一、关于美国大选及政策对经济和资产价格影响部分 1. 涉及行业/公司：未明确提及特定公司，主要涉及美国整体经济相关行业，如金融（银行）等[1][2][3]。 2. 核心观点和论据 - 核心结论：特朗普政策对不同资产影响不同，利多美元、美股、加密货币，利空美债、A股、交通商品。短期配置策略为美股龙头公司仍有空间，加密货币不宜追高，美债年内只有交易性机会，A股着重关注自主可控，黄金可底部布局[2]。 - 特朗普政策解读 - 权力基础：11月5日美国大选结果落地后，特朗普拿下白宫和国会，法院大法官多为共和党人士，其权力在合法范围内达到较高峰值，政策推进阻力小[3]。 - 政策拆解：主要有小政府主义（放松企业和行业监管、减少政府开支等）、贸易保护主义（学习麦金莱总统通过关税重构财政税收体系）、移民主义（驱逐非法移民保障本地就业）[4][5][6]。 - 政策影响 - 政府管制方面：如削弱银行资本提案体现小政府主义，若特朗普上任可能推迟或取消该议案，因提高银行资本金储备虽提高安全性但降低银行收益[7]。 - 税收方面：特朗普主张降低企业和个人税收压力，会减少联邦政府收入，增加财政赤字，在不同假设下美国债务占GDP比重会大幅上升[8][9]。 - 关税方面：特朗普有提高关税的诉求，原因包括认为美国本土产业在技术和就业层面受到不公平竞争，但关税占联邦政府总收入比例低，用关税取代财政收入难度大，即使中性假设下增加关税对美国中长期经济增长、通胀和就业也是利空因素[10][11][12][13]。 - 货币政策方面：特朗普政策推动再通胀预期升温，会给处于降息环境中的美国货币政策带来压力，但美联储独立性有保障，货币政策变化需观察特朗普关税细节对经济增长的影响[14][15]。 - 移民方面：特朗普主张驱逐最多非法移民，但成本高达3000亿美元且难度大，原籍国可能无接收意愿和能力，大概率会在保证边境安全前提下降低每年未经授权进入美国的移民数量[16]。 - 对经济和资产价格影响 - 美国财政：特朗普减税和增加关税的政策，未来十年内减税会使联邦税收少收7.8万亿，通过增加关税可填补约一半窟窿，但仍会给联邦政府带来2.5 - 3万亿财政窟窿[17][18]。 - 美国经济：短期来看特朗普政策对美国经济利好，如减税和推动制造业回流对就业、工资增长有积极作用；动态来看，两年内对美国实际GDP有支撑，五年内有负面影响，对全球经济影响类似，大规模关税会抑制发展中国家对美出口[19]。 - 资产价格 - 美债：当前处于降息环境，但美债收益率年内可能仍有支撑，因为9月降息时美国经济衰退预期交易结束，特朗普上台带来再通胀预期升温，从经济、通胀、供给层面看对美债偏空，中期基准利率已上移且再通胀预期还有上行空间[20][21][22]。 - 美元：逻辑和美债类似，贸易保护短期对美国经济利好，美国相对于其他经济体的经济优势增强，短期内美元有上行空间，随着明年降息周期展开和通胀预期升温，美元指数大概率呈上下波动趋势[23]。 - 黄金：短期受再通胀、金价过高、大选获利了结、地缘风险降温等因素影响回调，但在降息周期、高关税和反移民政策的大环境下利多黄金，月租级别看好黄金，现在可超顶黄金[23]。 - 大宗（以石油为代表）：对需求反应敏感，全球贸易关税提升使非OECD国家石油需求降温，特朗普鼓励传统能源供给，供需展望、资源风险下降和美元走强给石油价格带来下行压力，明年石油价格可能继续震荡，铜铝逻辑类似[24]。 - 美股：当前美股估值较2016年有很大提升，小型股受高利率环境困扰，短期反弹可能是超跌反弹，大盘股上升有扎实基础，整体还未交易完特朗普政策影响，推荐美股龙头公司，行业方面利好传统能源、基建、金融、加密货币等，利空下游消费[25][26]。 - 对中国的影响 - 经济和股市：特朗普政策对中国经济和股市分子影响相对间接，可能被国内财政政策对冲，出口受贸易保护冲击，但中国贸易顺差有韧性[27]。 - 国债：当前国债层面交易因素更多在于国内基本面，美元贬值但国债收益率仍下行[28]。 - A股：估值相较于2016年偏低，防御方向着重自主可控，美国新一轮封锁会倒逼中国自主可控需求提升，关注芯片、光刻机、工业母机等国产化率低的方向，同时推荐关注出海方向，短期成长弹性更大，首推成长股，出海可作为中长期配置方向[29]。 3. 其他重要内容：在分析特朗普政策影响时，引用了如十年后美国债务占GDP比重在不同假设下的具体数据（基准假设下从98%上升到134%，特朗普偏中性假设下上升到141%，最悲观假设下上升到150%），以及关税变化对美国全球贸易份额的影响（五年内从20%下降到16%）等数据[9][13]。 二、关于假期制度改革对旅游板块影响部分 1. 涉及行业/公司：旅游相关行业，包括景区（如九华旅游、峨嵋山、黄山旅游、一展股份、松山演艺等）、酒店（如华珠酒店、景江酒店、亚朵和手游酒店等）、OTA（如携程）[30][31][47][49]。 2. 核心观点和论据 - 假期制度改革内容：2025年全年假期增加2天，春节和劳动节各增加1天，春节假期调休加假期共8天，劳动节假期加调休共5天，国庆节和中秋节联休共8天[30]。 - 受益板块逻辑 - 景区板块：最直接受益，延长假期增长旺季时长，有利于平滑淡旺季客流波峰波谷，减少旺季客流超出承载上限问题。建议关注基本面优质、具备成长看点且估值合理的景区[31]。 - 酒店和OTA：间接受益于旅游大盘景气度提升整体经营水平[31]。 - 景区板块分析 - 过去表现：过去10年景区板块7年跑输沪深300，3年跑赢，2015年、2021年和2022年相对收益较高，2021年开始相对收益明显提高，自然景区和人文景区收益受市场风格切换和消费降级趋势影响[32]。 - 估值情况：人文景区和自然景区业绩增速和估值变化有分化，自然景区中部分公司估值先于业绩拔高，人文景区需考虑商业模式对应的成长能力，不同景区估值排序不同，短期在合理范围内波动，客流超预期仍有上涨空间[34][35]。 - 业绩端和收入端表现：从不同时间维度复盘景区成长，自然景区和人文景区在收入和利润端的复合增长率有差异，部分自然景区在利润端长期间无法达到20%以上的负荷增长，人文景区中部分公司在长维度利润端增长表现突出[35][36]。 - 回报率：整体景区回报率较高，ROE方面宋晨演义和天幕湖表现领先，人文景区扣费规模减利率和资产周转率较优异，但近几年ROE下滑，原因包括自然景区商业模式变化、国企改革机制下多元业态财务回报表现不佳、2018年景区门票降价等[37]。 - 商业模式 - 自然景区：实控人多为国资委等国有部门，主要赚景区内客运、门票等垄断经营的钱（贡献70%以上毛利且毛利率高），酒店、旅行社等市场化竞争业务利润贡献有限且要警惕政策风险（如2018年门票降价），索道、客运、门票业务回报率和投资回收期优质，索道业务最赚钱且ROE高，客运业务类似索道，门票业务收入确认方法不同导致毛利率波动但整体较高[38][39][40][41]。 - 人文景区：除宋晨演艺和天幕湖外，酒店、演艺等业务竞争力一般，酒店业务爬坡慢、投资回报难，演艺项目除个别公司外较难赚钱且市场份额获取难[42][43]。 - 投资价值分析 - 中短期机会：把握旺季和节假日催化，今年国庆旅游数据较好，客单价虽未恢复到2019年水平但收入客流仍同比增长，各地文旅局内卷打造网红景区催生需求，旅游主题会轮换但流量和热度能延续[44]。 - 长期机会：出境游恢复不佳，国外通转国内通缩，消费降级背景下国内景区性价比高，能满足游客需求[45]。 - 风险提示：景区可能面临国家推动降价的政策风险，如门票、交通车、缆车、游船、索道等降价[46]。 3. 其他重要内容：列举了多个景区在业绩、估值、ROE等方面的具体数据，如不同景区在不同年份的相对收益数据（2015年63%、2021年13%、2022年69%），部分景区在2024年高点时的PE数据（黄山、峨眉山和丽江、九华旅游接近20倍），以及部分公司在不同时间段的利润端复合增长率数据（宋晨演义三年16%等）[32][34][36]。