一、涉及公司 无码科技[1][2] 二、核心观点及论据 （一）公司独特性 1. 稀缺标的 - 从美股角度是第一家专注于大麻雾化的上市公司，其他做大麻相关业务（种植、提取、垂直领域）的企业多在加拿大上市，美国还未联邦合法化时无其他类似上市公司[1][2]。 - 超过90%的大麻雾化器具供应商在中国深圳，受中国烟草政策影响（22年初电子烟相关公司IPO需中国烟草批文，至今无公司获批），无码科技是唯一一家[1][2]。 2. 技术与品牌优势 - 公司创始人2009年开始创业，有电子行业经验，将开发式打印搭配料出口到欧美，拥有众多技术，在大麻行业有200个全球和美国专利，如底部垂直发热器（VPC）技术被广泛应用于雾化器[1][2]。 - 公司有大麻器具品牌iSpire和电子烟品牌iSpire[1][2]。 3. 本土化优势 - 大麻行业特殊，从研发、测试、销售到生产都安排在海外，与友商相比有竞争优势。友商2018年进入市场通过代理商方式，无码科技能直接面对美国客户，产品为大麻油专门设计，可大大缩减研发到生产流程（友商与国内厂商合作开发雾化器需8 - 9个月，无码科技只需1个月）[1][2]。 - 联席CEO Michael在大麻行业资深，加入后使公司本土化进程加快[1][2]。 （二）市场潜力 1. 市场规模增长 - 根据欧瑞行业报告，2022年美国大麻市场1000亿美金，雾化渗透率25%，其中器具占比10%（即250亿美金市场规模中器具占25亿美金），2027年市场将达2000亿美金，雾化生产率达50%，器具占比10%则为100亿美金[1][2]。 - 公司预测自身在大麻业务24年财年（6月30日为财年）收入将从2023年的4000万美金增长到8000 - 9000万美金甚至超1亿美金，电子烟业务24年也预计超1亿美金，保持30%以上增长[1][2]。 2. 行业合法化推动 - 美国大麻合法化进程中有两个重要事件，一是C4 Banking法案9月通过参议院金融委员会投票，下一步参议院投票通过后可立法，该法案通过后大麻企业可正常与银行做生意、融资、上市，解决目前企业无金融系统支持、现金交易多、消费者支付不便等问题[1][2]。 - 二是美国HHS9月向DA提交将大麻从一类管制药品挪到三类管制药品的评估报告，这被视为美国大麻合法化重要一步[1][2]。 - 大麻合法化后，消费习惯改变、税收下降刺激消费、无需处方购买等因素将使市场增速加快，相关机构统计每州放开大麻销售，销售量增加60%[1][2]。 （三）财务情况与盈利预期 1. 财务现状 - 2023年公司总收入1.15亿美金，其中电子烟业务约7000多万美金，大麻器具业务4000万美金。大麻业务从2020年的200美金增长到2023年的4000万美金[1][2]。 2. 盈利预期 - 2024年预计盈利，目前略亏是因为毛利低于20%（从拆除的工厂采购），随着新工厂（马来西亚三条、美国两条生产线，24年初或月底逐步投产）生产，毛利将爬坡，16 - 18个月后毛利有望恢复到30% - 35%，24年预计利润达1000多万美金[1][2]。 三、其他重要内容 （一）公司架构与业务布局 1. 公司架构 - 美国负责大麻器具销售，香港负责电子烟销售[1][2]。 2. 业务布局 - 大麻行业有传统幻弹神（鹦鹉罗）、一次性产品、DAM（用于抽大麻膏）等产品线[1][2]。 - 电子烟业务销售渠道与其他电子烟公司类似通过机架方式，大麻业务直接面对美国客户[1][2]。 - 电子业务方面，2009年开始的Aspire平台主要做开放式大业市场，曾在其他友商起来之前排名第一，后来因未做代工和小烟业务落后，现在开发出超级电信，战略布局上通过销售渠道和地区扩张以及与大麻品牌合作（大麻品牌授权做定点，通过其渠道销售分成）保持30%增长[1][2]。 （二）行业格局与外部影响 1. 行业格局 - 大麻雾化器供应商基本来自中国，格局分散，存在合法与非法市场。正规产品需有食品级维修缸，小厂产品可能不达标，重金属含量可能超标[1][2]。 2. 外部影响 - 公司不做中国、俄罗斯市场，电子烟不做美国本土市场以避免地缘政治影响。公司虽有中国创始人，但100多人包括管理层都在美国本土，将产能逐步搬到海外[1][2]。 - 英国从环保角度对电子烟的政策对公司影响不大，即使被禁，仍有市场[1][2]。 - 美国大麻合法化监管方面，若从联邦层面合法化，将由FDA管理，这对正规产品是利好，可筛掉不合格产品，且民意调查显示超70%支持大麻合法化，从税收和民意角度看合法化走势被看好[1][2]。