一、涉及行业 1. 消费行业：包括家电、家居、餐饮、旅游等多个消费领域[1][4][11][12][15][16][17][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 2. 食品饮料行业：涉及白酒、食品等板块[5][6][7] 3. 服装制造行业：涵盖品牌零售、服装制造等方面[8][9][10] 4. 医药行业：包含药品、医疗器械、医疗服务等[32][33][34][35][36][37][38][39] 二、核心观点及论据 （一）消费行业 1. 消费整体趋势 - 10月消费数据表现良好且有持续性 - 10月社零同比增长4.8%，大幅高于市场预期，带动前16个月累计增速加快0.22个点到达3.5%，环比增速增到1%[1]。 - 10月商品零售额当月同比5%，比9月加快1.7%，创今年以来新高[1]。 - 过去两个月（九月十月）家电零售额在百分之二十以上，10月地产后周期商品零售额增长明显，如家电当月总体增长39.2%，家居7.4%（比9月加快7个百分点），建筑装潢材料降幅收窄，娱乐和体育用品类商品零售额10月达26.7%（比9月加快20.5个百分点）[2]。 - 10月全国服务业生产指数总体增长6.3%，比上月加快1.2个百分点，其中金融业生产指数10.2%，服务零售额累计6.5%，换算成两年复合增长期，前十个月比前几个月加快0.1个百分点[3]。 - 目前各项促进消费的政策综合施策，如消费补贴政策效果明显、11月有双十一叠加电商促销、增量财政政策（针对困难群体发补贴、针对在校学生提供奖学金和生活补助）、商业银行销售改善等，将推动11、12月份甚至明年1月份消费维持相对强势[4]。 2. 各细分领域情况 - 家电行业 - 今年双十一家电表现突出，以美的为代表的头部品牌零售同比增长30%，截至11月8日享受补贴金额已达261亿，截至11月11日达280亿，可能突破年初预期的300亿上限[20][21]。 - 扫地机品类增长明显，如锥密、石头、云晶等品牌有几倍的增长，两轮车板块中以九号公司为代表的电动自行车终端增长达60%以上[21][22]。 - 白电中的二线海军家电内需收入占比70%以上，经历三季度高基数增长压力后，四季度中央空调数据反转，是内需反转的典型代表[22]。 - 家居行业 - 家居补贴政策自10月后对基本面订单拉动明显，国庆假期部分区域有增长，10月中旬上海红星美凯龙智能家居等门店流量多，11月20多号补贴政策在渠道、品类、审核方面进一步放宽，11月初跨省补贴开放、线上补贴放开、审核简化等[12][13][14]。 - 10月家居订单情况，如顾家内销预计同比持平、外销双位数增长，米华降幅收窄、线上双位数增长，穆斯和吉尼门个位数增长，欧派和索克尼亚前端有明显改善，索菲亚和新台前端阶段改善较大，总体来看头部企业从前端零售看有转正到双位数增长的趋势[14][15]。 - 家居板块目前跟随政策有小周期投资机会，估值从低位的10倍上升到15 - 17倍左右，随着订单改善业绩有望上升，软件板块在今年四季度、定制板块在明年一季度会有明显体现[16]。 - 餐饮旅游行业 - 2025年假期安排增加了除夕和五一两个公共假日，但假期长度与2024年相比没有增加，调休减少，2025年不是假期大年，对旅游消费促进作用不明显[25][26][27][28][29]。 - 入境游政策在不断放宽，但目前入境游占国内旅游体量不大，餐饮旅游板块中OTA板块较利好，携程和同程目前估值今年20倍左右，明年十几倍，亚朵双十一亚朵星球销量5亿多同比翻倍，酒店方面明年上半年三星酒店供应减少，亚朵外延和零售业务二曲线做得好[30][31]。 - 餐饮消费券对上市公司影响不明显，但对行业价格和竞争维度有一定帮助，可关注海底捞、百胜、瑞幸和九毛九等龙头企业[32]。 （二）食品饮料行业 1. 白酒板块 - 白酒板块近期因政策博弈有短期波动，但长期拐点已确立，白酒三级爆集中释放风险，市场对其边际放缓的预期（杀估值）逐步调整为边际改善预期（提估值），成为低估值、低包袱、低预期、低国际干扰、资产质量高且受内需政策催化影响大的加配品种[5]。 