行业和公司概况 1. 公司是中国民用电气行业的领先品牌,主要涵盖电源连接(主要为电源插座)、智能民用电气和照明(主要为墙壁开关和插座以及LED照明)和数字配件等领域。[29] 2. 公司2023年主要产品的销售贡献为:电源插座36%、墙壁开关和插座31%、LED照明10%、数字配件2%。[29] 核心观点和论据 1. 公司房地产相关业务(包括电源插座和LED照明)的销售增长将在2024年下半年放缓,因为2024年上半年住宅竣工面积预计将下降22%。[1][2] 2. 虽然公司可能通过市场份额的提升来部分抵消销售放缓的影响,但我们认为这可能会带来利润率风险,因为根据UBS的消费者调查,中国电源插座买家对"性价比"的重视度正在上升,同时消费者的家具预算也自2022年以来有所下降。[3] 3. 我们预计公司2024-2026年的每股收益复合年增长率将从2020-2023年的19%放缓至8%。[1] 4. 尽管公司的市盈率溢价(2024年预测19倍/2.3倍市盈率-增长比)高于历史平均水平(27倍/1.8倍),但我们认为这可以通过其卓越和不断提升的净资产收益率(从2020年IPO以来提升2.3个百分点至2024年预测的27.6%;同行约20%)以及更高的派息率(2023年约70%,2020-2022年平均为55%)来证明。[1][8] 5. 公司加速的品类拓展(如电动车充电桩)也可能带来盈利上行空间。[1][19] 其他重要内容 1. 电源插座行业2023年零售市场规模约为220亿元人民币,2017-2023年复合年增长率仅为0.3%,主要受益于家庭便携式设备(如小家电和消费电子)的增加。我们预计2024-2026年该行业将保持1%左右的销售增长。[30] 2. 开关插座行业2023年零售市场规模约为280亿元人民币,2017-2023年复合年增长率仅为1%,与房地产竣工情况正相关。我们预计2024-2025年房地产竣工放缓将抑制开关插座的同比销售增长。[30] 3. 公司目前的估值溢价(2024年预测19倍市盈率/2.3倍市盈率-增长比)高于历史平均水平(27倍/1.8倍),主要得益于其卓越和不断提升的净资产收益率以及更高的派息率。[19] 4. 公司加速的品类拓展(如电动车充电桩和无主灯)有望在2026年贡献13%的收入,而2023年仅为4%。[19]