一、涉及公司 GoPro, Inc. (NASDAQ:GPRO)[1] 二、核心观点及论据 （一）业务转型 1. 从旧模式到新模式 - 旧GoPro以硬件为中心，单位销售为关键指标，零售为主要渠道（90%业务通过零售，10%通过网络），硬件单位销售受零售商和分销商分润影响，需大量单位销售才能盈利[4]。 - 新GoPro采用更直接面向消费者的模式，Q1约40%业务为直接面向消费者（gopro.com），且以订阅为中心，对毛利率有积极影响并带来可预测的高利润收入流[5]。订阅与直接面向消费者模式相辅相成，在gopro.com的订阅价值主张吸引消费者购买，两者共同提升GoPro的盈利能力[6]。品牌价值不变且产品仍处于行业领先，只是商业模式改变带来更盈利的结果[7]。 （二）上半年业绩及下半年展望 1. 上半年业绩关键要点 - Q1实现盈利（自2015年以来Q1首次盈利，上次在2014年Q1有类似销售水平下的盈利，销售额为2.04亿美元）[9]。 - 利润率从2017 - 2018年的低30%提升到现在的38% - 39% - 40%，这得益于向订阅模式的转变，Q2（4月）订阅用户已超100万[9]。 - 约80%的产品销售给新用户，gopro.com业务占比增加，且订阅附加率约90%，随着时间推移订阅业务将不断扩大，带来更多的年度经常性收入（如1亿美元的年度经常性收入可带来50 - 60个点的营业利润）[10]。 2. 下半年持续增长的影响 - 随着业务发展，订阅用户数有望继续增长，目标是今年接近200万，之后在2022、2023年及以后继续增长[21]。 （三）旅行与业务的关系 1. 旅行是业务的顺风因素 - 旅行是GoPro业务的重要组成部分，GoPro满足客户的积极生活方式、激情和创意需求，旅行是较大市场之一[12]。 - 疫情期间旅行受限，人们更多在本地活动，随着旅行恢复，将有利于GoPro业务，如机场商店和旅游目的地商店是GoPro业绩较好的零售商[13]。 - 但GoPro不是新冠疫情的受益者，去年业绩好是因为转向直接面向消费者和订阅策略，随着疫情影响减弱，GoPro有望成为后疫情受益者，消费者需求有望增长[14][15]。 （四）订阅平台相关 1. 订阅用户目标及增长 - 目标是今年接近200万订阅用户，目前进展顺利，主要源于gopro.com约90%的订阅附加率以及零售端订阅附加率的提高[21]。 - 对于2022 - 2023年虽未给出具体订阅用户数目标，但预计会增长，因为约80%的新产品被新用户购买，且订阅附加率将持续发挥作用[21]。 2. 订阅的留存策略 - 目标是像亚马逊Prime一样，提供多种订阅福利，在用户使用GoPro的不同阶段提供服务，如购买时的相机折扣、配件折扣，长期的云存储和应用功能等，还将提升GoPro使用体验的便利性，以提高用户留存率[22][23]。 （五）Quik App相关 1. Quik App与整体订阅策略的关系 - GoPro有两种订阅业务，一种是每年50美元的GoPro相机用户订阅，另一种是每年10美元的Quik App订阅（面向智能手机用户或非GoPro相机用户），两者为不同业务、不同收入流[25]。 - Quik App的目的是让非GoPro相机用户也能使用GoPro相关服务，这是将软件解决方案推广给更多人的第一步，可利用为GoPro相机用户开发软件的成果，且不受相机销售数量限制，有扩大总体可触达市场（TAM）的意义[27][28]。 （六）芯片短缺影响及应对 1. 芯片短缺影响及应对措施 - 芯片短缺存在，但GoPro提前进行需求规划、业务预测，目前能够满足消费者对GoPro的需求，按2021年的指导意见供应产品[30]。 （七）产品路线图 1. 产品发布预期 - 可参考GoPro历史产品发布节奏来预期今年剩余时间的产品发布，像往年一样，今年晚些时候会有令人兴奋的新旗舰产品发布，可能还有其他惊喜[32]。 （八）运营支出（OpEx） 1. OpEx水平及调整 - OpEx已从峰值超7亿美元降至2020年低于3亿美元，目前预计为3.2亿美元，这一水平适合当前业务，预计2022年也大致在此范围，有助于推动营业利润和自由现金流[34]。 - 2020年下半年产生2亿美元自由现金流，预计2021年产生1.5亿多美元净自由现金流（主要在下半年），直接面向消费者模式改善了应收账款（AR）收集，如应收账款周转天数（DSO）从40多天降至30天，未来可能更好[34]。 （九）毛利率扩大因素 1. 毛利率扩大的因素 - 直接面向消费者模式更盈利、订阅业务利润率达70 - 80个点且增长迅速、产品销售组合向高端转移（平均销售价格从约260美元/相机提升到超300美元/相机）、运营团队调整美国本土生产以避免关税（2021年下半年及以后可挽回上半年约1个百分点的影响）等因素促使毛利率从低30%提升到39%左右[36][37]。 （十）直接面向消费者模式的发展 1. 投资者应如何看待 - 预计直接面向消费者业务占比将继续增长，今年预计占整体收入的40% - 45%（之前指导意见为38% - 42%），2022和2023年也将增长，零售仍是重要渠道，两者是共生关系，gopro.com主要销售旗舰产品，零售销售旗舰、中端和入门级产品[39]。 （十一）资本分配政策与并购（M&A） 1. 资本分配与M&A策略 - 在M&A方面，主要考虑小规模的并购（nip and tuck type of acquisitions），过去的并购经验让公司能更好判断哪些并购对自身有益，目前未发现大型并购机会，但小规模并购可能不会被外界知晓[41]。 - 从竞争角度看，公司处于良好状态，感觉在为股东创造价值方面处于差异化路径，主要靠自身执行[42]。 - 预计2020年现金在4.7 - 5亿美元，2022年将继续产生现金流，2022年4月将偿还1.25亿美元票据，之后如有机会将进行股票回购以应对稀释并巩固资产负债表[43]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司在发言中的前瞻性陈述基于当前假设，结果可能随时改变，公司无义务因新信息或未来事件更新这些陈述，风险因素信息可在特定的年度报告和季度报告中获取[2][3]。 2. 关于新用户比例的数据（约80%产品销售给新用户）是近似数据，并非精确数据[10]。 3. 在提及Quik App订阅时，明确其与GoPro相机用户订阅是不同业务，有不同的订阅群体和收入来源[25]。