一、涉及公司 GSK plc（NYSE:GSK）[1] 二、核心观点与论据 （一）公司发展成果 1. 业务结构与战略调整 - 自2017年以来在集团结构、战略、资本分配、文化、人才等方面进行了重大变革议程并取得巨大进展，目前处于与消费者分拆后的第三年，实现了高竞争力、盈利性增长[3]。 - 优先发展产品线，重点关注疫苗和特种药品业务，目前这两项业务约占公司业务的三分之二，仅今年就有11个3期临床试验取得积极成果，预计明年年底前有5个新产品有望获批上市[4][5]。 2. 财务状况改善 - 公司债务从峰值的290亿美元降至120亿美元，这得益于分拆业务，使得公司能够在业务发展上进行大量投资，仅过去几年就达成16项交易，最近几周又宣布了几项[6]。 3. 业务前景展望 - 今年初提升了2026年和2031年的展望，2031年的营业额预计超过380亿英镑（不包括混合代表推出），并且在多发性骨髓瘤领域与市场领导者进行的两项3期试验取得了非常好的结果，已在美国、日本和欧盟提交了相关药物的申请，有望明年获批[7][8][9]。 - 特种业务目前是最大业务，增长率为20%[10]。 （二）应对外部挑战 1. 美国医保D部分重新设计影响 - 已将美国医保D部分重新设计的影响完全纳入到2026年的业绩指引中（预计营收增长超过7%，营业利润增长超过11%），预计2025年将受到4 - 5亿英镑的影响，主要在特种业务，其中大部分在HIV业务，但这不会改变已给出的HIV业务升级指引[12]。 2. 美国政策环境应对 - 行业正在应对美国《通胀削减法案》（IRA）带来的影响，美国医疗保健不是选举议程中的首要问题，公司关注的是带来新的、更好的药物和疫苗以推动增长[13]。 - 美国仍然是最重要的市场，是创新的最佳市场和来源，公司已承诺在宾夕法尼亚州的玛丽埃塔再投资8亿英镑，将与政府和监管机构（如FDA、ACIP等）进行建设性接触，行业协会关注PBM改革、340B等主题，确保IRA的讨论不会产生意外后果[14][15][16]。 （三）其他业务相关 1. 外部董事会经验借鉴 - 公司CEO艾玛·沃姆斯利（Emma Walmsley）在微软等外部董事会的任职经历有助于借鉴其他行业的经验，技术将改变一切，AI将改变医疗保健行业的生产力，包括研发、患者服务等方面，虽然变革不会像大家想的那么快，但影响巨大，10年内行业将完全改变[20][21][23][24][25][26][27][28]。 2. 业务发展（BD）与赞安诺（Zantac）事件关系 - 赞安诺事件解决后，公司继续将投资公司增长作为资本配置框架的首要任务，既包括有机增长也包括无机增长，虽然做了很多交易且想做更多，但不会降低回报标准，会谨慎对待风险[29][30][31][32][33]。 3. 业务重点领域机会 - 在特种、疫苗和更广泛的业务组合（包括肿瘤学）中，公司每年有机投资10亿英镑，目前关注传染病领域的四个方面：疫苗、HIV救援、免疫学和肿瘤学，后两者有更多供应机会，在呼吸领域做了一些交易，在免疫学做了狼疮相关交易，在肿瘤学对抗体 - 药物偶联物（ADCs）前景感到乐观，已通过10亿英镑营收大关且未来还有更多增长[34][35][36]。 4. 疫苗业务挑战应对 - 尽管今年疫苗业务的展望需要更新，但公司业务整体进行了双倍升级，特种业务增长20%，HIV、呼吸免疫学、肿瘤学等业务都有两位数增长，有能力消化疫苗业务的挑战，对疫苗业务仍持长期乐观态度，认为ACIP限制是暂时的，随着时间推移会有更多机会，如重新接种、人群扩大、渗透率提高等，对2025年疫苗业务持谨慎态度但会继续通过数据与ACIP会议互动[38][39][40][41][42][43]。 5. 中国市场机遇与挑战 - 中国是公司疫苗业务的一个大机会，在乙肝项目、结核病疫苗方面也有机会，与智飞的合作是一个很好的赌注，虽然目前受到中国宏观压力影响，但仍想与合作伙伴进行建设性合作以实现长期发展，对带状疱疹疫苗（Shingrix）在中国的增长持乐观态度[45][46][47][48]。 6. HIV业务中的长效药物 - 在HIV业务中，目前治疗市场规模是预防（prep）市场的10倍，治疗市场将一直是更大的市场，GSK在HIV创新方面一直处于领先地位，如整合酶抑制剂，在长效药物方面领先多年，目前有两个月的注射剂，将发展到四个月和六个月的注射剂，在治疗方面多年内看不到竞争对手，长效药物是该领域的未来发展方向[51][52][53][54][55]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在对话中，参与者多次出现将公司名称说错（说成Glaxo）而被打趣罚款的情况，这反映出公司名称在交流中的易错性，但也增加了对话的趣味性[11][18][44][49][56]。 2. 提到公司CEO艾玛·沃姆斯利明天将前往华盛顿，可能会有更多关于公司应对美国政策环境的信息[14]。 3. 提到12月中旬有一个“与管理层见面”会议，届时可以更多地深入了解公司在配方和肿瘤学方面的情况[36]。 4. 提到公司在AI应用方面，即使在非AI主题的会议（如合规会议、内部培训会议）中，AI也是讨论的重要部分，反映出AI在公司运营中的渗透[23]。