一、涉及公司 Pfizer Inc. (NYSE:PFE)[1] 二、核心观点及论据 （一）年度进展与优先事项 1. 年度重点在于聚焦与执行 - 首要优先事项是建立世界一流的肿瘤学领导地位，成功整合Seagen业务，遗留Seagen产品和辉瑞肿瘤产品都实现强劲增长，已成为第三大生物制药肿瘤公司[3]。 2. 管道推进与新产品增长 - 第二优先事项是管道的持续推进，在肿瘤和非肿瘤管道（包括疫苗等）都有良好发展势头[4]。 - 第三优先事项是加速新产品增长，第三季度势头良好，非新冠产品有14%的增长（包括美国业务、国际业务和肿瘤业务）[4]。 3. 利润率与资本分配 - 第四优先事项是扩大利润率，有望实现今年预期的40亿美元净储蓄[5]。 - 最后一个优先事项是合理分配股东资本，致力于增加股息和实现去杠杆化目标[5]。 （二）新角色的短期和长期目标 1. 短期目标 - 确保有合适的团队，团队成员包括经验丰富的辉瑞高管和外部引进的有经验的领导者[6]。 - 明确产品组合的优先级，确定哪些产品重点关注以推动增长[8]。 - 明确所有必要的基础工作，如在竞争激烈领域的合同签订等[8]。 - 合理分配资源，例如重新定位美国销售团队、重新培训销售团队、整合广告和促销投资机构、设定新的投资回报率门槛、重新部署现场医疗团队等，部分产品已初见成效，如Eliquis净销售额增长12%、VYNDA净销售额增长超90%、NURTEC净销售额增长30%、疫苗市场份额增长、PAXLOVID治疗率提高近7个百分点等[9][10][11][12][13]。 2. 长期目标 - 文档未明确提及长期目标相关具体内容。 （三）特朗普当选对辉瑞的潜在影响 1. 积极合作态度 - 辉瑞与各级政府一直有富有成效的合作关系，期待与特朗普 - 万斯政府和第119届国会继续合作[16]。 2. 关注政策重点 - 重点关注有利于创新和患者的政策，如税收改革、药品和疫苗获取、药品福利管理（PBM）改革等[16][17]。 （四）应对竞争与政策改革 1. 应对高回扣竞争领域 - 在商业化产品组合时会面临如偏头痛、I&I、肥胖症等竞争激烈且有高回扣壁垒的领域，辉瑞在确保药品获取方面有良好记录，认为PBM改革很重要，因为目前三大PBM覆盖75%的人群，存在垂直整合和不良激励问题，这一改革有两党支持[18]。 2. 《通货膨胀削减法案》（IRA）的影响 - 2025年影响：从三个方面考虑IRA影响，一是患者自付费用2000美元及平滑成本机会可能增加利用率和依从性；二是制造商责任从10%变为20%以及回扣责任可能产生毛对净逆风；不同产品受这两种动态影响不同，2025年指导时会提供更多信息[20][21]。 - 2026 - 2027年影响：2027年药品清单明年初可见，若有辉瑞药品在清单上，预计接近专利到期日（LOE date），影响可管理；Eliquis在2026年的影响已明确，辉瑞参与了相关谈判并认为可管理；IRA的第三个影响是在管道和业务发展决策方面，已在做决策时考虑相关因素，如Seagen和肿瘤业务的发展决策[22][23]。 （五）利润表相关的业务情况 1. 新冠业务 - COMIRNATY业务：与FDA、CDC合作比去年提前3周获得推荐，今年疫苗接种有良好的摄取量，市场份额在零售为60%，非零售大于60%[25][26]。 - PAXLOVID业务：在新冠疾病爆发时有高患者需求和高利用率，夏季高峰时每周10 - 30万疗程，治疗率从去年50%提升到今年57%，为政府保险患者提供0自付、商业保险患者可管理自付的合理获取途径[27]。 - 新冠业务的不确定性在于每年疫苗接种曲线形状和疾病爆发时间，但正逐渐成为稳定业务[28]。 2. 成本与利润改善 - 今年将完全实现40亿美元净储蓄，未来几年制造方面的努力将持续改善毛利率[29]。 （六）产品相关情况 1. Seagen业务 - Seagen是业务发展过程中重要机会，团队执行良好，整合后没有业绩下滑，保留关键人员，团队协作良好，交易宣布到完成期间的准备工作确保了整合后的组织顺利运行[30][31]。 - 除了现有销售业绩良好，在乳腺癌和胸癌方面，Seagen和辉瑞的小分子和抗体 - 药物偶联物（ADCs）管道有丰富产品组合可推动未来增长，对100亿美元峰值销售预期有信心[32]。 2. PCV疫苗业务 - 儿科业务：PCV20自推出后市场份额稳步增长，9月退出时市场份额为83%且继续攀升，出生队列增长带来的份额增长和数量增长提供了良好增长轨迹[34]。 - 成人业务：之前是收缩市场，65岁以上人群减少，19 - 64岁有基础疾病人群难以激活；现在年龄推荐扩大到50 - 64岁虽带来更多合格人群，但与默克疫苗平价推荐，市场份额将受影响[36][37]。 3. RSV业务 - 去年RSV推出不理想，今年进行改进，新的ACT - O - VIAL展示得到零售商和药剂师积极反馈，加强合同签订，市场份额提升，净销售额与GSK各占50%，从批发商抽取份额大于50%，近10周市场份额持续周环比提升[40][41][42]。 - 今年市场层面RSV疫苗接种量低于去年，原因包括新冠推荐时间、ACIP推荐变窄、美国部分地区气温异常温暖、RSV发病率低于预期等，但辉瑞在RSV业务上执行良好，随着推荐范围可能扩大，辉瑞将处于有利地位[43][44][45]。 4. 母体方面业务 - 对ABRYSVO母体业务推出满意，本季到目前在合格人群中的摄取率约20%，是上一季末的两倍，将继续成为增长驱动力[46]。 5. 管道资产 - 在肿瘤领域，对乳腺癌、胸癌的ADCs和小分子管道感到兴奋；在非肿瘤领域，ponsegromab用于癌症恶病质和心力衰竭；整个疫苗组合包括第四代和第五代PCV疫苗、莱姆病、艰难梭菌、B族链球菌母体疫苗等；关注DANUBE在肥胖症方面的进展，正在进行剂量优化研究[47][48]。 （七）业务调整与投资者信心 1. 业务调整 - 医院业务是美国和国际业务的重要部分，辉瑞一直在审视整个业务和产品组合，考虑内部管理和外部发展的最佳方式，但不评论关于医院业务的传闻[50]。 2. 投资者信心恢复 - 一是明确优先事项并保持透明和专注；二是持续执行并展示在优先事项上的进展，体现在管道推进、财务结果和利润率上；三是管理和适应不可预测的市场、监管和竞争变化[54][55]。 3. 股息与业务发展（BD） - 辉瑞明确致力于增加股息[51]。 - 在业务发展方面，辉瑞从未完全停止，过去资本集中于大型交易，现在仍积极参与早期业务发展交易，短期内更关注资本轻型交易，优先实现杠杆比率目标[52][53]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 团队构成与角色 - Aamir Malik在辉瑞担任美国首席商务官，职责包括管理美国初级和专科护理业务以及全球准入、医疗和营销平台，他在新角色中组建了包含辉瑞资深高管和外部引进领导者的团队[6][7]。 2. 与创新团队的合作关系 - 与创新团队密切合作，例如全球准入和价值功能团队在优先排序研发组合和评估业务发展交易时与之前的团队合作，获取支付者洞察和产品未来准入前景洞察等[14]。