一、涉及公司 Northrop Grumman Corporation (NYSE:NOC)[1] 二、核心观点及论据 （一）公司业绩表现 1. 2024年业绩 - 2024年表现强劲，截至第三季度，今年营收增长6%，全年预计增长5%，这将是连续第五年实现5%的复合年增长率（有机增长）[4]。 - 公司的订单积压达到创纪录水平，反映出国内外的强劲需求，并且正在将订单转化为销售额，同时提高了部门运营利润率[5]。 - 每股收益（EPS）增长比利润率增长更快，这得益于在提高利润率的同时减少了股票数量[6]。 - 现金流增长强劲，预计今年同比增长15%，明年预计增长20%[6]。 2. 2025年及之后业绩预期 - 预计明年营收增长3% - 4%，预计盈利增长将继续快于销售额增长[6]。 （二）公司在国防领域的角色 1. 全球国防格局中的角色 - 美国通过核三位一体提供的威慑力是和平与稳定的重要基础，公司在核三位一体现代化的三个方面（如B - 21“哨兵”和对核潜艇的贡献）发挥着重要作用[8]。 - 美国的盟友需要增强自身的国防能力，公司的国际业务正在扩张，第三季度国际业务的订单出货比为2倍，随着盟友朝着国家安全支出占GDP的2%目标迈进，这种扩张预计将在近期持续[9]。 2. 应对竞争格局 - 公司的技术组合非常广泛，在空间、空中、陆地和海底领域，能够将硬件和软件集成创新技术来应对客户的难题[12]。 - 公司在技术创新方面一直处于领先地位，从材料科学到计算和微电子领域，能够以集成的方式应用这些技术，在国防架构转变时（如太空领域）也具有竞争力，能够将高价值资产的能力扩展到低成本解决方案[13][14]。 - 新进入市场的公司虽然会取得进展，但公司的优势在于业务的广度和规模，能够更广泛地竞争[15]。 （三）公司主要项目情况 1. 三大项目情况 - 公司三大项目（B - 21“哨兵”项目、F - 35等）约占公司营收的25%，B - 21和“哨兵”在本十年内各自对销售额的贡献仍将低于10%，显示出公司业务组合增长的多样性[18]。 - B - 21在生产过程中表现出色，飞行测试进展顺利，这得益于数字化生态系统的建设[19]。 - 公司希望将B - 21的能力应用到“哨兵”项目上，以降低纳税人的成本，F - 35项目公司也做出了贡献，这三个项目将为美国及其盟友的国防提供坚实基础[20]。 2. 国际需求相关项目情况 - 公司可出口给盟友的产品数量约为六年前的3倍，目前国际订单出货比正在增加，预计本十年末将有更多国际机会实现，如综合防空和导弹防御弹药、战术导弹、用于大面积监视的飞机等产品的国际需求[23]。 - IBCS（综合防空和导弹防御解决方案）是公司的一个重要项目，正在美国和波兰部署，约有十几个其他国家表示有兴趣，公司将向这些国家出售相同的软硬件集成系统，这些国家可以通过本地合作伙伴整合自身能力，这是美国与盟友双赢的项目[25][26]。 （四）公司的利润率相关情况 1. 国际交付的利润率情况 - 对于像IBCS这样与美国项目高度集成的外国军事销售项目，其利润率对公司整体利润率有增值作用，公司国际业务组合中约一半是外国军事销售，另一半是直接商业销售，直接商业销售（如武器产品）的利润率也对公司整体有增值作用[27]。 2. 整体利润率的驱动因素 - 整体利润率的驱动因素是业绩（通过提高生产率等方式，如数字化转型带来的工厂自动化、降低成本、减少返工和提高工人生产率）和业务组合（如开发工作向生产工作的转变）两者的结合，国际销售是利润率扩张的第三个因素[28][29][30]。 （五）公司各业务板块情况 1. 航空航天板块（Aeronautics） - B - 21项目通过多种方式保持项目按计划进行，如企业范围内的数字化转型、工人培训、投资测试资产、创建飞机数字模型等，并且测试飞机按照生产规格建造，这有助于降低项目风险并实现成本和进度目标，也使政府有更多采购的可能性[32][33][34][35]。 - 航空航天板块的其余业务表现出色，将支持B - 21项目的措施应用到成熟生产项目中，使得该板块的利润率超过了之前预计的9.5% - 10%的范围[36][37]。 2. 国防系统板块（Defense Systems） - 国防系统板块预计是公司增长最快的板块，去年增长约9%，今年目标是中个位数增长。该板块约1/3是“哨兵”项目，约1/3是武器业务（战术导弹、弹药等），约1/3是综合防空和导弹防御业务，国际增长主要集中在武器和综合防空和导弹防御业务方面，公司正在为满足需求进行产能布局[38][39]。 - 对于“哨兵”项目，公司正在与空军合作进行项目重组，重点是降低发射和指挥控制设施的成本，预计生产阶段成本仍会高于最初设想，但会努力降低成本[40][41][42]。 3. 任务系统和太空板块（Mission Systems and Space） - 在太空板块，如果不考虑特定项目，业务将以中个位数增长，这是在过去五年太空业务几乎翻倍后的持续增长，增长动力来自太空发射支持、通信到监视卫星、导弹跟踪以及美国宇航局（NASA）业务等[44]。 - 在任务系统板块，增长保持在中个位数范围，虽然受到供应链中断、产能布局和业务组合转变等因素影响导致2024年利润率适度下调，但这些趋势是暂时的，预计2025年利润率将回升[46]。 （六）公司的现金生成与资本部署 1. 现金生成情况 - 公司预计今年自由现金流增长15%，明年增长20%，到2028年将接近翻倍，这得益于营收增长、利润率扩大、资本支出（CapEx）减少、养老金现金增加以及研发税收监管阻力减小等因素[50]。 2. 资本部署策略 - 资本部署策略首先是投资公司自身，以保持竞争力和满足产品需求，同时CapEx占销售额的比例预计将下降。公司有支付股息的传统，过去20年股息平均每年增长10%，并且在过去两年通过股息和股票回购将100%的自由现金返还给股东，预计股票回购仍将是重要策略[51][52]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司CEO在发言前提醒前瞻性陈述包含风险和不确定性，可在美国证券交易委员会（SEC）文件中找到完整披露[3]。 2. 在谈到公司在全球国防格局中的角色时，提到美国的国防战略对全球威胁环境的响应在不同政府执政期间具有一致性[10]。 3. 在谈到公司应对竞争格局时，提到公司在技术创新方面的传统优势从材料科学到计算和微电子领域都有涉及[13]。 4. 在谈到公司主要项目情况时，提到B - 21项目的飞行测试资产按模型飞行是团队在飞机开发项目中数字化工作成果的证明，并且B - 21和“哨兵”虽然是美国本土系统，但为美国及其盟友提供全球安全的支柱，F - 21不出口[19][20]。 5. 在谈到公司国际需求相关项目情况时，提到目前国际需求中消耗品和武器是当下高需求的驱动因素，但到本十年末盟友可能更需要威慑能力相关的高端产品[24]。 6. 在谈到公司各业务板块情况时，提到在航空航天板块中B - 21是低利润率项目但随着其规模扩大，其他业务的高利润率增长抵消了部分压力[36]，在国防系统板块中提到公司在固体火箭发动机、IBCS生产能力等方面的产能投资使其能够抓住需求机会[39]，在任务系统板块提到电子业务受到供应链中断对工厂生产率的影响[46]。 7. 在谈到公司的现金生成与资本部署时，提到公司养老金（CAS pension）的现金状况从大幅下降转为增加[50]。