公司和行业研究报告摘要 行业概况 - 中国地方债务市场违约金额创历史新高 [1] - 非标准债务违约率升至创纪录水平 [1] - 中国地方政府融资平台(LGFP)发行的非标准产品违约率飙升 [1][2] - 非标产品通常以私募形式出售给投资者,地方政府帮助它们的动力较小 [2] - 地方政府融资平台的借款偿还成本较高 [2] - 地方政府融资平台转向非标准产品是因为经济放缓和土地销售下降导致资金紧张 [3] 核心观点和论据 1. 非标产品违约率飙升至创纪录水平 [1] - 2022年前9个月,与地方政府融资平台挂钩的非标产品有60只违约或警告有偿付风险,较去年同期增长20% [1] - 这一数字仍然相对较小,但正在增长,创下了2019年以来的数据记录 [1] 2. 违约对散户投资者影响严重 [1][2] - 一位60岁的小贸易公司老板损失了1500万元人民币的毕生积蓄 [1] - 另一位投资者只能收回约10%的本金 [3] 3. 地方政府融资平台发行的公开交易债券受到机构投资者青睐,从未出现过违约 [2] - 地方政府更倾向于支持这些公开交易债券,而非非标产品 [2] 4. 中央政府正在考虑允许地方政府发行高达6万亿元人民币的债券,为表外债务进行再融资 [2] - 这可能会增加地方政府对非标产品的支持,但结果仍不确定 [2] 其他重要内容 - 非标产品通常由信托基金产品组成,通过银行和证券公司等渠道销售给企业、金融机构和高净值个人 [2] - 中国各省土地出让收入大幅下降,加剧了地方政府的财政压力 [3]