宏观背景 - 中美两大经济体的工业经济处于相对偏底部的位置 [1][2][3] - 美国经济的消费端表现较强,但制造业和地产相对偏弱 [4][5] - 全球工业经济和消费经济呈现分化态势 [5][7] 黄金分析 - 黄金是纯金融属性定价的品种,能有效反映通胀水平 [8][9] - 黄金交易遵循危机模式下的三阶段节奏,当前处于降息预期形成阶段 [9][10][11] - 央行购金和地缘政治因素对黄金价格产生扰动,但传统交易范式仍有效 [11][12] 工业金属分析 - 铜铝价格上涨主要源于需求因素,而非供给因素 [14][15][16] - 中美工业经济修复和降息预期提振了工业金属需求 [15][16] - 铜供给增速偏低,铝供给弹性较大,但长期看两者供给都有限 [20][21][24][25] - 下游行业库存未出现大幅提前补充,工业金属价格仍有上行空间 [28] - 从估值角度看,工业金属相关上市公司股价未出现过度透支 [29][30] 煤炭分析 - 煤炭价格短期有支撑,中期看涨,长期维持高位 [35][36][37][38][39][43] - 供给端增量有限,需求端水电出力好转但仍难以完全替代火电 [35][36][37] - 全球动力煤需求结构稳定,发达国家需求韧性强 [39][40][41][42]