一、涉及公司 Moderna, Inc. (NASDAQ:MRNA)[1] 二、核心观点及论据 （一）政治因素影响 1. 观点：政治因素目前更多是噪音而非长期影响[2] - 论据：虽然存在政治方面的悬而未决的情况，但没人说要取消疫苗，公司一直秉持科学第一的理念，且过去与不同政党的政府都有合作[2][3][4] （二）COVID业务相关 1. 观点：COVID疫苗市场开始呈现稳定态势[5] - 论据：截至10月底美国零售渠道接种人数已超2000万，2023年12月31日前是2800万，还有两个月时间，且公司维持2024年30 - 35亿美元的营收指引[5][6][7] 2. 观点：美国市场COVID业务的营收受市场规模、市场份额和RSV（呼吸道合胞病毒）等因素影响[10][11][12] - 论据：市场规模方面，与流感接种比例来看，市场可能持平或下降10%；市场份额方面，零售渠道目前为40%；RSV方面，目前未假设会有增长[10][11][12] - 论据：美国以外市场，大部分四季度营收已签约确认，主要变量是特定营收确认项目和在部分市场（如日本、瑞士）的表现[13] 3. 观点：2025年COVID业务营收预计在25 - 35亿美元[26] - 论据：RSV方面，今年销售份额极低，低预期下2025年仍无增长；COVID方面，美国市场可能规模下降或份额下降，美国以外市场部分2024年的预购协议在2025年转化为长期合同可能导致营收下降[27][28][29][30][31] （三）组合疫苗相关 1. 观点：组合疫苗（如COVID - 流感组合疫苗）有增长潜力[20][21] - 论据：美国约1.5亿人接种流感疫苗，约4500万人接种COVID疫苗，进入流感市场可能会使接种COVID疫苗的人数自然增加，或者可以抢占部分流感市场[20] - 论据：零售渠道中接种疫苗的人约80%接种了COVID加流感疫苗，从反应原性和功效来看，组合疫苗有优势[23][24][25] 2. 观点：ACIP（免疫实践咨询委员会）可能不会推荐只接种组合疫苗[43] - 论据：市场仍会有单独疫苗的选择需求，需要对市场进行教育，让人们了解组合疫苗的有效性和耐受性[43][44] （四）业务调整相关 1. 观点：如果营收未达预期，公司将调整支出[35] - 论据：研发（R&D）占总支出的三分之二，将是调整重点，销售成本（Cost of sales）可优化空间有限，销售、一般和管理费用（SG&A）也将削减[35] - 论据：如果COVID或呼吸类业务营收下降，研发方面可重新考虑40多个药物管线项目、延迟mRNA技术研发；SG&A方面削减销售和营销费用；成本方面调整产品填充的规模[46][47][48][49][50][51] （五）管线项目相关 1. 观点：CMV（巨细胞病毒）项目有20 - 50亿美元的市场机会[55] - 论据：CMV是美国每200个婴儿中就有1个通过先天性传播感染的最具传染性的出生缺陷病因，五分之一的感染情况很严重，目前市场上没有疫苗和预防措施[54] - 论据：市场规模受产品耐久性、功效、母亲血清阳性或阴性状态等因素影响，目标人群为16 - 40岁女性，初期可能从25 - 35岁的妇产科患者开始推广[55][58][59][60] - 论据：商业化需要一定的销售团队，重点是对市场的教育投入[61][62][63] - 论据：最低50%的功效在市场上有用，70%以上的功效将更受市场欢迎[64] 2. 观点：Norovirus（诺如病毒）项目市场潜力大且公司有信心[68] - 论据：目标人群包括老年人、有合并症和健康风险的人、有特定生活方式的人（如家长、医护人员、食品行业人员等），市场规模大且健康负担重[68][69] - 论据：公司一直在研究数据，了解免疫原性的工作原理并确定目标，且已开始给患者用药，有望2026年上市[70] 3. 观点：罕见病项目（PA和MMA）优先发展，需探索商业模型[76] - 论据：已进入关键研究阶段，需要投入教育成本，先从小规模开始了解在商业团队方面的投资需求[76] 4. 观点：肿瘤项目（oncology）持续投入且看好前景[77] - 论据：有6个2期或3期试验，与默克的合作中看到积极数据，已完成3期辅助黑色素瘤数据的招募，近期又宣布一个3期试验[77][78][79] 三、其他重要内容 1. 公司2024年成本方面，销售成本占比下降，研发（R&D）低于之前指引，销售、一般和管理费用（SG&A）三季度下降36%，全年将下降20%，且将以90亿美元现金（含12月底4亿美元的Norwood设施购买）结束2024年[8] 2. 公司2025年初步指引营收25 - 35亿美元，将在2024年底给出正式指引[26] 3. 公司预计2028年达到60亿美元营收实现收支平衡[35] 4. 公司非呼吸类产品（如Norovirus、CMV、罕见病项目等）到2028年将产生可观营收[40]