一、涉及公司 EOG Resources, Inc. (NYSE:EOG)[1] 二、核心观点及论据 （一）股票回购与资本结构优化 1. 回购计划更新的原因及影响 - 从资产负债表角度提供指导，最终实现向股东的现金回报，是公司资产负债表的一种演进。有助于使公司资本结构更高效[2]。 - 公司明年4月有5亿美元到期债务，此时考虑再融资或偿还债务是合适时机[3]。 - 美联储开始降息，公司信用评级良好，可适当增加杠杆。目标是债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率低于1倍，在油价45美元时，债务约为50 - 60亿美元[4]。 - 现金方面，过去几个季度公司现金持有量在50 - 60亿美元左右较为舒适，这种资本结构有助于公司更有效地运营，还能让公司在逆周期机会中更具机会主义，近期能够向股东返还超过100%的自由现金流，可通过回购或特别股息实现额外回报[5]。 2. 50 - 60亿美元现金持有量的合理性 - 通常运营业务需持有20亿美元左右，另外30 - 50亿美元可用于把握机会，如股票回购、战略并购或小型收购等[7]。 （二）股息相关 1. 股息增长与盈亏平衡 - 本季度股息增长70%，公司在资本支出（CapEx）和常规股息方面的盈亏平衡数字在40多美元，投资率高，有助于降低公司成本基础并持续降低盈亏平衡，目前公司对覆盖常规股息的盈亏平衡状况感觉良好[10]。 （三）资产相关 1. Permian盆地资产 - 开发策略 - 公司不会对任何资产采用千篇一律的方法，而是精细剖析每个资产。Permian盆地就是很好的例子，目前处于绝佳状态且不断改善，运营效率每日提高，油井性能不断提升并不断增加资源[11][12]。 - 在Permian盆地有20多个独特目标，在特拉华州每区开发的油井最多，每个目标间距最紧密，最终实现顶级的油井生产率和成本[13]。 - 技术进步、持续创新（如更长的水平段、完井技术、优化设计、更高的泵速等）使Permian盆地的油井生产率更高、质量更好[15]。 - 目标情况及演变 - 开发目标多样，战略上先开发深层，可获取有价值数据。油井组合会逐年变化，取决于油区生命周期的位置等因素[34]。 - 公司不会进行大规模块状开发，而是寻找储层内的流动屏障，在流动层内进行多层堆叠和交错开发，以保留最终价值、减少损耗并保持油井性能[35]。 - 不剥离Permian资产的原因 - 公司会剥离没有上升潜力的资产，但Permian盆地有探索价值，在自己的土地上有数据、地震信息等，容易探索，只要资产有上升潜力或未来可通过技术开发，就不会剥离[30]。 2. Utica和Dorado资产 - 增长潜力 - Utica有44.5万英亩土地，南部13.5万英亩拥有矿产权，液体生产表现出色，运营环境佳，岩石钻探容易，曾一天一钻机钻1.2万英尺，深度适合水力压裂，增长潜力大，可能成为下一个基础液体项目，不需要太多钻机就能开展大量项目[36][37][38][39]。 - Dorado是独立的高产天然气资产，资源量达20万亿立方英尺，油井日产2000万立方英尺并能维持6个月，不需要太多活动就能快速增加产量，是公司的增长引擎，主要是天然气资产，可将天然气运往海岸外[40][41]。 - Dorado的盈亏平衡 - 目前现金成本约1美元，公司在Dorado不断取得进展，持续降低勘探与开发（F&D）成本，Dorado满足规模大、高产、靠近市场、成本低等条件，有望成为美国成本最低的天然气资产[43][44][45][46]。 - Utica项目的发展阶段 - Utica项目接近从勘探评估向开发阶段过渡。公司在22.5万英亩的挥发性油层开展工作，进行单井开发、组合开发、加密开发等，液体生产结果良好，明年将把活动增加50%，重点完成对间距的理解以过渡到全面开发[57][59]。 - Utica的基础设施支持 - 之前为预期Utica的开发，市场已建立了处理和收集富液分子的设施。公司在北部和南部建立了干线，根据营销协议和现有产能，目前不需要大量额外建设就能满足发展需求[69][70]。 - Utica的石油销售 - 有一个主要的炼油商和第三方是该地区的大实体，他们有到俄亥俄州的基础设施和多个接收点，未来5年左右石油销售有足够的运营空间，之后可能需要寻找其他销售渠道[71]。 （四）内部运营相关 1. 内部开展中游基础设施建设的原因及成果 - 公司在Permian有Janus工厂，在南德克萨斯有Verde管道，之前发现市场提供的收集、加工和运输费率不具吸引力，决定自己投资。这两个项目回报率在20% - 30%之间[20][21][22]。 - Janus工厂日产3亿立方英尺，可扩建到6亿立方英尺，通过该工厂的每分子天然气可获得0.5美元/千立方英尺的价格提升或集输加工运输（GP&T）费用降低[23]。 - Verde管道长100英里、直径36英寸，公司以极低折扣购买，通过该管道可获得0.5 - 0.6美元的GP&T和整体价格提升[24]。 - 公司今年战略基础设施支出约4亿美元，2025年约1亿美元，之后除非有新机会，将回到间接支出占15% - 20%的历史水平[26][27]。 2. 有机探索与并购（M&A） - 公司倾向于有机探索，在北美有很多勘探潜力，每年测试3 - 5个勘探项目。与并购相比，并购前期需为土地支付大量资金，会稀释资产，难以降低折旧、折耗及摊销（DD&A）率和实现利润率扩张，如Utica项目进入成本低，所以公司将继续进行有机探索[75][76][77][78][79]。 三、其他重要内容 1. 新墨西哥州监管研究的影响 - 新墨西哥州进行了一项为期约一年的回退研究，公司是该州最大的生产商，与监管机构和政府官员关系良好。研究中的回退建议不会影响公司运营，因为公司的大部分土地远离人口密集区，且很多回退规则是地表回退规则，可从地下层面与监管机构协商管理[32][33]。 2. 公司信息披露 - 公司自疫情以来发展变化很大，在核心资产开发活动多的情况下，不需要像以前那样详细披露数据。但在新兴和勘探项目方面，如Utica项目，公司会提供更多详细的单井设置披露，以让投资者了解情况并展示项目成功进展[81][82][83][84]。 3. 营销策略 - 公司有多元化、灵活的营销战略，24/7监控产量，控制产品流向市场以实现净回值最大化。例如对瓦哈（Waha）市场的暴露度低于5%，如果有暴露也可灵活调整。在Dorado资产方面，里奥格兰德（Rio Grande）的情况不影响公司，公司在LNG出口方面有多种协议和灵活性，如与Cheniere的协议，还有即将上线的Brent链接协议等[49][50][51][52]。 - 在Utica项目中，公司在北部、中部和南部的油井性能有趋同性，这有助于验证地质理论，公司在不断优化开发，如进行间距测试等，以确保在进入全面开发前达到最佳开发状态[60][61][72][73]。