一、涉及行业 - 行业为韩国电信、媒体与互联网行业[S. Korea Telecoms, Media & Internet][109][115][119]。 二、核心观点与论据 （一）行业整体情况 1. 运营环境稳定，监管压力减小 - 服务收入总体稳定，监管压力已经减弱。例如，选举后监管压力明显减弱[6]。 - 运营环境稳定，竞争稳定且营销支出呈下降趋势[6]。 2. 企业需求情况 - 企业需求强劲，数据中心引领需求，人工智能服务有潜在上升空间[6]。 - 韩国数据中心需求增长，SKT估计到2028年需求可能达到1000兆瓦，远高于2022年水平[35]。 - 预计未来5年内数据中心、云和连接业务在服务收入中的占比将超过10%[39]。 3. 现金流与投资情况 - 自由现金流改善，可用于投资和股东回报。资本支出呈明显下降趋势，推动自由现金流增加[6]。 - 运营商正在投资人工智能、提高股东回报或去杠杆化，以KT的劳动力结构调整为首的成本削减成为一个主题[6]。 （二）公司股票评级相关 1. KT公司（Overweight；PT W58,000） - 盈利和回报提升：“企业价值提升”（包括劳动力重组）应能显著提高盈利能力，预计2800名员工将参加提前退休计划（ERP），每年节省约4000亿韩元成本，有望在2028年达到9%的净资产收益率（ROE）目标[57]。 - 股东回报增加：50%的调整后母公司净利润将用于股东回报，以回购/注销股票的形式提升股东回报。其股票以3倍的企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）交易，2024年股息收益率为4.7%，具有吸引力[57]。 - 数据中心潜力：未来任何高性能计算（HPC）数据中心的计划都将成为股价的关键催化剂。与微软在人工智能云服务方面的战略合作伙伴关系，凭借KT强大的客户关系，在企业对企业（B2B）、数据中心和云服务方面有收入上升空间[53][57]。 2. SKT公司（Overweight；PT W65,000） - 稳定与增长并存：是韩国领先的无线运营商，股息可见度最高，预计今年运营利润（OP）将增长9%，由稳定的无线业务和SK宽带的健康增长带动。其稳定的盈利提供安全性，而人工智能故事提供上升潜力[69]。 - 人工智能战略价值：战略是成为以人工智能为中心的公司，有上升潜力。包括通过人工智能基础设施（数据中心、云、专线等）盈利，利用人工智能提高运营效率（营销、呼叫中心等），推动人工智能成为主流数字助手[69]。 - 股东回报有望提高：随着5G资本支出达到峰值且盈利势头持续，股东回报有提升空间，公司在2023年宣布了2000亿韩元的股票回购和注销[69]。2024年预期市盈率为9倍，股息收益率为6%[69]。 3. LGU公司（Underweight；PT W8,300） - 增长压力与低回报：尽管估值便宜，但增长放缓，未来几年可能出现负盈利增长，这使其成为减持股票。2024年运营利润增长具有挑战性，因为公司正在投资增长计划[78]。 - 新投资不确定性：对内容制作和电动汽车充电网络的新投资，回报情况尚不确定，例如与Kakao集团的合资企业旨在在住宅建筑中建立电动汽车充电网络[78]。 - 低股息支付率：40%的股息支付率低于同行，且没有迹象表明管理层考虑提高支付率。股票市盈率为7倍，股息收益率约为6.5%[78]。 （三）行业估值相关 1. 估值反映不确定性 - 韩国在亚太电信领域仍拥有最便宜的估值之一。不同公司的估值指标如市盈率（PE）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）等各有不同，反映出各公司的经营状况和市场预期[31]。 2. 股息收益率吸引力 - 与当地债券收益率相比，股息收益率仍然具有吸引力。例如，SKT和LGU与韩国3年期国债收益率的息差目前超过300个基点，过去10年历史息差约为190个基点[30]。 三、其他重要内容 1. 行业内公司的财务数据与预测 - 给出了各公司如KT、SKT、LGU等的市场资本（Mkt Cap）、目标价格（Target Price）、股价（Price）、市盈率（PE）、股息收益率（Dividend Yield）等多方面的财务数据，以及2024 - 2025年的运营利润、资本支出等财务指标的预测数据[31]。 - 展示了各公司不同业务板块（如无线服务、宽带、IPTV等）的收入预测和运营利润预测数据[67][68][75][76]。 2. 行业内公司的估值方法 - SKT采用基于股息贴现模型（DDM）的部分加总法（SOTP）对母公司无线业务进行估值，对SK宽带采用目标市净率（P/B），对Kakao采用市场价值并给予30%的控股公司折扣[73]。 - KT对母公司电信业务采用现金流贴现（DCF）法，对子公司采用市场价值并给予30%的控股公司折扣，对KT Estate采用目标市净率（P/B）为1.0x并给予30%折扣，对BC Card采用目标市净率（P/B）为0.5x并给予30%折扣[87][88]。 - LGU对母公司电信业务采用现金流贴现（DCF）法，对Hellovision股权采用按比例的市场价值[93]。 3. 行业内公司的风险因素 - SKT的上行风险包括企业对企业（B2B）板块（物联网、数据中心、专线等）服务收入增长加快、股票回购增加、人工智能带来新的收入或成本效率机会；下行风险包括监管压力导致服务收入降低、无线业务竞争重新加剧、对非电信项目的高投资[84][85]。 - KT的上行风险包括人工智能举措引领企业对企业（B2B）/企业业务的强劲增长、劳动力优化带来高于预期的节省、进一步重组为非电信子公司释放价值；下行风险包括监管压力导致关税削减/更高的资本支出、通胀压力推动更高的运营费用、人工智能举措进展低于预期[89][90]。 - LGU的上行风险包括企业对企业（B2B）板块（数据中心、专线等）服务收入增长加快、与Hellovision在固网和移动虚拟网络运营商（MVNO）业务上的协同效应、股东回报增加；下行风险包括与关税或资本支出相关的监管风险、竞争或监管压力导致高于预期的资本支出、对非核心业务的进一步投资[94][95]。 4. 摩根士丹利的相关披露 - 摩根士丹利与所研究公司存在业务关系，可能存在利益冲突，投资者应将研究报告仅作为投资决策的一个因素[2]。 - 详细列出了在不同地区（如新加坡、台湾、印度等）的监管披露、分析师认证、全球研究冲突管理政策等内容，包括摩根士丹利在过去12个月内与相关公司的业务往来（如投资银行服务、证券相关服务等）、对相关公司的持股情况以及分析师报酬情况等[97][98][99]。 - 解释了股票评级（如Overweight、Equal - weight、Underweight、Not - Rated）的定义、行业观点（如Attractive、In - line、Cautious）的定义，以及全球股票评级分布情况[105][106][104]。 - 给出了KT、LGU、SKT等公司的股票评级历史、价格目标历史等信息[111][117][121]。