行业和公司概述 1. 半导体代工市场预计将在2024-2025年实现复苏 [1] - 智能手机芯片需求稳定,汽车和工业芯片市场已度过最糟糕时期 - 根据Gartner预测,代工市场今年可能增长21%,2025年增长17%,因为客户库存正在恢复正常,2023年下降12% - 2025年代工市场增长主要由TSMC、三星等代工厂的先进制程(12nm以上)需求推动,受益于AI计算基础设施建设和新款智能手机及服务器平台推出 - 成熟制程需求也可能在2024年增长17%,2025年增长13%,因为高通、联发科、恩智浦、英飞凌和意法半导体等芯片客户已经大幅恢复了顺序收入增长 2. GlobalFoundries市场份额有望保持稳定 [2][4] - GlobalFoundries目前占全球代工市场约6%的份额,过去几年一直较为稳定 - 未来几年GlobalFoundries的市场份额预计仍将维持在中个位数水平,因为它过去几年已经增加了产能以满足未来客户需求,包括有价值200亿美元的长期协议 - GlobalFoundries的产能扩张计划似乎与台湾同行联电和台积电相当,略低于中国的中芯国际和华虹 - 即使GlobalFoundries可能会有小幅的市场份额损失给中国代工厂,也不会太令人担忧,因为它是根据客户需求增加产能,这应该会带来更可持续的长期增长和利用率 3. 中国积极的产能扩张可能导致过剩 [6][7][9] - 中国正在积极推进国产化战略,以加强其国内半导体生态系统,这可能在未来几年内给全球代工市场带来压力 - 中国目前占全球半导体产能的30%,是仅次于美国的第二大半导体产能区域 - 根据Gartner预测,到2028年,中国的产能将以9%的年复合增长率增长,而其他地区仅为5%,主要集中在成熟制程和碳化硅等功率半导体 - 尽管Gartner预计非存储器半导体的增长率略低于中国的产能扩张,但我们认为未来5年内大部分芯片增长将由领先制程(<12nm)的AI计算驱动,这意味着成熟制程的增长可能会落后于整体半导体增长,可能导致这些市场出现产能过剩 4. GlobalFoundries仍处于有利地位应对可能出现的产能过剩 [8] - 尽管存在潜在的产能过剩担忧,但GlobalFoundries仍处于有利地位,因为它在成熟代工市场拥有强大的客户关系和持续的创新 - GlobalFoundries的知识产权组合拥有广泛的差异化工艺技术,非常适合需要高性能和低功耗的智能手机、汽车和物联网应用 - 尽管GlobalFoundries的前10大客户占其收入的70%以上,但超过67%的产量是单一来源的,突出了它对客户的关键地位,这意味着客户很难转向竞争对手的工艺技术 - 但如果中国工厂开发出具有竞争力的技术和充足的产能,GlobalFoundries可能无法完全免受价格压力,其客户也可能失去市场份额 5. 制程节点迁移风险并非紧迫问题 [10] - GlobalFoundries缺乏12nm以下的工艺节点技术,并未成为其增长的主要障碍,因为成熟节点仍占全球晶圆产能的90%,并将在2030年前占比超过80% - 但智能手机、服务器和PC应用的数字逻辑芯片已经迁移到10nm以下的节点,在这里缩放更为可行,性能提升可以抵消较高的成本 - 尽管我们预计这一趋势将长期影响数据中心市场,但智能手机、物联网和汽车等领域依赖于模拟和混合信号技术,缩放和成本因素将在短期内阻碍这些领域的节点迁移