一、涉及行业与公司 - 行业：中国血浆制品行业[1] - 公司：7家A股上市血浆制品公司（天坛生物600161.SS、华兰生物002007.SZ、上海莱士002252.SZ、博雅生物300294.SZ、卫光生物002880.SZ、博晖创新300318.SZ、派林生物000403.SZ），重点提及华兰生物[1][4] 二、核心观点与论据 （一）营收增长情况 - 观点：多数公司营收同比保持稳定增长[1] - 论据：如华兰生物（仅血浆业务）1Q23 - 3Q24营收同比分别为18%、6%、1%、14%、2%、23%、21%；上海莱士22%、14%、23%、26%、0%、20%、1%等[4] （二）白蛋白与静注人免疫球蛋白（IVIG）市场情况 - 观点：白蛋白面临压力，IVIG表现强劲[4] - 论据 - 从企业反馈看，白蛋白批次同比减少，多数企业表示供需处于脆弱平衡，药店零售价个位数下降[4] - IVIG价格同比有高个位数增长，2023年上半年新冠治疗需求增加改变供需平衡，可能提高长期关注度[4] （三）带量采购（VBP）政策影响 - 观点：主要产品如白蛋白和IVIG未来受VBP降价风险较小，小众产品如纤维蛋白原可能面临更多压力[7][8] - 论据 - 已有三轮地方血浆制品VBP，仅破伤风免疫球蛋白价格显著下降，白蛋白/IVIG/凝血因子VIII/纤维蛋白原价格降幅温和[6] - 如广东、河南、天津等地的VBP相关数据显示，白蛋白、IVIG等价格降幅不大，破伤风免疫球蛋白降幅达42%[10] （四）重组白蛋白影响 - 观点：重组白蛋白对中国血浆制品行业影响有限[13] - 论据 - 武汉的Oryzogen正在开发重组人血清白蛋白并已在中国提交新药申请，但重组白蛋白适应症仅为肝硬化[11][13] - 血浆来源的凝血因子是单一组分，血浆来源的白蛋白是复杂混合物，重组白蛋白难以完全复制血浆来源白蛋白的临床效果[13] - 以凝血因子VIII为例，血浆来源和重组产品在2012 - 2021年同时增长，2021年7月神州细胞推出国产产品后才开始影响血浆来源产品[12] （五）华兰生物投资观点 - 观点：华兰生物被评为买入评级，股票被低估[15] - 论据 - 华兰生物是中国血浆行业领先企业且提供流感疫苗，当前1年期前瞻市盈率处于过去5年历史最低四分位[15] - 2022/24年分别新批准7/2个血浆采集站是主要增长动力[15] - 12个月目标价为22元人民币，估值方法基于5年退出市盈率、全球同行市盈率、5年盈利复合年增长率和A/H溢价[16] 三、其他重要内容 - 高盛与研究报告中的公司有业务往来，可能存在利益冲突影响报告客观性，投资者应将此报告仅作为投资决策的一个因素[3] - 给出了华兰生物的市场资本、营收、企业价值、平均日交易量、息税折旧摊销前利润、每股收益等数据，如市场资本为323亿元人民币（45亿美元）等[17] - 介绍了高盛因子概况（GS Factor Profile），包括增长、财务回报、倍数和综合属性的计算方式及意义[20] - 阐述了并购排名（M&A Rank）的评定标准及对目标价格的影响[21] - 披露了评级分布、投资银行关系、公司特定监管披露、不同地区的监管要求等多方面信息[22][23][25][27 - 29] - 解释了买入（Buy）、中性（Neutral）、卖出（Sell）等评级的定义，以及总回报潜力、覆盖范围等相关概念[30] - 说明了高盛全球投资研究的产品分发实体在不同国家和地区的情况[31] - 进行了一般披露，包括研究基于可靠但不一定准确完整的公开信息、高盛业务情况、可能与报告观点相悖的操作、第三方观点等多方面内容[33]