海外经济 美国经济 - 美国经济保持韧性,通胀粘性持续超出市场预期,金融条件收紧导致经济边际转冷,但企业和居民部门仍有内生性支撑,经济韧性可持续 [5][6][7][8] - 美国就业市场供求关系仍偏紧,失业率中枢维持在3.7%-3.8%,就业市场降温极为缓慢 [9][10] - 美国通胀难以稳定回落至2%目标,服务通胀粘性强,商品通胀深度通缩难以持续 [11][12][13] - 美联储维持利率不变,放缓缩表节奏,释放了"不会加息,终将降息"的信号,但年内降息1次的预期仍显乐观 [14] 欧洲经济 - 欧元区经济持续扩张,服务消费是复苏的主导力量,实际薪资转为正增长带动居民消费扩张 [17][18] - 欧元区通胀难以稳定回落至2%目标,服务通胀粘性强,就业市场供需关系偏紧 [19][20] - 欧央行将于6月执行首次降息,下半年或再降息1次,但降息空间有限 [21] 日本经济 - 日本经济暂未实现内生性复苏,但"工资-物价"正向循环仍将持续,实际薪资有望转为正增长 [22][23][24] - 日元大幅贬值尚未对出口及制造业构成拉动,二季度或成为经济动能的边际驱动项 [25][26] - 追赶美欧利率曲线或逐步成为日央行的首要任务 [27] 中国经济 - 中国经济运行延续不平衡修复,供给强于需求,外需强于内需,投资强于消费,通胀延续低迷 [25][26] - 出口"以价换量"特征明显,内需动能修复不及预期,结构分化加剧 [26][27] - 供给端修复显著好于需求端,产能利用不足,行业竞争加剧,企业利润修复承压 [28][29] - 通胀尚未实质性回暖,需求偏弱、地产周期下行、局部供求失衡是主要问题 [30][31] 宏观政策 金融形势 - 金融统计"挤水分"、存款规范治理叠加信贷需求不足,导致社融和货币增速大幅下行 [33][34][35][36][37][38] - 信贷需求不足,非银贷款对实体贷款形成一定替代,企业和居民端贷款均呈现收缩 [31][32] 财政形势 - 受通胀低迷、企业利润修复偏缓、房地产市场下行等因素拖累,公共财政收入承压,支出力度受制 [38][39][40][41] - 中等口径下财政收支降幅走阔,收支进度均不及往年均值 [42][43] 政策落实 - 4月政治局会议要求"坚持乘势而上,避免前紧后松",财政政策要"加快融资""保证支出",货币政策要继续"稳增长""降成本" [42][43][44][45] - 一揽子房地产新政出台,通过提振信心、托底需求,着力去库存、化风险,有利于激活购房需求,促进房企尽快去库存、回笼资金、内生化险 [46][47][48][49] - 一季度货币政策执行报告要求"保持货币政策的稳健性,增强宏观政策取向一致性",信贷总量要求弱化、利率自律管理加强 [50][51][52][53]