钢和半钢替换市场均增长约3个百分点）[3]。 - 国内半钢配套市场有所增长，全钢配套端在发展中国家（南美、非洲、印度、中东等）增长显著；欧美地区半钢轮胎需求增长显著，全钢轮胎在国内及南美地区表现突出[3][4]。 （二）国内企业开工率与进出口 1. 开工率 - 半钢轮胎高景气，全钢轮胎相对疲弱但缓慢修复[4]。 2. 进出口 - 出口持续创新高，进口相对平缓，反映国内需求有支撑且海外出口需求旺盛[4]。 - 欧洲市场对国内基地重要性高，中国半钢轮胎向欧洲出口占比接近40%，卡客车胎占比达15%左右[4]。 （三）美国市场影响 1. 双反税影响 - 美国对中国轮胎企业设双反税，使国内基地直接向美出口困难，中国企业将生产基地转至东南亚实现对美批量出口[5]。 - 美国每年约需3亿条轮胎，2/3依赖进口，东南亚占美国进口来源一半左右，今年前7个月，美国从泰国、越南、柬埔寨三地进口量占总进口量接近40%，卡客车胎占比超一半[5]。 （四）海运与原材料影响 1. 海运费用 - 第三季度海运费用高位对订单有负面影响，部分企业利润受损，但第四季度海运费回归常态，不利影响缓解[6]。 2. 原材料价格 - 第三季度原材料价格上涨，第四季度橡胶价格边际回落，企业通过涨价函传导成本压力，若顺利传导可缓解原材料压力[6]。 （五）三季度板块业绩 1. 总体业绩 - 三季度板块业绩收入稳步向好但盈利能力回落，与化工其他板块相比业绩亮眼[7]。 - 从资产结构看，行业高景气使多数企业扩产，固定资产持续增长，在建工程规模高，资产负债率下降，经营性现金流环比改善[7]。 2. 单季度业绩 - 单季度收入创历史新高但盈利能力企稳，第三季度受海运、原料和汇兑等因素影响盈利端略受压制，运营效率稳中向好但资产结构需改善，展望四季度收入支撑仍在，盈利端大概率企稳[8]。 （六）国内外企业市场表现差异 1. 市场份额 - 海外头部轮胎企业（普利司通、米其林、固特异）全球市占率下滑，国内头部企业市场份额增长[9]。 - 米其林、固特异、普利司通三季度收入同比增速为负，销量同比下滑，国内头部企业量和收入增长；海外二三线品牌韩泰正增长，耐克森利润由盈转亏[9]。 2. 企业动态 - 海外主要轮胎企业纷纷收缩产能（如米其林计划关闭法国及德国工厂等），因老旧产能和业绩乏力，但关停计划面临工会反对有经营损失[10]。 （七）国内主要轮胎企业业绩 1. 前三季度业绩 - 国内大部分头部轮胎企业销量同比快速增长，如赛轮收入接近240亿元、净利润32亿元；通用股份收入增速36%、净利润增速139%；森麒麟毛利率超35%、净利率27%[11]。 - 费用管理方面，各家相对平稳，赛轮销售费用率提升明显[11]。 - 前三季度整体稳定向好，但单三季度部分企业分化，仅少数如赛轮、玲珑和370净利润同比增长[11]。 2. 单季度盈利能力 - 受行业外部因素影响，多数企业盈利能力企稳或回落，少数如370因双反税率降低盈利能力提升，赛轮销售费用投入增长明显，单三季度国内轮胎企业分化，头部企业表现稳定且增速亮眼[13]。 （八）国内轮胎企业发展趋势 1. 出海布局 - 国内轮胎企业市占率有望持续提升，头部企业自2013年起第一轮出海布局在东南亚，现开启第二轮出海布局到非东南亚地区（欧洲、非洲和美洲），如370摩洛哥基地和中策印尼基地首台下线开启出海2.0[14]。 - 全球化布局增强抗风险能力，降低双反政策加税影响[14]。 （九）四季度及未来需求与收入预期 1. 四季度情况 - 四季度行业需求端支撑强，配套替换需求放量明显，有新增产能企业收入预计继续增长环比改善[15]。 - 海运费回归常态补贴影响消除，原料均价环比上涨但涨价函落实可抵消，四季度收入继续向好，利润端需跟踪涨价落实情况判断企稳或小幅改善可能性[15]。 2. 长期展望 - 尽管有竞争加剧等担忧，但海外头部企业业绩疲软削减产能为国内二三线轮胎提供机会，看好率先海外布局完善的国内龙头企业（赛轮、玲珑、通用股份等），其产品全面且抗风险能力强，全球化布局领先同行[16]。 （十）值得关注的公司及其优势 1. 赛轮 - 国内龙头，越南和柬埔寨产能布局完善，计划明年投产墨西哥和印尼基地，产品全面性和经营业绩稳定性领先同行[17]。 2. 370 - 产品结构优良以半钢为主导，泰国基地稳定运营，摩洛哥基地明年有望实现利润贡献[17]。 3. 民用轮胎 - 龙头企业，配套业务表现优异且持续修复，塞尔维亚基地放量带来收入增长[18]。 4. 通用股份 - 泰国和柬埔寨两大基地持续投产放量，今年和明年业绩高增速相对稀缺[18]。 三、其他重要内容 1. 建议重点关注抗风险能力强的龙头企业，如赛轮、玲珑等[12]。 2. 长期看好国产轮胎板块发展前景[18]。