公司简介：扁电磁线全球龙头，线缆行业优势企业 - 公司为扁电磁线全球龙头企业,2023年电磁线销量超7万吨,特高压换位导线市占率连续三年居国内外行业首位 [10][11] - 公司通过并购实现一体化布局,拥有五省七大生产基地,跨区协同发展优势明显 [11] - 公司股权结构稳定,实际控制人为吴学愚和孙文利夫妇,多子公司全面支持运营 [12][13] 主营业务：线缆业务仍占主导，扁电磁线业务增长迅速 - 公司主营业务包括电线电缆和电磁线,其中电磁线业务占比持续提升,2023年达32.83% [15][16] - 公司整体业绩稳步向上,扁线业务有望再创新高,2023年归母净利润达5.23亿元,同比+41.12% [18][19] - 公司毛利率领先同行,期间费用控制得当,营运能力提升 [19][20][21][22] 研发实力：行业领先，电磁线领域技术快速突破 - 公司研发投入行业领先,研发人员数量保持高速增长,2023年达852人 [23][24] - 公司在电磁线领域技术不断突破,多项产品和技术获评"国际先进" [25][26] 采购管理：多措施锁定采购成本，集中采购提高议价能力 - 公司主要原材料铜、铝价格波动较大,采取多种措施锁定采购成本 [27][28] - 公司生产所需原材料由集团采购部门统一集采,提高采购议价能力 [28] 分红政策：高分红铸造长期投资价值，股东共享公司发展红利 - 公司自上市以来坚持每年现金分红,2023年分红金额创历史新高,分红率达50.68%,股息率达4.95% [29][30] - 公司分红水平行业领先,未来有望长期保持高比例分红 [30] 电线电缆行业：下游需求空间广阔，市场集中度较低 - 电线电缆行业下游应用广泛,主要涉及工程机械、通信、电力、化工和建筑等行业 [33][34] - 全社会用电量持续攀升为线缆行业提供稳定需求 [34][35] - 我国电线电缆行业市场集中度较低,CR5仅8.5%,未来市场份额将向具有品牌、质量、技术优势的规模化生产企业集中 [38][39][40] 竞争优势：品牌聚力打造区域龙头，产品抗风险及差异化能力强 - 公司通过并购实现多品牌、跨区域、协同发展的格局,已成为中西南部地区线缆龙头企业 [46] - 公司产品广泛应用于多个领域,抗风险能力和产品差异化竞争能力较强 [42][43][44] - 公司产品质量获得国内外多项认证,拥有国家级检测平台,质量控制能力强 [44][45] 电磁线行业：扁线优势明显，多赛道需求加速 - 扁线电机相比传统圆线电机在降低电机能耗、提高功率密度、小型化等方面具有明显优势 [51][52][53][54][55][56] - 新能源汽车发展进入快车道,扁线电机渗透率持续提升,预计2026年新能源用扁电磁线需求量超20万吨 [61][62][63][64][65][67][68] - 特高压电网建设提速,变压器用扁电磁线需求增加,预计2026年输变电用扁电磁线需求量近45万吨 [70][71][72][75][77][78] - 清洁能源发展为扁电磁线带来增量需求,预计2026年清洁能源及其他领域用扁电磁线需求量超20万吨 [78][80][81] 竞争优势：差异化与产能扩张促增长，出海+客户提升龙头地位 - 公司扁电磁线销量增长迅速,2021-2023年复合增长率达20.22% [82][83] - 公司在特高压变压器用扁电磁线领域处于绝对领先地位,中标多个重点项目 [85] - 公司积极布局新能源车用电磁线,计划2025年建成5万吨/年产能 [86][87] - 公司是国内变压器用扁电磁线最大出口供应商之一,海外毛利率高于国内 [92][93] - 公司积极推进海外布局,关注合适并购标的以解决产能瓶颈和供货及时性问题 [95][96] 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年实现营业收入175.11/198.76/226.18亿元,归母净利润5.90/6.94/7.90亿元,对应PE分别为12.07/10.26/9.01倍 [98][99][100] - 公司估值水平低于同行业可比公司,给予"增持"评级 [102][103][104] 风险提示 - 新能源汽车渗透率不及预期 [105][106] - 电网基础设施投资不及预期 [107] - 原材料价格大幅波动 [108] - 下游市场竞争加剧 [109] - 应收账款余额较大 [110] - 大股东股权质押风险 [111] - 产能建设进度不及预期 [112]