一、涉及公司 Robinhood Markets, Inc. (NASDAQ:HOOD)[1] 二、核心观点与论据 （一）预测市场 1. 客户兴趣浓厚 - 超过50万客户注资并在公司开设衍生品账户，在大约一周内交易了5亿份合约，这表明客户对事件合约非常感兴趣[4]。 （二）Robinhood Gold 1. 新客户订阅率高且总体增长 - 新客户的Robinhood Gold订阅率高达40%，目前总体订阅率为9%，相比一年前的5%有所上升，订阅用户达到220万且还在增长[7]。 2. 增加价值主张 - 即将推出期货和现金结算指数期权等产品，Gold会员可享受更优惠价格，公司将继续增加Gold订阅的价值主张[8]。 3. 对公司益处多 - Gold会员存款更多、余额更大、会发现更多产品，是普通客户平均ARPU的7倍，更有可能开设退休账户，所以公司有理由继续投资Gold业务[10]。 （三）净存款率 1. 有机增长有望高于20% - 过去12个月净存款率接近40%，远高于20%的目标。与现有企业5%左右的增长率相比，公司增长速度更快，因为有优秀的团队且市场机会巨大，无论是国际市场还是咨询业务等都有增长空间[12][13]。 （四）促销活动 1. 促销对增长有推动作用 - 净存款相对于期初托管资产的有机增长率约30%为非促销基础的，另外10%来自促销，即约25%的新存款与促销相关[15]。 2. 促销成本将适度调整 - 有两类促销，其中1%的现金存款提升促销因增量响应不足将停止，而转移匹配促销回报良好，如2023年的1%匹配促销已全部回本[20][21]。 （五）活跃交易者 1. 市场规模与份额 - 活跃交易者的TAM（总体可触达市场）在收入方面是公司目前水平的数倍。推出Robinhood Legend（桌面应用）后可有效将活跃交易者的可触达市场翻倍，再加上期货和现金结算指数期权，有很大机会增加市场份额[23][24]。 （六）保证金业务 1. 有增长空间 - 目前保证金余额占托管资产(AUC)的比例仅约4%，由于之前定价缺乏竞争力未参与市场份额竞争，与同行相比有很大的提升空间[25][26]。 （七）期货与指数期权 1. 期货是九位数收入机会 - 通过观察竞争对手期货收入相对于其期权和股票收入的比例（10% - 20%），认为期货是公司的一个九位数收入机会。现金结算指数期权是增长快速的板块，客户对这两个产品都很期待[28][29][30]。 （八）加密货币 1. 监管环境变化带来机会 - 相比Coinbase，公司过去在加密货币业务上较为保守，如可交易的硬币种类少、不提供抵押和借贷服务。随着监管环境变化，公司将更有能力竞争，如已新增4种硬币上市且客户反应良好，预计明年上半年完成对Bitstamp（国际加密货币交易所）的收购也将带来更多机会[33][34]。 （九）财富产品 1. 愿景与规划 - 愿景是提供高净值个人能得到的专家定制化建议体验，可能会有多种服务方式，如纯技术驱动、人机结合甚至类似RIA（注册投资顾问）模式，目前团队正在努力制定计划，虽然还不能确定时间表[36][37][38]。 （十）国际业务 1. 长期愿景是全球化 - 公司的优先战略包括成为活跃交易者领域第一、获取市场份额和国际化。国际业务是长期愿景且已取得进展，如在英国有经纪业务、在欧洲提供加密货币业务，收购Bitstamp将有助于国际市场的深度渗透，未来打算进入更多国家，不同地区产品策略可能不同[41][42][43]。 （十一）活动率与新常态化 1. 受产品影响而波动 - 活动率会根据推出的产品而起伏，如推出桌面应用、期货、指数期权等会吸引更多活跃交易者，而咨询业务面向不同类型投资者，随着业务发展会不断多样化，这对投资者和客户都有益[45]。 （十二）利润率 1. 有提升空间 - 没有结构上的限制阻止公司提高利润率。公司90%为固定成本，且在资本分配上有纪律性，2024年通过控制成本、增加营销预算等方式为扩大利润率和提高收入创造了条件[47][48][49][50]。 （十三）并购策略 1. 根据情况选择并购或自建 - 公司有强大的企业发展团队，倾向于自建但也认识到在某些情况下并购能更快发展，如在资产收集、进入新市场或增加新能力时，会根据管理带宽和优先级选择并购[51][52]。 （十四）产品定价 1. Robinhood Gold定价策略 - 目前优先提高Robinhood Gold的订阅率而非优化订阅收入，虽然也会进行定价实验，但目前主要关注提高采用率，同时也在加密货币业务上进行定价实验且费率有所提高[54][55]。 （十五）盈利增长算法 1. 以最大化自由现金流和每股收益为目标 - 从数学公式角度看，分子是推动盈利增长，分母是尽可能降低股数。通过投资增长推动营收，利用成本结构优势实现高增量利润率，同时管理股数以维持或降低股数，从而最大化自由现金流和每股收益[57][58]。 三、其他重要内容 1. 即将到来的投资者日 - 公司将利用投资者日更新10多年的愿景，这是自IPO以来除季度汇报之外再次全面阐述公司状况和愿景的机会[5]。 2. 客户账户情况 - 公司有2400多万个有资金的客户账户，不同客户有不同需求，这为财富产品等业务的开展提供了基础[38]。 3. 营销预算 - 2024年公司增加了1亿美元的营销预算，并且看好该投入的客户终身价值与客户获取成本之比（LTV to CAC）[50]。