一、涉及行业 中国经济行业[1] 二、核心观点及论据 （一）经济总体态势 1. 10月经济活动势头稳定 - 零售销售表现超预期，同比增长4.8%，为1 - 2月以来最高水平，这得益于更早且更长的“双11”以及以旧换新政策[6]。 - 出口可能受益于在美国可能加征关税前提前发货，同时也受益于早期极端天气事件后的恢复[6]。 - 房地产销售有所恢复，但投资仍然低迷，非房地产投资仅抵消了部分房地产投资的疲软[1]。 2. GDP增长预测调整 - 2024年GDP增长预测上调：将2024年预期GDP同比增长预测从4.7%上调至5.0%，预计2024年第四季度为5.2%（之前为4.5%）。这是考虑到近期的政策推动，并且根据与政策专家的交流，政府实现“5%左右”增长目标的决心很强，政策推动可能会持续[7]。 - 2025年GDP增长预测不变：2025年的GDP同比增长预测维持在4.2%不变。因为中期来看，关税逆风可能开始显现，即使当前可能导致出口提前，在类似2018年的关税情景下（15%的关税上调和部分贸易流转移），根据估算，中国GDP增长可能会减少0.5 - 1个百分点（未考虑抵消措施），国内刺激对于抵消关税影响很重要，但政策约束（如外汇稳定和债务控制）可能限制其范围[8]。 3. 工业生产情况 - 10月工业生产未能回升，同比增速降至5.3%，与早期制造业采购经理人指数（PMI）读数和强劲的出口数据形成对比[25]。不过11月高频数据仍处于上升趋势，服务业产出指数同比上升至6.3%，为年内最高值，也表明经济同比增长率大于5%[7]。 4. 投资情况 - 10月投资增长稳定：固定资产投资（FAI）同比增长保持在3.4%不变，未能如市场预期（花旗/市场：3.5%）出现小幅反弹[20]。 - 房地产投资拖累整体：房地产投资收缩进一步扩大，同比降至 - 10.3%（之前为 - 10.1%），月度同比进一步降至 - 12.3%，住房新开工收缩从之前的 - 22.2%略微减弱至 - 22.6%，在政治局会议控制新投资的指导下，投资上升空间可能非常有限[21]。 - 政策助力资本支出和基建投资：资本支出增长进一步加快，估计同比增长10.0%，累计读数升至9.3%；累计基础设施投资增长自3月以来首次改善，同比增长4.3%，估计月度增长率可能提高到5.8%，为4月以来最高，这与早期信贷数据暗示的财政政策更快部署相符[23]。 5. 消费情况 - 零售销售超预期增长：10月零售销售同比增长4.8%，高于9月的3.2%，也高于市场共识预测（花旗/市场：3.8%），“双11”购物节提前开始以及以旧换新政策对增长有贡献，国家统计局称以旧换新政策对总体增长贡献了1.2个百分点[13]。 - 商品销售增长分化 - 商品销售达到7个月来的高点，同比增长5.0%（9月为3.3%）。非必需品消费受今年提前10天的“双11”购物节支持，化妆品同比增长40.1%（9月为 - 4.5%），为2021年4月以来最强劲增长；服装销售同比增长8.0%（9月为 - 0.4%），电信设备销售同比进一步加速至14.4%（9月为12.3%），黄金和珠宝同比降幅缩小至 - 2.7%（9月为 - 7.8%）。 - 对于必需品，日用品销售同比增长8.5%（9月为3.0%），而能源燃料和食品分别同比下降6.6%（9月为 - 4.4%）和10.1%（9月为11.1%）[14]。 - 汽车销售势头增强：在政策支持下，汽车销售价值同比加速至3.7%（9月为0.4%），中国乘用车联席会（CPCA）数据显示乘用车销量按单位计算同比增长11.3%，其中新能源汽车同比增长56.7%，黄金周效应加上以旧换新补贴计划似乎推动了汽车市场[15]。 - 房地产相关消费回升：家电销售受以旧换新计划和更早的“双11”推动，同比增长39.2%（9月为20.5%），是10月零售总体增长的最大贡献者；家具销售同比回升至7.4%（9月为0.4%），家装销售同比改善至 - 5.8%（9月为 - 6.6%），两者都与房屋销售恢复相符[16]。 - 服务消费基本稳定：受国庆假期强劲消费支持，1 - 10月零售服务销售额同比增长6.5%（1 - 9月为6.7%），餐厅收入同比增速从上个月的3.1%微升至3.2%[17]。 6. 出口相关情况 - 出口相关部门的增长与出口数据不符，手机产量同比增速从9.1%放缓至7.2%，集成电路（IC）产量同比从17.9%减速至11.8%，天气等一次性因素可能是10月出口增长超预期的重要原因[27]。 - 10月发电减速，发电量同比从6.0%降至2.1%，公用事业部门增加值同比从10.1%降至5.4%，国家统计局认为天气因素导致了这种波动[28]。 三、其他重要内容 1. 花旗集团相关情况 - 花旗集团全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司与研究报告所涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将本报告仅作为投资决策的一个因素[3]。 - 花旗研究（Citi Research）通过多种方式向机构和零售客户传播研究内容，某些研究仅提供给机构投资者以满足监管要求，花旗研究分析师为客户提供的服务水平和类型因多种因素而异[33]。 - 报告还详细披露了花旗集团在不同国家和地区的业务情况、监管情况以及在不同地区提供产品时的相关规定和限制等内容，包括在澳大利亚、巴西、智利、中国（包括香港、台湾地区）、印度、日本、韩国、马来西亚、墨西哥、波兰、新加坡、南非、泰国、土耳其、阿联酋、英国、美国和加拿大等地[34 - 36]。 2. 数据来源及免责声明相关 - 数据来源包括中国海关、国际货币基金组织（IMF）、中国国家统计局（NBS）、中国人民银行（PBoC）、CEIC、万得（Wind）等，部分数据来自花旗研究的预测[11]。 - 报告包含大量免责声明，如过去的表现不是未来结果的保证或可靠指标，预测也不是未来表现的保证或可靠指标；报告中的观点是作者的观点，不一定反映交易所交易基金（ETF）发行人、其代理人或附属机构的观点；投资有风险，包括本金可能损失等[32 - 33]。