2. 食品板块 - 部分食品公司从调整中走出，如伊利液态奶库存调整结束发货端改善，中菊加大参与冲刺全年目标，今麦郎长线存贷新品上市叠加春节旺季带动，四季度增长有望继续改善并超出市场预期[6]。 - 食品企业逐步进入业绩承压但用回购分红对冲的方式，3%以上股息率有意义，估值底部可对标红利股，除基本面外公司逐步调整心态从高速发展到回报股东，分红率不断提升，茅台、五粮液等有明确现金分红底线，茅台舍得有回购方案，茅台中期利润分红300亿[6]。 - 食品饮料板块在三季度一空的基础上10 - 11月初持续消化，叠加政策底形成预期底，考虑到今年旺季脉冲效应和春节早，产业有希望复刻去年在低预期基础上全面超预期，投资建议是白酒板块推荐高端五粮液、泸州老酒等，食品板块回避竞争激烈赛道，精选个股，关注已走出调整周期的龙头如福音榨菜、中国飞鹤等，以及餐饮需求有望改善的企业和竞争格局有望改善的龙头[7]。 （三）服装制造行业 1. 品牌端 - 今年以来整体品牌零售形式低迷，部分奢侈品、高端男装、大众运动、大众休闲品牌呈现下滑或增速放缓，但户外功能性品牌逆势快速增长[8]。 - 1 - 10月天猫户外服饰GMV同比增速达15.5%，平均全家价格同比增长16%左右，抖音户外服饰品类1 - 10月同比增长88%，超越2023年全年抖音水平，而阿里运动鞋服GMV同比增速14%、家访同比GMV增速5%、男装GMV同比下滑1%[8][9]。 - 中高端户外功能性服饰品牌逆势增长原因包括消费习惯改变、品牌扩张品类释放需求、品牌势能强、功能属性强、品牌营销和渠道力推动，推荐波司登，其在产品功能性迭代创新、拓展户外增量品类、渠道管理和供应链补货能力方面表现较好[9]。 2. 制造端 - 从美国服饰进口数据看，9月纺织品和服装进口金额同比分别增长7%和9.4%，需求端增长稳健[10]。 - 东南亚纺织和鞋类出口增长稳健，10月越南服装出口同比增长19%、柬埔寨增长13%，越南鞋类出口同比增长51%、柬埔寨增长21%[10]。 - 中国服装制造企业接单情况稳中向好，如虹和巨羊10月营收同比分别增长16%和7%，鞋类企业表现分化，丰泰10月营收同比下滑10%，育元10月制造业务增长21%[10]。 - 投资建议关注越南工厂顺利投产加速抢夺市场份额的伪薪股份、客户结构持续优化有望获阿迪新客户增量的华力集团、设计开发能力强生产效率高分红率高的九星控股[11]。 （四）医药行业 1. 整体判断 - 医药行业政策底、市场底、基本面底初步显现，基本面有回暖趋势，看好2025年医药内需消费，创新出海有较好趋势[32][33]。 2. 各细分领域情况 - 药品板块 - 三季度药品整体承压，但仍有很多药品业绩不错，一些品种开始放量或创新药开始有业绩表现，看好麻药线如安华、阳福、科立方等在四季度到明年全年的持续复苏和稳健增长，关注原料药一体化有业绩增量的公司如恩华盈福立方、百积成等[33][34]。 - 医疗器械板块 - 医疗器械院内今年推荐较多，但三季度后压力较大，由于经销商存在，终端三季度以传统为主，库存积压导致承压，不过9月以来终端需求包括设备换新等在逐步恢复，虽然可能不会很快反映到上市公司订单和报表上，但预计明年设备端会有较好复苏，重点推荐迈瑞、云银、开力医疗等[35][36]。 - 消费型医疗业态 - 明年医药以内需消费为主，医药消费今年承压，往后看能找到业绩增长相对确定或竞争格局优化、业绩有望回升的消费型医疗业态，如医疗服务、消费医疗等，重点推荐爱保医疗、二牙眼科、五叶眼科、通测医疗等，还有国外业务占比高订单多的公司如耀明刊等[37][38]。 三、其他重要内容 1. 在消费行业中，提到了一些企业的相关情况，如公牛、百亚股份，百亚股份双十一在天猫渠道数据有明显提升，排名较前，公牛集团基本盘稳健，有市场定价能力且拓展海外品牌[17]。 2. 在医药行业提到了外资开始加大购买中国创新药管线，如墨少东等外资的动向，表明中国医药创新药及相关产业链值得关注[39]。