一、涉及公司 瑞宁公司 二、核心观点及论据 （一）国内外业务情况 1. 收入增长结构 - 国内业务增速放缓，一到三季度主营业务约4.7亿多，同比增长不到10%，海外业务9.5亿多，同比增长接近48%[2]。 - 国内其他业务一到三季度接近4.09亿，同比增长两倍多，但该业务毛利率不行，若将其刨除，国内主营业务毛利率实际提升接近3个点，一到三季度国内提升两个多点，海外提升接近一个点[3][4]。 - 国内业务处于恢复阶段，未来在货运、出租、公交以及创新业务（如矿山机械、叉车）等方面布局会增多，对国内业务抱有信心[3]。 2. 产品配套ASP（平均单车价值） - 国内是价格市场，与海外定位不同，国内受政策推动多为标准性产品，单车价值不高，这也是国内毛利率偏低的原因[6]。 （二）海外生产布局 1. 越南工厂情况 - 越南工厂承接海外10%产能，从人工成本看虽低，但供应链体系不完善，物料需从国内采购转运，综合成本与国内东莞新西工厂差异不大[7][8]。 - 计划将海外所有客户出货由境外工厂提供，未来可能在海外其他地方设第二家甚至第三家工厂，第二家境外工厂大概率不在越南[9][10]。 （三）欧标业务 1. 现状与预期 - 欧标业务今年对增长贡献相对少，目前实现途径的销售渠道主要两类，一是与欧盟当地两家整车厂商合作但业务量低，二是通过国内主流整车生产商整车出口到欧洲实现欧标在当地落地，但目前国内出口到欧洲以客车为主，货车出口能力不足[11]。 - 未来两到三年欧标业务量可能比今年大，但占公司销售比重不会很高，更看重其技术和国际市场影响力，可能借此打入其他区域市场[11]。 （四）前装与后装业务 1. 业务模式比较 - 前装利润率可能低一点但需求稳定性强，公司内部将前装列为优先级优于其他行业，有独立的事业部，可独立结算核算，有自己的销售和研发人员[13]。 - 整体行业目前以后装为主，因为同一辆车不同地区需求不同，前装可能增加成本对整车销售积极影响不大，但公司有应对市场变化的能力[14]。 （五）业务品类占比及发展趋势 1. 交通运输与交通出行 - 交通运输业（货运和扎普为主）和交通出行业（公交、轿车、出租为主），货运化趋势明显，扎普销售额占比低，从市场空间看货运未来发展潜力大，但公交、轿车和出租仍是主力方向[16]。 - 交通运输业销售占比约36%，交通出行业约33%，加上外企加工业务量增大，这四个行业今年一到三季度占公司销售约70%，其他创新业务也有销售额但未达货运等量级[18]。 （六）商用车与乘用车 1. 业务战略定位 - 商用车以运营为主，乘用车以私家车为主，两者是不同行业，公司目前业务能力不能很快复制到乘用车市场，但电子后视镜业务可从商用车较平稳快速切换到乘用车市场，目前仍以商用车为主[20]。 - 全球商用车约1.91亿辆，货运市场占大头约1.4亿辆，商用车渗透率低，有很大市场空间[21]。 （七）利润率目标 1. 未来展望 - 公司历史最高净利率接近15%（20年），今年已做到12%左右，未来两到三年目标是赶超历史最好水平，但难以确定具体年份，会从收入、毛利、费用等多方面影响净利率[23]。 （八）人员扩张与费用控制 1. 人力资源规划 - 过去人员扩张规划与业绩挂钩不紧密，2021年前是各业务口定人员规划，人力资源部门按规划招聘，2020年出现问题，业务未达预期但人员到位，费用增长快，2022年公司架构变动也增加费用导致经营亏损[25][26]。 - 现在采用动态管理，人员增量与业绩（过往和短期可实现业绩指标）挂钩，有节奏地配备人员，从费用率看初见成效，今年前三季度费用率不到29%，去年同期约38%[27][28]。 - 海外营销中心是今年唯一有人员增量的部门，人员投入到海外业务市场突破和人力不足补充，也是有节奏进行[29]。 （九）未来战略规划 1. 业务侧重 - 明年春季预算会重启战略白皮书（大概三年规划），未来会大力发展海外市场，如欧洲、美洲，中东、亚太、中非等区域销售量和销售占比目前不够好，同时也不会放弃国内市场，会在国内价值市场深耕细作，如矿山机械等创新业务[30][31]。 三、其他重要内容 1. 公司今年上半年全装业务在海外是零，但三季度实现零的突破[12]。 2. 校车业务21年开始行业化趋势明显，有自己的内生业务需求[17]。 3. 公司在环卫、轨道交通、景用、矿山、叉车等创新业务有一定销售额但未达货运等量级[19]。 4. 公司2020年做的业务规划详细但一半未实现，所以23 - 24年未做战略白皮书，明年会重启[30]。