行业和公司概况 行业概况 - 整个环卫市场的竞争有一点不太正常,包括也有一些逆市场化的问题,也有一些低大标的持续的放出来 [12] - 政府在压缩环卫市场的规模,兆头标的利润率水平下降 [12,13] - 但也有一些地方政府对环卫服务质量要求较高,不愿意接受服务质量下降 [13] - 地方国企参与环卫市场的情况有所下降,更多采取合作模式 [13] - 新能源环卫车市场整体呈现下降或平稳态势,但新能源渗透率持续提高 [16,17] - 新能源环卫车毛利率有所下降,但仍高于传统车型 [17] 公司概况 - 公司前三季度收入基本持平,但利润下滑较多 [1,2] - 主要原因包括: - 丢失几个项目,影响毛利率 [1] - 几个大项目处于前期筹建期,亏损 [1] - 科创板块投入亏损 [1] - 应收账款回款困难,计提减值准备较多 [2,7,8] - 四季度业绩预期不太乐观,但明年有望好转 [5,6] - 天津、沈阳等地区应收账款回款较慢,占比约20%-30% [7,8] - 无人环卫车业务发展不及预期,市场培育需要时间 [14,15] - 新能源环卫车销量有所下降,但仍占一定市场份额 [16,17] 关键观点和论据 公司业绩下滑的主要原因 1. 丢失几个项目,影响毛利率 [1] 2. 几个大项目处于前期筹建期,亏损 [1] 3. 科创板块投入亏损 [1] 4. 应收账款回款困难,计提减值准备较多 [2,7,8] 应收账款回款情况 - 天津、沈阳、河南安阳、贵州六盘水、海南临高等地区应收账款回款较慢,占比约20%-30% [7,8] - 总计约15亿元,占整体服务收入的20%-30% [8] 无人环卫车业务发展 - 市场投放量不及预期,主要受制于地方政府意愿 [14,15] - 部分发达城市如深圳、苏州在推动无人驾驶环卫车应用 [15] - 整体市场培育需要时间,短期内不会有快速增长 [15] 新能源环卫车市场 - 整体销量有所下降,但新能源渗透率持续提高 [16,17] - 公司新能源车型市场占有率约8.56% [17] - 新能源车型毛利率有所下降,但仍高于传统车型 [17] 其他重要内容 1. 公司对未来发展持谨慎乐观态度,认为明年业绩有望好转 [5,6] 2. 公司内部正在进行一些管理调整 [6] 3. 财政部即将出台的"化额贷"政策有望改善公司应收账款回款问题 [18,19] 4. 去年公司通过"特殊专项债"政策回款4-5亿元,对经营性现金流有较大改善 [19]